Bankwinsten leggen de uitdagingen voor het vierde kwartaal bloot

De grootste financiële instellingen op Wall Street gaven woensdag met hun resultaten over het derde kwartaal een gemengd signaal af: sommige onderdelen profiteren van hogere rentes, maar andere hebben juist last van de onzekerheid die die hogere rentes veroorzaken.

Morgan Stanley verdiende $3,03 per aandeel en lag daarmee boven de verwachting van $2,91, bij een omzet van $20,34 miljard. Het aandeel daalde desondanks 3,8%. State Street zakte ongeveer 4% nadat de omzet net onder de prognoses bleef, terwijl Bank of America 4,76% verloor door een miss op de verwachtingen en een toezichthouder-gerelateerde last (een eenmalige kostenpost door eisen van een toezichthouder) van $1,2 miljard. BlackRock was de uitzondering en steeg 0,72%.

Ook de bredere markt had het moeilijk. De Nasdaq verloor die dag 1,54%, terwijl een hoger dan verwachte inflatie-uitkomst de zorgen vergrootte dat de rente langer hoog kan blijven. Op dagen waarop beleggers risico mijden (risk-off) worden zelfs kleine minpunten in een rapport vaak extra hard afgestraft, waardoor het lastig is om de koersdalingen van banken alleen aan de winstcijfers toe te schrijven.

Toch laten de cijfers een belangrijker scheidslijn zien. Hogere rentes kunnen banken helpen meer te verdienen aan leningen, spaargeld (deposito’s: geld dat klanten bij de bank stallen) en obligaties, maar snelle rentebewegingen kunnen klanten ook afschrikken om obligaties te verhandelen of deals te sluiten. Nu het vierde kwartaal nadert, is de vraag of hogere rente-inkomsten zwakkere activiteit elders kunnen compenseren.

Het ongelijke effect van hogere rentes

Hoeveel een financiële instelling profiteert van hogere rentes hangt af van het verdienmodel.

Bij traditionele banken kan een hogere rente de netto rente-inkomsten verhogen: het verschil tussen wat ze verdienen op leningen en beleggingen en wat ze uitkeren aan spaarders. Het voordeel hangt ervan af hoe snel de opbrengsten stijgen in vergelijking met de financieringskosten.

Handelsafdelingen hebben een andere uitdaging. Als obligatie-rentes sterk bewegen, worden obligatiekoersen lastiger te voorspellen, waardoor klanten voorzichtiger worden met handel. Tegelijk kunnen hogere rentes beleggers juist richting vastrentende producten trekken (vastrentend: beleggingen met een rentevergoeding, zoals obligaties), wat vermogensbeheerders helpt omdat zij beheervergoedingen ontvangen over het beheerde geld.

Het management van State Street schatte dat de rente in het kwartaal met ongeveer 75 tot 100 basispunten steeg (een basispunt is 0,01 procentpunt). Die verschuiving helpt verklaren waarom dezelfde marktomstandigheden tot verschillende uitkomsten leidden binnen de financiële sector.

Het verschil zit vooral tussen bedrijven die direct verdienen aan hogere rentes en bedrijven waarvan de omzet sterker afhangt van klanten die via hen willen handelen.

Balansen bleven solide, maar obligatiehandel verzwakte

Bank of America laat die tweedeling in één rapport zien. De netto rente-inkomsten stegen 7,9% tot $16,6 miljard, dankzij het effect van hogere rentes op de kredietverlening en de beleggingsportefeuille.

De vastrentende handelsdivisie had echter een zwakker kwartaal. De omzet daalde 17% tot $2,55 miljard; de bank wees op zwakte bij hypotheken, gemeentelijke obligaties (muni’s: obligaties van lokale overheden) en kredietproducten. De snelle rentestijging drukte de activiteit van klanten in die markten.

Morgan Stanley liet een vergelijkbare tweedeling zien. De omzet uit vastrentende verkoop en handel daalde circa 7,3% tot $2,01 miljard, terwijl de omzet uit aandelenhandel 41% steeg tot $5,80 miljard. Klanten trokken zich niet terug uit de markten; ze verschoven van obligaties naar aandelen.

Aandelenhandel droeg het kwartaal van Morgan Stanley. Rente-inkomsten droegen dat van Bank of America.

Bij State Street en BlackRock was dit kwartaal geen duidelijke rem door de rente zichtbaar. De netto rente-inkomsten van State Street stegen 21% en BlackRock trok $78,2 miljard aan netto instroom (netto instroom: nieuwe inleg minus opnames) in zijn vastrentende producten.

Waar rentes direct doorwerken in de inkomsten, oogt het kwartaal het sterkst. Volg alle vier bedrijven als CFD-aandelen via VT Markets (CFD: een contract waarmee je speculeert op koersstijging of -daling zonder het aandeel zelf te bezitten).

Waar hogere rentes direct geld opleveren

State Street is een van de duidelijkste voorbeelden van het voordeel.

Als bewaarbank (custody bank: bank die effecten bewaart en administratieve diensten levert) levert het diensten waarmee institutionele beleggers (zoals pensioenfondsen) hun vermogen kunnen aanhouden en beheren. Het verdient ook rente op bepaalde saldi binnen de bank, waardoor netto rente-inkomsten een belangrijke winstdriver zijn.

Die inkomsten stegen in het derde kwartaal 21% tot $864 miljoen. Het management verhoogde ook de prognose voor de groei van de netto rente-inkomsten over het hele jaar naar 15%–16%.

Hogere rentes werkten direct door in de winst van State Street. Maar dat voordeel is niet onbeperkt: spaarkosten (vergoeding op deposito’s), veranderingen in kasposities van klanten en toekomstige rentebesluiten kunnen allemaal bepalen hoeveel de onderneming overhoudt.

BlackRock profiteert van een ander onderdeel van dezelfde marktomgeving.

De vermogensbeheerder trok in het kwartaal $78,2 miljard aan netto instroom in vastrentende producten. De totale netto instroom kwam uit op $205 miljard, waardoor het beheerd vermogen (assets under management: totaal bedrag dat de beheerder voor klanten beheert) steeg naar $15,5 biljoen.

Hogere rentes kunnen obligaties aantrekkelijker maken voor beleggers die inkomsten zoeken, waardoor vermogensbeheerders extra geld kunnen aantrekken en daarover vergoedingen verdienen. De resultaten van BlackRock suggereren dat de vraag naar vastrentende beleggingen sterk blijft, ondanks de druk die grillige rentes op sommige handelsafdelingen hebben gezet.

Het was de enige van de vier die steeg en profiteerde van dezelfde omstandigheden die elders op obligatieafdelingen drukten. De toekomstige prestaties hangen wel af van de vraag of die instroom aanhoudt en hoe marktbewegingen het beheerd vermogen beïnvloeden.

Inflatie kan het verschil vergroten

De hogere dan verwachte inflatie-meting van woensdag maakt ‘langer hoog’ (higher-for-longer: rentes die langer op een hoog niveau blijven) waarschijnlijker.

Aanhoudende inflatie maakt het voor de Federal Reserve (de Amerikaanse centrale bank) lastiger om lagere rentes te verdedigen, en een nieuwe versnelling van prijzen kan een strenger beleid weer op tafel leggen. Volg aankomende inflatiecijfers via de economische agenda.

Voor banken levert dat tegengestelde effecten op. Hogere rentes kunnen rente-inkomsten blijven ondersteunen, maar aanhoudende volatiliteit (sterke schommelingen) kan obligatiehandelaren en hun klanten voorzichtig houden. De uitkomst hangt af van hoe rentes bewegen, niet alleen van het niveau. Morgan Stanley versloeg de verwachtingen en daalde toch 3,8%, terwijl het management zelf risico’s noemde door hogere rentes, geopolitieke spanningen en hoge waarderingen van beleggingen.

Beleggers kijken verder dan de krantenkoppen over winst om te beoordelen of de omstandigheden houdbaar zijn. Als zelfs de winnaars voorzichtig klinken, leveren goede cijfers minder op.

Wat kan de outlook voor Q4 onder druk zetten?

Verwachtingen worden lastiger te verslaan

State Street heeft zijn middellangetermijndoelen al gehaald: een pre-tax marge (marge vóór belasting) van 35% en een rendement op tastbaar eigen vermogen (return on tangible equity: winst ten opzichte van het eigen vermogen zonder goodwill en andere boekhoudkundige immateriële posten) in het midden van de 20%.

Dat wijst op sterke uitvoering, maar het legt ook de lat voor toekomstige kwartalen hoger. Als een bedrijf al vroeg levert wat beleggers over meerdere jaren verwachtten, kan zelfs een kleine tegenvaller in de omzet teleurstellen.

De 4% daling van State Street na een omzetmiss van ongeveer 1% laat zien dat prestaties worden afgemeten aan verwachtingen, niet alleen aan het vorige kwartaal.

Tragere handel kan doorwerken naar andere activiteiten

De omzet van Bank of America uit investment banking (advies en begeleiding bij deals en kapitaal ophalen) daalde 11% tot $1,8 miljard. Als bedrijven fusies, overnames of plannen om geld op te halen uitstellen door onzekere markten, kan dat extra druk geven naast de vastrentende handel.

Er is ook een risico dat trager zichtbaar wordt: kredietkwaliteit. Hogere leenkosten kunnen het voor huishoudens en bedrijven moeilijker maken schulden terug te betalen. Als meer kredietnemers achterlopen, moeten banken mogelijk extra voorzieningen nemen (provisions: geld opzijzetten voor verwachte verliezen), waardoor een deel van de winst uit hogere rente-inkomsten verdampt.

Deze effecten hebben tijd nodig, waardoor kredietkwaliteit een belangrijke indicator blijft richting en tijdens Q4.

Toezichthouder- en uitvoeringsproblemen bij Bank of America vergroten het bedrijfsspecifieke risico

De $1,2 miljard aan toezichthoudergerelateerde lasten volgde op het niet melden van miljarden dollars aan verdachte transacties, wat vragen oproept over de interne controles.

Ook de handelsresultaten vielen tegen. Het management had eerder aangegeven dat de handelsomzet ongeveer stabiel zou blijven, maar de gecombineerde omzet uit aandelen- en vastrentende handel daalde 5%.

Wells Fargo-analist Mike Mayo noemde de resultaten in kapitaalmarkten (handel en uitgiftes) ‘verreweg de zwakste van de sector’ in dit kwartaal.

Dit gaat overigens niet om rentes. Een gunstig renteklimaat compenseert geen zwakke controles of het missen van eigen prognoses.

Wat bankcijfers zeggen over Q4

Kredietverstrekkers en bewaarbanken profiteren van hogere rente-inkomsten, terwijl vermogensbeheerders geld aantrekken richting vastrentende producten. Tegelijk drukken grillige rentes op delen van de handelsactiviteiten, en zwakkere dealactiviteit kan extra tegenwind geven.

Q4 hangt af van de vraag of rente-inkomsten sneller blijven groeien dan obligatiehandel en dealactiviteit krimpen. Als inflatie hoog blijft en obligatiemarkten onrustig blijven, kan het verschil tussen bedrijven die verdienen aan rente en bedrijven die afhankelijk zijn van handelsactiviteit groter worden.

Drie ontwikkelingen om te volgen:

• De volgende inflatiecijfers: die kunnen de verwachtingen voor het rentepad van de Federal Reserve beïnvloeden (rentepad: het verwachte verloop van beleidsrentes).
• Vooruitblik op handel en investment banking: de volgende kwartaalronde moet laten zien of de activiteit op de obligatiemarkt en de dealpijplijn (pipeline: het ‘voorraad’ aan verwachte transacties) aantrekken of verder verzwakken.
• Kredietkwaliteit en kosten door toezicht: toenemende druk bij kredietnemers, zoals we bij AI zagen, kan rente-inkomsten aantasten, terwijl bedrijfsspecifieke nalevingsproblemen (compliance: voldoen aan regels) individuele banken kunnen blijven belasten.

Dezelfde rentes die BlackRock en State Street hielpen, drukten op obligatiehandel bij Bank of America en Morgan Stanley.

Bankaandelen verhandelen als CFD-aandelen met VT Markets

Het cijferseizoen zorgt vaak voor scherpere bewegingen in bankaandelen, en deze week liet zien dat het beide kanten op kan gaan. Bij VT Markets kun je CFD’s op aandelen verhandelen van Morgan Stanley, State Street, BlackRock en Bank of America. Daarmee kun je inspelen op een stijging of daling zonder de volledige waarde van de aandelen te bezitten.

Open vandaag nog een account | Probeer een demo | Download de VT Markets-app

Begin nu met handelen — klik hier om je echte VT Markets-account aan te maken.