Mike Maharrey twierdzi, że uczestnicy rynku powinni przedkładać długoterminowe rozpoznawanie wzorców nad codzienny „szum”, argumentując, że „skompresowane ramy czasowe” od 2008 r. zniekształciły oczekiwania co do tego, co jest normalnym otoczeniem stóp procentowych. Z badania Morningstar wynika, że 46% Amerykanów deklaruje, iż obecnie nie stać ich na oszczędzanie na emeryturę, a jako jedną z opcji oszczędzania wskazano gromadzenie metali szlachetnych od 100 USD miesięcznie. Autor ujmuje sedno problemu jako strukturalną zmianę na rynku amerykańskich obligacji skarbowych, która może przekształcić sposób budowy portfeli i mechanizm transmisji polityki pieniężnej.
Odcinek wskazuje na rozsprzęglenie między polityką Rezerwy Federalnej a rentownościami długiego końca krzywej: 10-latki wzrosły z ok. 1,5% pod koniec 2021 r. do niemal 5% jesienią 2023 r., a następnie utrzymywały się wysoko nawet wtedy, gdy stopy krótkoterminowe spadały. Po obniżce FOMC o 50 pb we wrześniu 2024 r. rentowność 10-letnich obligacji wzrosła z ok. 3,65% (17 września 2024 r.) do ok. 4,79% w styczniu 2025 r.; w marcu 2026 r. wynosiła ok. 4,45% mimo prognozowanych dalszych obniżek łącznie o ok. 225 pb. Model Adriana, Crumpa i Moencha z nowojorskiego Fed szacował premię terminową dla 10-latek na ok. 0,6% pod koniec maja 2026 r., po tym jak przez znaczną część poprzedniej dekady była bliska zera lub ujemna; 13 stycznia 2025 r. przekroczyła 0,8%, najwięcej od 2011 r. Dług publiczny zbliża się do 40 bln USD; koszty odsetkowe wyniosły ok. 1,5 bln USD w roku fiskalnym 2026 narastająco (wzrost o 14,2% r/r), wobec ok. 1,22 bln USD w roku fiskalnym 2025 (wzrost o 7,3%). Chińskie zasoby Treasuries to ok. 652,3 mld USD — najniżej od września 2008 r. — przy jednoczesnych twierdzeniach, że złoto wyprzedziło Treasuries jako wiodące aktywo rezerwowe. Cytowane badania pokazują, że krocząca korelacja akcji i obligacji przeszła z umiarkowanie ujemnej w latach 2003–2021 do ok. +0,5 w 2022 r. i od tego czasu średnio wynosi ok. +0,6, podczas gdy banki centralne kupowały ponad 1 tys. ton metrycznych złota rocznie przez cztery kolejne lata, wobec średnio 473 ton rocznie w latach 2010–2021.
Strukturalne zmiany stóp, rynków obligacji i zabezpieczania ryzyka
Jesteśmy świadkami strukturalnej zmiany, w której długoterminowe stopy procentowe nie są już wyznaczane wyłącznie przez Rezerwę Federalną, lecz przez rosnące deficyty fiskalne i ryzyka geopolityczne. W sytuacji, gdy dług publiczny USA szybko zbliża się do 40 bln USD, traderzy instrumentów pochodnych powinni w nadchodzących tygodniach pozycjonować się pod strukturalnie wyższe rentowności. Rekomendujemy koncentrację na strategiach spadkowych na długoterminowym długu rządowym, takich jak zakup opcji put na głównych ETF-ach obligacyjnych lub zajmowanie krótkich pozycji w kontraktach terminowych na 10-letnie obligacje skarbowe USA.
Premia terminowa na 10-letnich Treasuries ostatnio ponownie wzrosła powyżej 0,6%, co pokazuje, że inwestorzy domagają się znacznie wyższej rekompensaty za utrzymywanie długoterminowego długu USA. Jednocześnie zmienność na rynku długu pozostaje wyraźnie podwyższona: indeks MOVE utrzymuje się w okolicach 100 wobec historycznej średniej z „cichego” okresu wynoszącej ok. 60. To środowisko wysokich rentowności i wysokiej zmienności można wykorzystywać, handlując swapami stopy procentowej lub stosując spready opcyjne w celu skorzystania z gwałtownych zmian kształtu krzywej dochodowości.
Tradycyjna relacja między akcjami a obligacjami uległa zasadniczemu załamaniu — ich krocząca korelacja pozostaje wyraźnie dodatnia, na poziomie ok. +0,6. Taka dodatnia korelacja oznacza, że standardowe strategie hedgingowe zawodzą, pozostawiając portfele wieloassetowe bardzo podatne na jednoczesne wyprzedaże w obu klasach aktywów. Zalecamy, by traderzy przestali polegać na derywatach obligacyjnych jako zabezpieczeniu ryzyka akcyjnego i zamiast tego stosowali bezpośrednio opcje put na indeksy giełdowe lub opcje call na VIX w celu ochrony portfela.
Implikacje dla złota, inflacji i aktywów rezerwowych
W miarę jak banki centralne agresywnie zamieniają posiadane Treasuries na złoto — kupując ponad 1 tys. ton metrycznych rocznie — metal szlachetny trwale umacnia swoją pozycję jako wiodące globalne aktywo rezerwowe. Złoto spot tego lata przebiło historyczne poziomy oporu, wspierane przez nieustającą dedolaryzację i strukturalną presję inflacyjną. Sugerujemy wykorzystanie tego impetu poprzez zakup długoterminowych opcji call na złoto i srebro lub handel wzrostowymi kontraktami terminowymi.
Rezerwa Federalna znalazła się w pułapce dylematu: obniżanie stóp, aby złagodzić roczne obciążenie odsetkowe rządu na poziomie 1,5 bln USD, tylko na nowo roznieci inflację. Historia pokazuje, że banki centralne niemal zawsze wybierają podbijanie inflacji i osłabianie waluty, zamiast dopuścić do załamania systemu finansowego. Aby przygotować się na to nieuchronne „rozwodnienie” wartości pieniądza, powinniśmy wcześniej budować długie pozycje w derywatach wrażliwych na inflację oraz w opcjach na surowce — zanim rynek w pełni zdyskontuje kolejną falę luzowania polityki pieniężnej.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
