TD Securities ocenił, że nastawienie fiskalne Chin staje się coraz bardziej restrykcyjne, ponieważ władze lokalne przedkładają porządkowanie zadłużenia nad wzmacnianie wzrostu gospodarczego. Dom maklerski zakłada jedynie ograniczone wsparcie fiskalne w II poł. 2026 r., o ile dynamika PKB nie zsunie się w okolice 4,0–4,2% (wobec jego prognozy 4,6%). Zwrócił też uwagę, że słaby odczyt PKB za II kw. w przyszłym tygodniu — w dolnym przedziale 4% — może ponownie rozbudzić rynkowe spekulacje o dodatkowym bodźcu stymulacyjnym.
Ewentualne wsparcie polityki gospodarczej, jeśli zostanie uruchomione, ma koncentrować się na przyspieszeniu realizacji infrastruktury, a nie na dużym nowym finansowaniu fiskalnym. Szkicowany scenariusz obejmuje szybszą emisję obligacji przez samorządy i sprawniejsze zatwierdzanie projektów, z pewnym złagodzeniem podejścia Ministerstwa Finansów do kontroli infrastruktury i oceny wykonalności przedsięwzięć, a także możliwość obniżki stóp Ludowego Banku Chin o 10 pb pod koniec III kwartału. W analizie wskazano również na gwałtowny spadek inwestycji jako główny czynnik hamujący wzrost w I połowie roku, co stoi w sprzeczności z deklarowanym priorytetem wzmacniania popytu krajowego.
Zacieśnienie fiskalne i porządkowanie długu
Uważamy, że polityka fiskalna Chin ulega zacieśnieniu, ponieważ lokalni urzędnicy priorytetowo traktują porządkowanie długu zamiast stymulowania wzrostu. To podejście do dyscypliny fiskalnej — przy niedawnym doniesieniu, że zadłużenie władz lokalnych przekroczyło 80% PKB — oznacza, że nie należy oczekiwać istotnego wsparcia w drugiej połowie roku. Znaczący impuls stymulacyjny pojawi się najpewniej dopiero wtedy, gdy prognozy wzrostu PKB wyraźnie się pogorszą i zbliżą do poziomu 4,0%.
Umiarkowana stymulacja i oczekiwania co do reakcji polityki
W centrum uwagi znajdą się przyszłotygodniowe dane o PKB za II kw., które mogą wywołać krótkoterminową zmienność. Przy ostatnich odczytach PMI dla przemysłu oscylujących nieco poniżej 50 pkt — granicy oddzielającej ekspansję od kurczenia się aktywności — słaby wynik w dolnym przedziale 4% jest realnym scenariuszem. To podsyci rynkowe dyskusje o nowej stymulacji, tworząc potencjalną pułapkę dla tych, którzy liczą na masywną reakcję rządu.
Oczekujemy, że reakcja władz będzie dotyczyć raczej tempa realizacji niż nowych wydatków. Należy wypatrywać przyspieszenia emisji specjalnych obligacji samorządowych, która w pierwszej połowie roku była wyraźnie wolniejsza, aby sfinansować projekty infrastrukturalne. To tworzy pewne „dno” dla surowców przemysłowych, takich jak miedź, ale nie uzasadnia pozycjonowania pod silną hossę.
Umiarkowana obniżka stóp PBoC o 10 pb w dalszej części III kwartału wydaje się prawdopodobna, zapewniając ograniczone wsparcie. To łagodne luzowanie będzie jednak najpewniej wywierać lekką presję spadkową na juana, zwłaszcza że inne kluczowe banki centralne utrzymują bardziej jastrzębie nastawienie. Widzimy okazje w strategiach opcyjnych, które korzystają na powolnej deprecjacji lub konsolidacji USD/CNY.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
