Dolar amerykański osunął się w minionym tygodniu, gdy uwaga rynku przesunęła się z geopolityki i oczekiwań wobec Fed na rynek obligacji USA. Po tym jak sekretarz skarbu Scott Bessent powiedział, że Departament Skarbu będzie odkupował większe ilości starszych, mniej płynnych, długoterminowych obligacji rządowych, dolar spadł poniżej 99,00, a następnie zszedł w kierunku 98,50 po raz pierwszy od połowy maja. Plan jest ukierunkowany na tzw. obligacje „off-the-run” w celu poprawy płynności i zarządzania profilem zadłużenia, a nie na QE, a pierwsza reakcja rynku przyniosła wzrost popytu na papiery o dłuższym terminie zapadalności i spadek rentowności, co ciążyło walucie. Ruch ten ponownie odświeżył też obawy fiskalne, przy czym reakcja dolara przebiegała przez spadek długoterminowych rentowności i zmianę premii za ryzyko, w tym możliwość scenariusza „bear steepener”, jeśli rentowności na długim końcu krzywej wzrosną z powodu obaw o finanse publiczne lub inflację.
Przekaz Fed pozostał ostrożny: Alberto Musalem ocenił inflację bazową na 2,5%–3%, powyżej celu 2%, natomiast protokół z posiedzenia FOMC z 28–29 lipca pokazał, że większość opowiedziała się za brakiem zmian, choć kilku uczestników preferowało podwyżkę, a analitycy Fed opisali perspektywy jako nieco słabsze. Dane CFTC za tydzień do 11 sierpnia pokazały spadek spekulacyjnej pozycji netto na dolarze o prawie 1,1 tys. do ok. 21,4 tys. kontraktów, przy czterotygodniowej zmianie +8 230 wobec +9 230, a open interest blisko 49,5 tys.; ekspozycja wyniosła 43,21%, a percentyle 66,6 i 73,9. Przyszły tydzień przyniesie Jackson Hole, a także rewizje Nonfarm Payrolls, kolejne odczyty PKB za II kw. oraz inflacji PCE, podczas gdy długoterminowa rola dolara pozostaje powiązana z celem 2% Fed i jego zestawem narzędzi polityki – od QE po QT; waluta wciąż dominuje w ponad 88% globalnego obrotu na rynku FX, co odpowiadało 6,6 bln USD dziennie w 2022 r.
Implikacje handlowe odkupu obligacji skarbowych i dynamiki krzywej dochodowości
Sugerujemy, aby traderzy instrumentów pochodnych uważnie obserwowali rynek amerykańskich obligacji skarbowych o wartości 30 bln USD, ponieważ nowy program odkupu Skarbu Państwa przekształca trajektorię dolara. W sytuacji, gdy Greenback zsunął się poniżej poziomu wsparcia 99,00 w stronę 98,50, uważamy, że krótkoterminowa presja na walutę się utrzyma. Ta inicjatywa zwiększająca płynność skutecznie obniżyła rentowności długoterminowe, tymczasowo osłabiając przewagę stóp procentowych, która wcześniej wspierała dolara.
Aby wykorzystać te przesunięcia, rekomendujemy, by traderzy opcji rozważyli strategie typu „bear steepener”, które zyskują, gdy rentowności długoterminowe rosną szybciej niż krótkoterminowe stopy ze względu na utrzymujące się deficyty fiskalne. Dane historyczne z podobnych zastrzyków płynności pokazują, że choć tymczasowe interwencje łagodzą tarcia rynkowe, często ożywiają długoterminowe obawy inflacyjne i fiskalne. Zakup opcji put na indeks dolara (DXY) lub wykorzystanie strategii spreadowych na kontraktach futures na Treasuries może w tym otoczeniu przynieść solidne wyniki.
Nawigowanie po zmienności w obliczu polityki Fed i ryzyk danych
Musimy również przygotować się na nadchodzącą zmienność, ponieważ Rezerwa Federalna utrzymuje zaskakująco jastrzębi podskórny ton. Mimo działań Skarbu, przedstawiciele Fed podkreślają, że inflacja bazowa pozostaje uporczywa w przedziale 2,5%–3%, wyraźnie powyżej celu 2%. Oznacza to, że wrześniowa podwyżka stóp pozostaje realną możliwością, co mogłoby wywołać gwałtowne, nagłe odwrócenie spadkowego trendu dolara.
Nasza analiza najnowszych danych o pozycjonowaniu CFTC wskazuje, że choć spekulacyjne długie pozycje netto na USD ostatnio spadły o 1 100 kontraktów do 21 400, szerszy sentyment rynkowy pozostaje historycznie wspierający. Ten niewielki odwrót wygląda bardziej na krótkotrwałą realizację zysków niż na trwałą, strukturalną zmianę w kierunku nastawienia niedźwiedziego. Zalecamy utrzymywanie elastycznego pozycjonowania oraz stosowanie ciasnych zleceń stop-loss na krótkich pozycjach w USD, aby zabezpieczyć się przed nagłymi jastrzębimi niespodziankami podczas nadchodzącego sympozjum w Jackson Hole.
W najbliższych tygodniach spodziewamy się, że kluczowe publikacje danych – w tym coroczna rewizja Nonfarm Payrolls oraz miara inflacji PCE – będą wyznaczały kierunek rynku. Historycznie duże rewizje danych o zatrudnieniu wywoływały potężne wahania na rynku opcji walutowych, co sprawia, że implikowana zmienność jest obecnie relatywnie tania do kupienia. Równoważąc taktyczne zagrania na spadek USD z ochronnymi strategiami opcyjnymi, możemy poruszać się w ramach tej wyjątkowej rywalizacji między płynnością fiskalną a zacieśnianiem monetarnym.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
