De begrotingsonderhandelingen in Frankrijk beginnen volgende week in het parlement, terwijl de protesten toenemen en de roep om steun de politieke druk verder opvoert. Weinig presidentskandidaten willen pijnlijke bezuinigingen steunen, maar de kans dat het land uiteindelijk zonder begroting komt te zitten wordt kleiner geacht dan in de afgelopen jaren. Als de volksvertegenwoordigers het pakket wegstemmen, kan de regering terugvallen op artikel 49.3 om het zonder stemming door te voeren; dat zou vervolgens een vertrouwensstemming uitlokken.<\/p>\n\n
Peilingen wijzen erop dat Marine Le Pen de meest waarschijnlijke winnaar is, en zij heeft verklaard liever een slechte begroting te hebben dan geen, omdat die volgens haar eenvoudiger is te wijzigen dan een nieuw plan opstellen in een versnipperd parlement. Een voorstel dat mikt op een tekort van 5% wordt als haalbaar gepresenteerd, al is er onzekerheid of de Europese Commissie dat voldoende zou vinden. Hoe dan ook blijft het bredere begrotingsprobleem van het land onopgelost, en tot dusver beschouwen markten de risico\u2019s als beheersbaar terwijl het begrotingsproces zich ontvouwt.<\/p>\n\n
Nu Frankrijk volgende week in het parlement aan cruciale begrotingsonderhandelingen begint, terwijl straatprotesten oplaaien, verwachten wij een hogere volatiliteit op Europese obligatie- en aandelenmarkten. Derivatenhandelaren moeten rekening houden met plotselinge uitslagen in Euro-OAT-futures en de Franse CAC 40-index naarmate het politieke gekrakeel toeneemt. Wij adviseren optiestrategie\u00ebn te gebruiken om van deze kortetermijnonzekerheid te profiteren of bestaande long-europosities af te dekken.<\/p>\n\n
Hoewel de dreiging van een regeringscrisis groot blijft, zullen de belangrijkste oppositiefracties naar verwachting eerder een gebrekkige begroting gedogen dan een totale budgettaire patstelling te veroorzaken. Zelfs als de regering teruggrijpt op het omstreden artikel 49.3 om een parlementaire stemming te omzeilen, achten wij de kans op een succesvolle motie van wantrouwen klein, omdat geen enkele partij weer helemaal opnieuw wil beginnen. Wij denken dat de markten deze politieke impasse al deels hebben ingeprijsd, wat de directe neerwaartse ruimte voor de euro kan beperken.<\/p>\n\n
Historisch gezien is het rendementverschil tussen Frankrijk en Duitsland op 10 jaar tijdens pieken in begrotingszorgen opgelopen tot circa 75 \u00e0 80 basispunten. Dat weerspiegelt diepe structurele zorgen over een staatsschuld die boven 110% van het bbp ligt. Zelfs als onderhandelaars het beoogde tekort van 5% veiligstellen, ligt dat nog altijd ruim boven de offici\u00eble EU-norm van 3% en lost het de langetermijnonevenwichtigheden in de overheidsfinanci\u00ebn niet op. Wij suggereren de OAT-Bund-spread te verhandelen via futurescontracten, in de verwachting dat eventuele opluchtingsrally\u2019s van korte duur zullen zijn door deze onderliggende structurele druk.<\/p>\n\n
Voor aandelen-derivatenhandelaren biedt het kopen van beschermende puts rond at-the-money op Franse indexvolgende producten een betrouwbare buffer tegen plotselinge politieke escalaties. De impliciete volatiliteit in kortlopende, in euro luidende opties zal naar verwachting oplopen naarmate het wetgevingsproces vordert, wat long-straddle-strategie\u00ebn zeer aantrekkelijk maakt om scherpe uitbraken te verhandelen. Wij adviseren posities bescheiden te houden en te focussen op korte looptijden totdat de eerste ronde begrotingsstemmen achter de rug is.<\/p>\n\n\n\n