Stratedzy ING twierdzą, że stopy procentowe w funtach pozostają wyjątkowo wrażliwe na ryzyka inflacyjne w Wielkiej Brytanii, a rynki reagują bardziej na perspektywy inflacji i politykę Banku Anglii niż na ryzyko kredytowe państwa. Wskazują na okres, w którym ceny ropy wzniosły się wyraźnie powyżej 100 USD — wtedy rynki szybko wyceniły cykl zacieśniania — i zestawiają tę reakcję z podejściem EBC. Ponieważ inflacja wciąż nie wróciła do celu, ścieżka dojścia do 2% jest postrzegana jako podatna na każdy szok podbijający inflację.
Dodają, że ekspansja fiskalna jest wyceniana inaczej w warunkach rosnącej inflacji niż w otoczeniu dezinflacyjnym, co sprawia, że dla krzywej stóp kluczowy jest moment uruchomienia planów wydatkowych. Rynki wyceniają docelowy („terminal”) poziom stopy Banku Anglii w okolicach 4%, czyli powyżej obecnej stopy bankowej 3,75%, a ING oczekuje, że w przyszłym roku wycena ta się zmieni wraz z przejściem warunków w stronę bardziej dezinflacyjną. Dlatego inicjatywy w krótkim terminie, w tym dyskutowane wydatki obronne, wiążą się z większą presją wzrostową na stopy GBP niż zobowiązania zaplanowane na dalszą przyszłość.
Wrażliwość rynku funta na politykę fiskalną i inflację
Widzimy, że rynki funta pozostają bardzo wrażliwe na ryzyka inflacyjne w Wielkiej Brytanii, zwłaszcza w kontekście nowych planów wydatków fiskalnych. Przy danych o inflacji w UK wskazujących utrzymujące się 2,8% — wciąż wyraźnie powyżej celu Banku Anglii wynoszącego 2% — inwestorzy są nerwowi wobec każdej polityki, która mogłaby zwiększać presję cenową. To sprawia, że krótki koniec krzywej stóp, odzwierciedlający krótkoterminowe oczekiwania co do poziomu stóp procentowych, jest bardzo nerwowy.
Z naszej perspektywy największym zagrożeniem jest to, że wydatki w krótkim terminie mogą ponownie opóźnić powrót inflacji do celu. Każdy natychmiastowy impuls fiskalny najpewniej zmusiłby rynek do wycofania z wycen scenariusza obniżki stóp Banku Anglii jeszcze w tym roku, który obecnie stanowi bazowe oczekiwanie. Natomiast wydatki obiecywane na kilka lat do przodu powinny mieć dużo mniejszy wpływ na bieżące notowania.
Szanse w zmienności i transakcjach na krzywej dochodowości
To otoczenie sugeruje, że kupowanie krótkoterminowej zmienności na funcie jest rozsądną strategią na nadchodzące tygodnie. Uważamy, że pozycje w instrumentach pochodnych, które korzystają na gwałtownych zmianach oczekiwań dotyczących stóp procentowych — takich jak krótkoterminowe swaptions lub strategie typu straddle na kontraktach terminowych SONIA — są dobrze ustawione, by wypaść korzystnie. Instrumenty te są bezpośrednio powiązane z „nerwowością”, jakiej oczekujemy wokół istotnych ogłoszeń rządowych dotyczących wydatków.
Dostrzegamy też okazję w transakcjach zakładających spłaszczenie brytyjskiej krzywej dochodowości. Strategia typu curve flattener, która zyskuje, gdy krótkoterminowe stopy rosną szybciej niż długoterminowe, wydaje się adekwatna wobec koncentracji rynku na natychmiastowych zagrożeniach inflacyjnych. Odzwierciedla to historyczny wzorzec z okresu inflacyjnego 2022–2023, gdy krótki koniec krzywej reagował znacznie bardziej agresywnie na informacje o polityce i inflacji niż długi koniec.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
