Andy Burnham został premierem bez pełnego konkursu o przywództwo, a rynki zareagowały, zanim zdążył nawet powołać kanclerza skarbu. Ponownie zadeklarował przywiązanie do obowiązujących reguł fiskalnych, sygnalizując jednocześnie, że wykorzysta cały dostępny „zapas” w ramach tych reguł — przekaz, który pomógł poruszyć rynkiem Giltów i sprawił, że funt handlował bardziej pod retorykę niż fakty w oczekiwaniu na październikowy budżet. Tło komplikuje wcześniejsza retoryka Burnhama o mniejszej uległości wobec rynku obligacji, własności publicznej i 50-proc. najwyższej stawce PIT, zestawiona z nowszą deklaracją utrzymania „tax lock” oraz przedstawianiem „Manchesterism” jako uspokajającego rynki. Wybory gabinetowe również działają w obie strony: John Healey obejmuje Skarb Państwa, Wes Streeting przechodzi do resortu obrony, Yvette Cooper dostaje zadanie reformy opieki społecznej z wielomiliardowym kosztem, Angela Rayner wraca do mieszkalnictwa, a Miatta Fahnbulleh obejmuje energię z mandatem przesuwania sektora użyteczności publicznej w stronę kontroli państwowej.
Zobowiązania polityczne trafiają na bardzo ograniczoną przestrzeń fiskalną. VAT ma zostać zdjęty z krajowych rachunków za energię elektryczną od 1 października, pojawiają się sugestie podniesienia progów podatku dochodowego oraz obietnica zakończenia bezdomności ulicznej — w kontraście do ok. 20 mld funtów „headroom” ze wiosennej prognozy, który od tego czasu jest kwestionowany; majowe potrzeby pożyczkowe przekroczyły oficjalną prognozę o 5,6 mld funtów, a analitycy szacują, że odsetki od długu w wyższych stawkach przekraczają 5 mld funtów. Inflacja daje pewną osłonę — czerwcowy CPI spadł do 2,6% z 2,8%, inflacja bazowa utrzymała się na 2,6%, a inflacja w usługach obniżyła się do 3,6% — jednak funt pozostaje słaby: handluje w pobliżu 1,3300, ok. 0,4% niżej w ujęciu dziennym i ok. 4% poniżej lutowego szczytu, po nieudanym zejściu poniżej 1,3400, gdzie zbiegają się 50- i 200-dniowa EMA. Wskazywane poziomy wsparcia to 1,3300, następnie 1,3150 i 1,3000; najbliższy zaplanowany test to decyzja Banku Anglii 30 lipca, dzień po decyzji Fed.
Strategia transakcyjna na funcie przy niejednoznaczności fiskalnej
Sugerujemy, aby traderzy instrumentów pochodnych skłaniali się ku pozycjom krótkim na funcie, ponieważ waluta mierzy się z fiskalną niejednoznacznością nowej administracji Burnhama. Para GBP/USD obecnie zmaga się w okolicach 1,3300, ograniczana technicznym sufitem na 1,3400, gdzie przecięły się 50- i 200-dniowe średnie kroczące. Przy długu netto sektora publicznego Wielkiej Brytanii oscylującym w pobliżu 98% PKB margines błędu fiskalnego jest wyjątkowo niewielki.
Rekomendujemy strategię „sprzedawania wzrostów” (fading) przy ewentualnych krótkoterminowych odbiciach w kierunku oporu 1,3400. Impet rynkowy wyraźnie sprzyja niedźwiedziom, co oznacza, że ruchy w górę nie mają fundamentalnego katalizatora przed kluczowym październikowym budżetem. Jeśli funt będzie się umacniał bez konkretnych sygnałów dyscypliny fiskalnej, należy traktować to jako dobrą okazję do budowy krótkich pozycji.
Nasz najbliższy cel spadkowy znajduje się na letnim poziomie wsparcia 1,3150, który powinien się utrzymać, o ile nie dojdzie do poważnego szoku fiskalnego. Jeżeli jednak rząd oficjalnie zmieni zasady zadłużania, oczekujemy szybkiego spadku w kierunku kluczowego progu 1,3000. Historyczne precedensy, takie jak kryzys po „mini-budżecie” z 2022 r., który wyniósł rentowności 10-letnich Giltów powyżej 4,5%, przypominają, jak szybko funt może się osunąć, gdy wiarygodność fiskalna zostaje zakwestionowana.
Ryzyko wydarzeń, korelacje makro i realizacja transakcji
Najbliższe posiedzenie Banku Anglii 30 lipca będzie pierwszym poważnym testem dla tej tezy transakcyjnej. Choć czerwcowa inflacja CPI obniżyła się do 2,6%, inflacja w usługach pozostaje uporczywa na poziomie 3,6%, co ogranicza zdolność banku centralnego do „ratowania” Skarbu Państwa agresywnymi obniżkami stóp. Należy uważnie monitorować korelację pomiędzy rosnącymi rentownościami Giltów a spadającym funtem, ponieważ taka dywergencja jest ostatecznym sygnałem ostrzegawczym dla słabości GBP.
Do rozegrania tego scenariusza preferujemy niedźwiedzie strategie opcyjne (bearish option spreads) lub zakup putów out-of-the-money z celem na 1,3150. W szczególności warto obserwować zapowiedzi dotyczące Energy Profits Levy oraz własności publicznej przedsiębiorstw użyteczności publicznej, aby ocenić, którą ścieżkę fiskalną wybierze premier. Jakiekolwiek oznaki agresywnego zadłużania poza bilansem (off-balance-sheet) prawdopodobnie przyspieszą spadki, co czyni zabezpieczenie przed nagłym przełamaniem w dół szczególnie wartościowym.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
