Dane z amerykańskiego rynku pracy wskazują na słabsze warunki, niż sugeruje nagłówkowa stopa bezrobocia, ponieważ spadek wskaźnika aktywności zawodowej utrzymuje bezrobocie na niższym poziomie, niż wynikałoby to z bazowych trendów zatrudnienia. Wzrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (payrolls) wyhamował gwałtownie w czerwcu, podczas gdy zatrudnienie według badania gospodarstw domowych spada. Mimo to bezrobocie pozostaje stabilne i spadło poniżej 4,2% — ruch ten jest częściowo wyjaśniany tym, że mniej osób jest klasyfikowanych jako aktywne na rynku pracy.
Wskaźnik aktywności zawodowej obniżył się o 0,9 pkt proc. od grudnia, spadając z 62,4% do 61,5%. Gdyby zmiana wynikała wyłącznie z demografii, stopa bezrobocia wynosiłaby około 5,2%, co wskazuje na większą lukę (slack) niż oddaje to obecny odczyt nagłówkowy. Odwrót obejmuje różne grupy wiekowe, co sprawia, że bezrobocie jest bardziej narażone na szybki wzrost, jeśli kreacja miejsc pracy pozostanie słaba.
Luka na rynku pracy i ryzyko nagłej korekty
Stabilna stopa bezrobocia maskuje istotną słabość pod powierzchnią amerykańskiego rynku pracy. Wzrost zatrudnienia w ujęciu payrolls wyraźnie wyhamował, a spadek aktywności zawodowej tworzy fałszywe poczucie bezpieczeństwa. Uważamy, że zwiększa to podatność rynku na nagłą korektę, jeśli ta ukryta luka stanie się bardziej widoczna.
Potwierdził to najnowszy raport Bureau of Labor Statistics: czerwcowy przyrost payrolls wyniósł zaledwie 110 tys., wyraźnie poniżej konsensusu. Słabość ta jest częściowo zasłaniana przez wskaźnik aktywności zawodowej, który spadł do niskiego poziomu 61,5%. Gdyby pracownicy, którzy opuścili rynek pracy, nadal aktywnie poszukiwali zatrudnienia, „rzeczywista” stopa bezrobocia byłaby znacznie powyżej 5%.
Stawia to Rezerwę Federalną w trudnym położeniu, ponieważ najnowsze dane o inflacji bazowej CPI pozostają uporczywe na poziomie 3,1% r/r. Mimo to oczekujemy, że wyraźna dezinflacja dynamiki na rynku pracy zmusi Fed do szybszego zasygnalizowania bardziej gołębiego nastawienia, niż obecnie wycenia to rynek. To sugeruje okazje na instrumentach pochodnych na stopy procentowe, aby pozycjonować się pod niższe stopy w nadchodzących miesiącach.
Strategia rynkowa i precedensy historyczne
W konsekwencji zwiększamy ekspozycję na zmienność rynkową poprzez kontrakty terminowe na VIX. Ryzyko gwałtownego skoku bezrobocia jest niedoszacowane, co tworzy sprzyjające warunki do zakupu ochronnych opcji put na indeksy S&P 500 oraz Nasdaq 100. Słabość widzimy skoncentrowaną w sektorach dóbr konsumpcyjnych uznaniowych (consumer discretionary), które są najbardziej wrażliwe na spowolnienie.
Historycznie okresy gwałtownego, napędzanego zachowaniem spadku aktywności zawodowej — jak w latach po 2008 r. — poprzedzały długie fazy dostosowań gospodarczych. Ten wzorzec sugeruje, że obecna stabilność rynkowa jest krucha. Dlatego pozycjonujemy się pod scenariusz, w którym ta ukryta luka będzie się ujawniać w kolejnych kwartałach.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
