Słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy oraz łagodniejsza inflacja zmniejszyły presję na dalsze zacieśnianie polityki przez Rezerwę Federalną, przez co oczekiwania dotyczące polityki pieniężnej koncentrują się dziś bardziej na tym, czy wzrost gospodarczy hamuje w sposób uporządkowany. Uwaga przesuwa się teraz na aktywność w usługach – poniedziałkowy indeks S&P Global Services PMI oraz ISM Services są postrzegane jako główne testy dla krótkoterminowej ścieżki stóp, obok kilku wystąpień przedstawicieli Fed.
Słaby odczyt payrolls z ubiegłego tygodnia (NFP) zwiększył prawdopodobieństwo, że popyt na pracę zaczyna stygnąć po serii mocniejszych danych, co skłoniło do ponownej oceny, jak daleko Fed może jeszcze podnieść stopy. Słabszy zestaw odczytów z usług wsparłby tezę, że Fed nie będzie skłonny do szybkiego ruchu i mógłby przedłużyć ostatnie spadki rentowności na krótkim końcu krzywej. Z kolei mocniejsze dane przemawiałyby za ostrożnością w wyciąganiu wniosków na podstawie pojedynczego, słabego raportu NFP. Na rynkach wschodzących pozycjonowanie jest opisywane raczej jako rotacja niż odwrót, a wyższe rentowności w USA wymuszają rewizję „zatłoczonych” ekspozycji na obligacje.
Walidacja rynkowa i kluczowe dane z usług
Uważamy, że rynek szuka teraz potwierdzenia po ostatniej fali ulgi. Słabsze dane o zatrudnieniu z ubiegłego piątku, gdy gospodarka dodała jedynie 110 tys. miejsc pracy wobec oczekiwanych 180 tys., oraz chłodniejsza inflacja zmniejszyły pilność kolejnych podwyżek stóp. Teraz jednak trzeba ocenić, czy to spowolnienie jest możliwe do opanowania, czy też oczekiwania wobec polityki zaszły zbyt daleko.
W tym tygodniu najważniejsze publikacje to raporty S&P Global PMI oraz ISM Services. Pomogą one ocenić, czy ubiegłotygodniowa słabość payrolls znajduje odzwierciedlenie w szerszej aktywności. Konsensus dla indeksu ISM Services znajduje się obecnie w okolicach 53,0.
Jeśli te raporty wypadną słabiej od oczekiwań, wzmocni to argument, że Rezerwa Federalna zakończyła już cykl podwyżek. W takiej sytuacji szukalibyśmy ekspozycji na spadek rentowności na krótkim końcu poprzez wykorzystanie opcji na kontraktach terminowych na SOFR lub zakup kontraktów futures na 2-letnie obligacje skarbowe USA. Taki ruch zakładałby, że rynek w pełni wyceni wygaszenie jakiegokolwiek pozostałego „biasu” w stronę zacieśniania.
Pozycjonowanie pod niespodzianki w usługach i wpływ na waluty
Z kolei mocny odczyt powyżej 53,0 przemawiałby za większą ostrożnością i sugerowałby, że ubiegłotygodniowy raport z rynku pracy mógł być odstępstwem. Przypominałoby to podobne „fałszywe sygnały” w cyklu zacieśniania w latach 2022–2023, gdy pojedynczy punkt danych nie oznaczał nowego trendu. W takim scenariuszu rozważylibyśmy zakup opcji put na kontraktach obligacyjnych jako zabezpieczenie na wypadek ponownego wzrostu rentowności.
Indeks zmienności CBOE (VIX) spadł w okolice 13, co sugeruje pewien stopień rynkowej „beztroski”. To sprawia, że zakup opcji jest relatywnie tani i stanowi kosztowo efektywny sposób na zajęcie pozycji pod niespodziankę w danych z usług. Widzimy w tym okazję do budowy pozycji ochronnych na wypadek gwałtownego odwrócenia oczekiwań dotyczących stóp.
Na rynku walutowym słabszy zestaw odczytów z usług prawdopodobnie wywarłby znaczącą presję na dolara. Wyrazilibyśmy ten pogląd poprzez zakup opcji call na EUR/USD lub opcji put na USD/JPY. Takie transakcje skorzystałyby na odpływie od dolara, gdy różnice stóp zaczęłyby działać na jego niekorzyść.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
