Lipiecowe posiedzenie chińskiego Biura Politycznego wskazało na powściągliwe podejście do polityki gospodarczej – nie ogłoszono szeroko zakrojonego bodźca stymulacyjnego, mimo że dostrzeżono ryzyka dla wzrostu. Akcent przesunął się na wdrożenie w II poł. 2026 r., skoncentrowane na szybszej realizacji wydatków fiskalnych i sprawniejszym wykorzystaniu wpływów z emisji obligacji w celu przyspieszenia programu infrastrukturalnego „Sześciu Sieci” (Six Networks), obok innych kluczowych projektów, nowej infrastruktury oraz inicjatyw rozwoju społecznego.
Na 2026 r. szeroki deficyt budżetowy – obejmujący oficjalny deficyt, limit emisji specjalnych obligacji samorządów oraz specjalne obligacje skarbowe – szacowany jest na 11,8 bln CNY, zasadniczo zgodnie z 2025 r. Realizacja planu na cały rok oznacza konieczność uruchomienia dodatkowych 7,2 bln CNY, czyli 5,2% PKB, co przełożyłoby się na znaczący impuls fiskalny w II połowie roku. Przy silniejszej egzekucji działań wzrost PKB ma odbić z 4,3% r/r w II kw., a dynamika całoroczna ma wynieść 4,6%, zgodnie z docelowym przedziałem 4,5–5,0%. Jeśli napięcia handlowe USA–Chiny ulegną eskalacji, reakcja poza standardowym cyklem może przyjąć formę budżetu uzupełniającego ogłoszonego na październikowym posiedzeniu Politbiura ds. gospodarczych, podobnie jak w październiku 2023 r.
Wdrożenie polityki i wpływ na rynek
Po lipcowym posiedzeniu Politbiura uważamy, że uczestnicy rynku instrumentów pochodnych powinni ustawiać się pod taktyczne, napędzane fiskalnie odbicie chińskich aktywów, zamiast czekać na masową „monetarną kroplówkę”. Ponieważ Pekin koncentruje się na uruchomieniu pozostałych 7,2 bln CNY z łącznych 11,8 bln CNY szerokiego deficytu, tempo wydatków fiskalnych w nadchodzących tygodniach istotnie przyspieszy. Rekomendujemy zakup krótkoterminowych opcji call na indeks Hang Seng, aby skorzystać z krótkookresowego impulsu wynikającego z lepszego wykonania polityki.
Nadchodząca fala emisji specjalnych obligacji samorządowych na finansowanie kluczowych projektów infrastrukturalnych prawdopodobnie wywrze presję na krajowy rynek obligacji. Historycznie gwałtowne skoki podaży podbijają rentowności papierów skarbowych, podobnie jak w reakcji rynku na październikową emisję obligacji skarbowych w 2023 r., kiedy rentowności wyraźnie wzrosły. Sugerujemy zajmowanie krótkich pozycji w kontraktach terminowych na chińskie 10-letnie obligacje skarbowe lub wejście w swapy payer, aby skorzystać ze wzrostu rentowności w miarę przyspieszania emisji.
Czynniki ryzyka i taktyczne zabezpieczenie
Choć oczekujemy, że wzrost PKB Chin w II połowie roku przyspieszy w kierunku 4,6%, narastające napięcia handlowe USA–Chiny stanowią istotne ryzyko wzrostu zmienności. Inwestorzy powinni rozważyć zakup opcji call USD/CNH poza pieniądzem (out-of-the-money) z wygaśnięciem pod koniec października jako zabezpieczenie przed potencjalną eskalacją ceł. Jeśli konflikty handlowe się nasilą, spodziewamy się pakietu stymulacyjnego ogłoszonego poza standardowym cyklem, który wywoła gwałtowne, nagłe wahania renminbi.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
