Oczekuje się, że Narodowy Bank Polski na lipcowym posiedzeniu pozostawi stopę referencyjną bez zmian na poziomie 3,75%, co jest już w pełni zdyskontowane na rynku terminowym. Dane o inflacji wyraźnie ostygły: inflacja CPI w ujęciu rocznym spowolniła do 2,5% r/r w czerwcu, a odczyt miesiąc do miesiąca stał się ujemny, podczas gdy sezonowo oczyszczona i wygładzona dynamika jest opisywana jako bliska zeru. Wraz ze spadkiem cen energii oraz ponownym umocnieniem się dezinflacji w żywności i energii, wcześniejsza narracja o ponownym zacieśnianiu polityki pieniężnej straciła na znaczeniu.
Wycena FRA, która sugerowała możliwość podwyżek później w 2026 r., została zredukowana, a dyskusja przesunęła się w stronę potencjalnych obniżek od IV kwartału; jako możliwy start łagodzenia wskazywany jest także marzec 2027 r. Utrzymuje się dodatni bufor realnej stopy procentowej, jednak z rynku zniknęły oczekiwania, że będzie on poszerzany poprzez podwyżki, co oznacza mniejszą premię z carry, jeśli rynki ponownie zaczną skłaniać się ku łagodzeniu. Czeski bank centralny (CNB) jest przedstawiany jako instytucja utrzymująca bardziej wiarygodne jastrzębie nastawienie, co może przełożyć się na słabsze zachowanie PLN względem CZK, jeśli RPP przedstawi neutralne, zależne od danych wskazówki.
Polska stabilnie, gdy inflacja hamuje
Zakładamy, że Narodowy Bank Polski utrzyma dziś podczas lipcowego posiedzenia stopę referencyjną na poziomie 3,75%. Kluczowym powodem jest spowalniająca inflacja; najnowsze oficjalne dane potwierdziły, że czerwcowy wskaźnik CPI w ujęciu rocznym wyniósł zaledwie 2,5%. Taka zmiana dynamiki cen w praktyce usuwa presję na bank centralny, by rozważać dalsze zacieśnianie.
W ciągu ostatniego miesiąca narracja rynkowa odwróciła się o 180 stopni. Tam, gdzie kontrakty FRA wyceniały wcześniej niewielkie prawdopodobieństwo podwyżki stóp później w 2026 r., obecnie wskazują na stabilną ścieżkę polityki pieniężnej. Uważamy, że dyskusja będzie przesuwać się w kierunku potencjalnego łagodzenia, a część uczestników rynku już spekuluje o rozpoczęciu obniżek na początku 2027 r.
Ta zmiana podważa jeden z nielicznych pozostałych filarów wsparcia dla złotego. Choć Polska utrzymuje dodatnią realną stopę procentową na poziomie ok. 1,25%, perspektywa dalszego wzrostu tej premii zniknęła. W miarę jak temat obniżek stóp będzie zyskiwał na znaczeniu, atrakcyjność złotego w strategiach carry trade będzie dalej maleć.
CZK zyskuje, strategie transakcyjne w centrum uwagi
Dla kontrastu, Czeski Bank Narodowy utrzymuje bardziej jastrzębie nastawienie, pozostawiając stopę na poziomie 4,00%, aby przeciwdziałać bardziej uporczywej inflacji, która ostatnio wyniosła 3,1%. Rosnąca dywergencja polityki pieniężnej poprawia perspektywy korony czeskiej względem złotego. Oczekujemy, że neutralny przekaz z Polski dziś wzmocni prawdopodobieństwo słabszego zachowania PLN.
Dla traderów instrumentów pochodnych takie otoczenie sprzyja pozycjonowaniu pod osłabienie PLN wobec CZK w nadchodzących tygodniach. Rozważylibyśmy wykorzystanie terminowych transakcji walutowych (FX forwards) do zbudowania transakcji parowej: krótka pozycja w PLN i długa w CZK. Alternatywnie, zakup opcji call na EUR/PLN może być sposobem na skorzystanie z osłabienia złotego przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
