Dlaczego złoto przestało zachowywać się jak złoto

Złoto przez ostatni tydzień zachowywało się w sposób, który zaskoczył wielu inwestorów.

USA i Iran wymieniają się uderzeniami. Ceny ropy ponownie wzrosły w okolice najwyższych poziomów od sześciu tygodni. Historycznie oba te czynniki zwykle wspierały złoto, bo inwestorzy szukają wtedy bezpieczniejszych aktywów.

Tymczasem ceny złota spadły.

Kontrakty terminowe na złoto z dostawą w grudniu wystartowały w środę z poziomu 4 377,20 USD, po czym spadły do ok. 4 357,50 USD we wczesnym handlu w Nowym Jorku. Złoto w transakcjach natychmiastowych (spot, czyli z rozliczeniem „od ręki”) zniżkowało z trzy miesięcznego szczytu w pobliżu 4 697 USD do poniżej 4 300 USD, co oznacza spadek o niemal 9%.

Piątkowy raport z amerykańskiego rynku pracy za sierpień, czyli non-farm payrolls (NFP) (miesięczny odczyt zmiany zatrudnienia poza rolnictwem), dla wielu stał się kluczowym punktem zwrotnym dla złota. Logika jest znana.

Słabszy rynek pracy mógłby zmniejszyć presję na Fed (Rezerwę Federalną, bank centralny USA), by utrzymywać wysokie stopy procentowe. To mogłoby obniżyć rentowności obligacji skarbowych USA i wesprzeć złoto. Stopy procentowe to jednak tylko część układanki. Na metal wciąż działa kilka innych czynników, a piątkowy raport może realnie zmienić tylko część z nich.

Rynek pracy jako kolejny test dla złota

Rezerwa Federalna utrzymuje stopy na poziomie 3,50%–3,75% od grudnia 2025 r. Przed posiedzeniem 16 września dyskusja przesunęła się w stronę tego, czy decydenci mogą jeszcze podnieść stopy.

To zmienia sposób, w jaki rynek odczytuje dane makro.

Przez większość ostatnich dwóch lat słabsze dane z rynku pracy były postrzegane jako korzystne dla złota, bo zwiększały oczekiwania na przyszłe obniżki stóp. We wrześniu 2026 r. sytuacja jest inna. Silny rynek pracy może wzmacniać argumenty za wyższymi stopami, a słabsze dane mogą zmniejszać presję na Fed.

Szef Fed Kevin Warsh, podczas wystąpienia w Jackson Hole (doroczna konferencja banków centralnych w USA), podkreślił koncentrację na inflacji i nie wykluczył dalszych podwyżek. Rynek zareagował szybko: „wbudowane w ceny” oczekiwania podwyżki we wrześniu wzrosły z ok. 40% do 66%–70% w ciągu tygodnia.

Rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła w środę do 4,818%, najwyżej od listopada 2023 r. Ponieważ złoto nie daje odsetek, wyższe rentowności podnoszą koszt alternatywny (czyli „utraconą korzyść”) trzymania metalu zamiast obligacji.

Co stoi za 9-proc. korektą na złocie

Ostatni spadek najczęściej tłumaczy się oczekiwaniami dotyczącymi stóp procentowych. Złoto jest jednak pod presją także ze strony dolara, realnych rentowności oraz powrotu obaw o inflację związanych z rynkiem energii.

• Oczekiwania podwyżki stóp we wrześniu: ok. 66%–70%. Piątkowy raport NFP może zmienić te oczekiwania bezpośrednio.
• Realne rentowności: rentowność 10-latek jest w pobliżu 4,79%, blisko najwyższych poziomów od lat. „Realne” oznacza po uwzględnieniu inflacji (często liczone jako rentowność minus oczekiwana inflacja). Dane o zatrudnieniu mogą wpływać na rentowności pośrednio, przez zmianę oczekiwań wobec Fed.
• Dolar amerykański: pozostaje mocny, bo inwestorzy szukają bezpieczeństwa. Słabszy raport z rynku pracy mógłby go osłabić.
• Inflacja „z ropy”: ropa jest blisko 90 USD za baryłkę w związku z zakłóceniami w Cieśninie Ormuz. Piątkowe dane z rynku pracy raczej tego nie zmienią.

Słaby odczyt NFP mógłby obniżyć oczekiwania podwyżki we wrześniu. Mógłby też ściągnąć w dół rentowności i dolara. Nie usuwa jednak obaw o inflację wywołanych wyższymi cenami energii (np. ropy i gazu).

To ważne, bo droższa ropa podbija oczekiwania inflacyjne. A gdy rynek spodziewa się wyższej inflacji, Fed może pozostać ostrożny, co sprzyja wyższym rentownościom i ogranicza odbicie złota.

Dlaczego złoto nadal może odbić

Mimo spadków kilka czynników może wspierać odbicie.

Oczekiwania dotyczące stóp mogą szybko się odwrócić. Wzrost oczekiwań na podwyżki wynikał głównie z komentarzy Fed, a nie z twardych danych. Jeśli piątkowy raport pokaże dalsze osłabienie rynku pracy, inwestorzy mogą szybko obniżyć te oczekiwania.

Schickling z Vanguard wskazywał, że kolejny miesiąc spadku zatrudnienia lub wzrost bezrobocia w okolice 4,3% mógłby istotnie zmienić rynkową wycenę wrześniowej decyzji Fed.

Duża część „jastrzębiego” zwrotu może być już w cenach. Złoto mocno skorygowało ostatnie wzrosty. Część analityków ocenia, że spora zmiana w oczekiwaniach dotyczących stóp została już odzwierciedlona w notowaniach.

To oznacza, że kolejny wyraźny ruch w dół mógłby wymagać danych dużo lepszych od prognoz.

Popyt banków centralnych nadal wspiera rynek. Zakupy sektora oficjalnego, w tym zakupy Chin, trwają mimo spadków. Popyt banków centralnych nie zatrzymuje krótkoterminowej wyprzedaży, ale wzmacnia fundamenty w dłuższym horyzoncie.

Dane z rynku pracy mogą też wypaść słabiej od oczekiwań.

Zatrudnienie w lipcu spadło o 23 tys. wobec prognoz wzrostu o ok. 83 tys.. Dane za poprzednie miesiące zrewidowano w dół łącznie o 103 tys. miejsc pracy (rewizje to korekty wcześniejszych odczytów po napływie pełniejszych danych).

Sierpniowe dane ADP pokazały wzrost zatrudnienia w sektorze prywatnym o 38 tys., poniżej oczekiwań 47 tys. Obecne prognozy na piątkowy raport NFP mieszczą się w przedziale 45–65 tys., a stopa bezrobocia ma pozostać na poziomie 4,1%.

Dlaczego odbicie może nie potrwać

Reakcja złota na ryzyko geopolityczne była w tym tygodniu jednym z bardziej zaskakujących zjawisk.

Mimo rosnących napięć na Bliskim Wschodzie popyt na „bezpieczne przystanie” nie był na tyle silny, by zrównoważyć presję wyższych rentowności i mocniejszego dolara.

Część uczestników rynku uważa też, że wrześniowa decyzja Fed może zależeć bardziej od inflacji niż od zatrudnienia. Skoro inflacja nadal jest powyżej celu, a decydenci koncentrują się na stabilności cen, słabszy raport NFP może nie zmienić w pełni oczekiwań.

Gubernator Fed Barr powiedział, że poparłby podwyżkę stóp, jeśli inflacja nie będzie dalej spadać. Jeśli Fed pozostanie skupiony na ryzykach inflacyjnych, ewentualny wzrost złota po piątkowych danych może szybko wyhamować.

Od strony analizy technicznej inwestorzy obserwują rejon 4 215 USD. World Gold Council wskazała ten poziom jako potencjalną strefę korekty, jeśli krótkoterminowa presja sprzedażowa się utrzyma. To punkt odniesienia, a nie prognoza.

Na co dalej patrzy rynek złota

Słabszy raport z rynku pracy za sierpień mógłby dać złotu przestrzeń do krótkoterminowego odbicia. Silniejszy odczyt mógłby przedłużyć korektę. Szerszy trend będzie jednak zależał od tego, czy rentowności obligacji USA i dolar zaczną spadać.

Kolejny ważny test przyjdzie po danych NFP. Dane o inflacji oraz decyzja Fed z 16 września pokażą, czy ostatnia presja na złoto była przejściowa, czy jest elementem większej zmiany.

Złoto nie porusza się w próżni. Obserwowanie złota razem z dolarem i rentownościami obligacji USA daje lepszy obraz tego, skąd biorą się ruchy cen. Kalendarz makroekonomiczny pokazuje terminy publikacji kluczowych danych, w tym raportu NFP, inflacji oraz posiedzenia FOMC 16 września (FOMC to komitet Fed podejmujący decyzje o stopach).

Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.