EUR\/USD schommelt rond het 17-maands dieptepunt van 1,1161, nadat het meer dan 7% is gedaald vanaf de jaarpiek. De marktfocus verschuift daarbij van de brede groei in de eurozone naar spanningen in de Franse staatsschuld. Het Franse tienjaarsrendement liep op richting 5,00% op 2 oktober, een niveau dat voor het laatst in 2002 werd gezien, terwijl de spread ten opzichte van Duitse staatsleningen boven 150 basispunten uitkwam\u2014een waardering die doet denken aan de crisisjaren 2011-2012. Frankrijk heeft zich vooralsnog wel kunnen blijven financieren: een veiling van \u20ac12 miljard trok vraag van meer dan het dubbele van het aangeboden bedrag. Toch is de prijszetting verslechterd tot het punt waarop Frankrijk met hogere financieringskosten wordt geconfronteerd dan Itali\u00eb en Griekenland, terwijl Italiaans-Duitse spreads richting 130 basispunten zijn opgelopen en daarmee hun grootste wekelijkse stijging sinds de COVID-19-crisis noteerden.<\/p>\n\n
Fiscale kerncijfers liggen aan de herwaardering ten grondslag, met een staatsschuld die richting 120% van het bbp gaat, een begrotingstekort boven 5% en een financieringsbehoefte van circa \u20ac340 miljard in 2027; de begroting voor 2027 stuurt aan op een tekort van ongeveer 5% tegenover circa 5,4% dit jaar. De ECB heeft de rente tweemaal verhoogd en de depositorente naar 2,50% gebracht, terwijl de inflatie in september uitkwam op 3,8% tegenover 3,2% in augustus, maar staatsrentes verkrappen de financi\u00eble condities inmiddels ook zelfstandig. De marktprijs voor verdere ECB-verkrapping tot maart daalde naar circa 45 basispunten op 6 oktober, van 80 op 24 september. Schattingen suggereren dat elke extra 10 basispunten op de Frans-Duitse spread samenhangt met ongeveer 0,4% daling van EUR\/USD, met neerwaartse scenario\u2019s richting 1,1100 en 1,1000.<\/p>\n\n
We moeten rekening houden met aanhoudende neerwaartse druk op de euro in de komende weken, met de belangrijke steunniveaus 1,1100 en 1,1000 als richtpunten. Statistieken laten zien dat EUR\/USD al meer dan 7% heeft ingeleverd ten opzichte van de jaarpiek, en elke verdere verbreding van de Frans-Duitse rentespread zal deze trend waarschijnlijk versnellen. Derivatenhandelaren kunnen putopties of directionele verkoopcontracten inzetten om van dit neerwaartse momentum te profiteren.<\/p>\n\n
We moeten de tienjaars Frans-Duitse rentespread nauwlettend volgen, die recent de kritieke drempel van 150 basispunten heeft doorbroken. Historische data uit de Europese schuldencrisis van 2011-2012 laat zien dat wanneer spreads deze grens passeren, de valutavolatiliteit doorgaans met meer dan 15% toeneemt. Als deze risicopremie verder oploopt, verwachten we dat EUR\/USD met grofweg 0,4% daalt voor elke extra 10 basispunten verbreding.<\/p>\n\n
Recente data over staatsfinanci\u00ebn laat zien dat de Franse staatsschuld is opgelopen tot boven \u20ac3,2 biljoen, goed voor bijna 112% van het bbp. Omdat Europese banken grote hoeveelheden van deze staatsleningen aanhouden, adviseren wij blootstelling aan Europese bankaandelen en financi\u00eble indices af te dekken. Het gebruik van indexopties kan portefeuilles beschermen tegen plotselinge, politiek gedreven verkoopgolven in Franse en Italiaanse financi\u00eble activa.<\/p>\n\n
We moeten onze posities in rente-futures voor de eurozone eveneens aanpassen, omdat de markt de verwachtingen voor ECB-renteverhogingen al heeft teruggeschroefd. Hoewel de inflatie in de eurozone recent opliep naar 3,8%, beperkt de dreiging van financi\u00eble fragmentatie de ruimte voor de centrale bank om het beleid verder te verkrappen. Handel in kortlopende rentederivaten maakt het mogelijk te positioneren voor een aanzienlijk voorzichtiger monetair pad in de komende maanden.<\/p>\n\n
Tot slot moeten we letten op besmettingssignalen in andere landen met hoge schulden, met name Itali\u00eb, waar spreads boven Duitsland zijn opgelopen richting 130 basispunten. Deze spreadverbreding verandert een lokaal Frans begrotingsprobleem in een systeemrisico voor de hele eurozone. Om dit risico te beheersen, kunnen we relative-valuetrades opzetten, door de euro te shorten tegen sterkere veiligehavenvaluta\u2019s zoals de Amerikaanse dollar.<\/p>\n\n\n\n