Rizab Persekutuan (Fed) menaikkan julat sasarannya sebanyak 25 mata asas (bps) pada 16 September kepada 3.75%\u20134.00%, dan Bank of Japan (BoJ) menyusul pada 18 September dengan kenaikan 25 mata asas kepada 1.25%, paras tertinggi dalam 31 tahun. Walaupun kedua-duanya membuat langkah yang sepadan, USD\/JPY meningkat selepas kedua-dua keputusan tersebut, mencerminkan kelemahan yen serta pandangan pasaran bahawa dua kenaikan itu membawa implikasi yang berbeza. Keputusan BoJ diluluskan 7\u20132, dengan Toichiro Asada dan Ayano Sato tidak bersetuju, manakala pegawai tidak memberikan sebarang garis masa untuk pengetatan lanjut, menjadikan laluan normalisasi masih tidak jelas. <\/p>\n
Sebaliknya, panduan Fed lebih tegas: 16 daripada 18 penggubal dasar menjangkakan sekurang-kurangnya satu lagi kenaikan 25 bps tahun ini, dan unjuran kadar hujung 2026 dinaikkan kepada 4.10% daripada 3.80%. Jurang kadar dasar kekal sekitar 250\u2013275 bps, diperkukuh oleh pasaran bon di mana hasil Perbendaharaan AS 10 tahun sekitar 5.17%, paras tertinggi sejak 2006, berbanding kira-kira 3.08% bagi bon kerajaan Jepun 10 tahun, tertinggi sejak 1996. Selepas USD\/JPY melepasi 158, Jepun menjalankan \u201crate check\u201d, satu langkah yang dikaitkan dengan intervensi, sekali gus menajamkan tumpuan kepada kawasan 160 walaupun tanpa tahap pencetus rasmi.<\/p>\n
Kami percaya pedagang derivatif wajar memanfaatkan perbezaan dasar yang berterusan dengan membentuk pendedahan panjang (long) USD\/JPY sambil melindung nilai (hedge) risiko penurunan secara berhati-hati. Jurang 250 hingga 275 mata asas antara siling 4.00% Fed dan kadar 1.25% BoJ bermakna dagangan carry masih sangat menguntungkan. Dengan hasil 10 tahun AS berada hampir 5.17% berbanding 3.08% Jepun, momentum makro jelas memihak kepada dolar.<\/p>\n
Namun, kita perlu menghormati ancaman intervensi langsung yang semakin hampir apabila USD\/JPY berlegar di atas 158 dan menghampiri ambang kritikal 160. Sejarah menunjukkan pihak berkuasa Jepun sangat berkeupayaan, setelah melaksanakan intervensi rekod 9.8 trilion yen (kira-kira AS$62 bilion) dalam satu dorongan intervensi pada 2024 untuk mempertahankan mata wang. Justeru, bergantung kepada posisi spot long semata-mata adalah berbahaya kerana intervensi mengejut boleh menghapuskan leverage dalam beberapa saat.<\/p>\n
Kami mengesyorkan penggunaan risk reversal long atau membeli opsyen panggilan (call) knock-out dengan halangan (barrier) ditetapkan sedikit di bawah 160 untuk menangkap baki kenaikan dengan premium yang lebih rendah. Sebagai alternatif, membeli opsyen put USD\/JPY bertempoh pendek menyediakan lindung nilai mampu milik terhadap intervensi mengejut oleh Kementerian Kewangan. Susunan derivatif ini membolehkan kita menuai carry positif sambil melindungi modal daripada pembalikan pasaran secara mendadak yang didorong faktor politik.<\/p>\n
Dalam beberapa minggu akan datang, kita perlu memantau dengan teliti premium bagi panggilan JPY (JPY calls) jangka pendek, yang lazimnya melonjak apabila \u201crate check\u201d berlaku. Jika volatiliti tersirat meningkat terlalu tinggi, menjual spread luar wang (out-of-the-money) boleh menjadi cara yang menarik untuk mengutip premium daripada peserta pasaran yang gementar. Dengan menggabungkan opsyen dolar terpilih dalam posisi long bersama lindung nilai risiko ekor (tail-risk) yang aktif, kita boleh mengemudi pertarungan berisiko tinggi antara Fed dan Bank of Japan ini dengan lebih berkesan.<\/p>\n\n\n\n