Dane BNY sugerują, że decyzja Rezerwy Federalnej z 29 lipca zbiegła się ze szczytem „dehedgingu” dolara amerykańskiego, ponieważ rachunki transgraniczne zaczęły odbudowywać zabezpieczenia USD i ograniczać efektywną, niezabezpieczoną ekspozycję na aktywa USA, przy jednoczesnym utrzymaniu bazowego popytu na amerykańskie aktywa. Wskaźnik „net hedge” USD w ujęciu BNY przesunął się z pozycji nadmiernego zabezpieczenia (excess hedge) sięgającego blisko 15% do ok. połowy poziomu z ostatnich 12 miesięcy do czasu lipcowego posiedzenia, co wskazuje na gwałtowną zmianę pozycjonowania. W ujęciu spot sprzedaż dolara koncentrowała się wobec GBP, EUR i CAD, podczas gdy JPY i CNY były wyjątkami.
Między 29 lipca a 5 sierpnia miara BNY dotycząca netto ekspozycji na amerykańskie aktywa spadła z 0,47 do 0,34, mimo że długoterminowa średnia jest bliska zera, a wskaźniki zabezpieczenia (hedge ratios) zwykle podążają za wartościami aktywów. Po skorygowaniu o efekty końca miesiąca dane sugerują, że perspektywa polityki Fed nadal bezpośrednio przekłada się na poziomy hedgingu, a FX coraz częściej jest traktowany jako kanał przenoszenia inflacji. Zaprezentowane podejście faworyzuje wyrażanie obaw dotyczących polityki poprzez podnoszenie wskaźników zabezpieczenia USD, a nie poprzez masową redukcję ekspozycji na aktywa USA.
Strategia zabezpieczania (hedging) w warunkach słabnącego dolara
Rekomendujemy, aby traderzy instrumentów pochodnych aktywnie zwiększali zabezpieczenia w dolarze amerykańskim w nadchodzących tygodniach, zamiast wyprzedawać bazowe amerykańskie aktywa. Ostatni ton komunikacji Fed uruchomił silną odbudowę zabezpieczeń walutowych w celu ochrony portfeli przed słabszym „greenbackiem”. Wykorzystanie opcji FX lub kontraktów forward pozwala przejść przez tę falę presji sprzedażowej, jednocześnie utrzymując kluczowe inwestycje w USA.
Warto koncentrować krótkie pozycje w dolarze realizowane poprzez instrumenty pochodne względem funta brytyjskiego, euro oraz dolara kanadyjskiego, gdzie presja sprzedażowa jest największa. Obecnie, przy euro notowanym w pobliżu 1,09 i funcie utrzymującym się powyżej 1,28, opcje put na USD względem tych walut wyglądają szczególnie atrakcyjnie. Sugerujemy jednak unikać strategii short USD względem jena japońskiego i juana chińskiego, które zachowują się wbrew szerokiemu trendowi.
Tło rynkowe i długoterminowe perspektywy
Strategię tę wspiera gwałtowny spadek niezabezpieczonej ekspozycji na amerykańskie aktywa, która obniżyła się z 0,47 do 0,34 bezpośrednio po posiedzeniu Fed z 29 lipca. Ten pośpiech w hedgingu odzwierciedla zniżkę indeksu dolara (DXY) w kierunku 101,80 na początku sierpnia wraz z narastaniem oczekiwań na łagodzenie polityki pieniężnej. Ponieważ narzędzie CME FedWatch wycenia 100% prawdopodobieństwo obniżki stóp we wrześniu, presja na sprzedaż dolara z dużym prawdopodobieństwem utrzyma się.
Co istotne, nie postrzegamy tego jako końca dominacji gospodarczej USA, ponieważ długoterminowy popyt na amerykańskie aktywa pozostaje strukturalnie solidny. Globalni inwestorzy po prostu wykorzystują instrumenty pochodne do zarządzania ekspozycją na nadchodzącą ścieżkę stóp procentowych Fed. W związku z tym powinniśmy używać krótkoterminowych forwardów FX oraz opcji, aby skorzystać z tej fali hedgingu bez upłynniania podstawowych portfeli akcyjnych.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
