BNY Mellons Geoff Yu verwacht dat de Europese Centrale Bank (ECB) in oktober een renteverhoging overslaat en dat zij dit jaar mogelijk klaar is, wijzend op de guidance van de bank over tweede-ronde-effecten naast opkomende soevereine risico’s en onzekerheid rond de Franse begroting. Hij betoogt ook dat als de ECB overstapt op balansmaatregelen, dat in de praktijk een streep zou trekken onder rente-gedreven verkrapping, omdat beleidsinstrumenten niet in tegengestelde richtingen zouden moeten werken.
Yu ziet een ‘hold’ in december als basisscenario, tenzij de aardgasprijzen in de buurt komen van het “severe”-inflatiescenario in de stafprojecties van de ECB. Terwijl soevereine en bedrijfscreditspreads onder een vergrootglas liggen, heeft de ECB vragen gekregen over het inzetten van het Transmission Protection Instrument, dat in 2022 is opgezet om ongeordende verbreding van spreads op staatsobligaties in de eurozone tegen te gaan. In plaats van dat instrument te activeren, acht hij het waarschijnlijker dat de ECB een einde maakt aan kwantitatieve verkrapping (QT) als de OAT-Bund-spread opnieuw oploopt, met de waarschuwing dat elke inzet van de balans het einde van renteverhogingen dichterbij brengt.
Implicaties voor renterstrategieën en marktvolatiliteit
Wij verwachten dat de Europese Centrale Bank de rente tijdens de komende vergadering in oktober ongewijzigd laat, waarmee zij een mogelijk einde van de huidige renteverhogingscyclus signaleert. Derivatenhandelaren moeten kortlopende renterstrategieën, zoals Euribor-futures en renteswaps, aanpassen zodat een langere pauze tot het einde van het jaar wordt ingeprijsd. Historisch gezien daalt de volatiliteit aan de korte kant van de curve wanneer signalen van een pauze door centrale banken steviger worden, waardoor long-volatility-strategieën op kortlopende rentes minder aantrekkelijk worden.
Staatsspreads, begrotingsonzekerheid en vooruitzichten voor de euro
We moeten de spreads op staatsobligaties in de eurozone nauwlettend volgen, met name de spread tussen de 10-jaars Franse OAT en de Duitse Bund, die in perioden van begrotingsonzekerheid in Parijs vaak heeft geschommeld rond kritieke niveaus van 70 tot 80 basispunten. Als Franse begrotingsdebatten leiden tot verdere spreadverbreding, verwachten wij dat de centrale bank haar kwantitatieve verkrapping zal vertragen of stopzetten voordat zij agressievere noodinstrumenten zoals het Transmission Protection Instrument overweegt. Derivatenhandelaren kunnen hiervan profiteren door spreadtrades te structureren of credit default swaps op staatsobligaties uit de eurozone te gebruiken om zich in te dekken tegen lokale begrotingsinstabiliteit.
Een pauze in renteverhogingen in combinatie met begrotingsdruk beperkt doorgaans het opwaarts potentieel van de euro ten opzichte van belangrijke valuta zoals de Amerikaanse dollar. Derivatenhandelaren kunnen neerwaartse bescherming of ‘range-bound’-optiestrategieën op het EUR/USD-paar overwegen, zoals het kopen van puts of het verkopen van callspreads. Tegelijk moeten we de Nederlandse TTF-aardgasbenchmarkfutures scherp in de gaten houden, omdat een plotselinge sprong in energieprijzen de inflatievrees kan aanwakkeren en het monetaire beleid weer op een verkrappend pad kan dwingen.
Begin nu met handelen — klik hier om je echte VT Markets-account aan te maken.
