Data Commitments of Traders (COT) menunjukkan konfigurasi luar biasa dalam perak pada 2018, apabila kumpulan Commercials beralih kepada pendirian bersih panjang (net-long) walaupun lazimnya mereka berada dalam kedudukan bersih pendek (net short) kerana pengeluar dan peserta lain dalam pasaran fizikal membuat lindung nilai melalui niaga hadapan dan opsyen. Ketika itu perak diniagakan sekitar AS$14\u2013AS$15 seauns manakala kos perlombongan purata dianggarkan sekitar AS$17, iaitu latar yang membantu menjelaskan insentif yang berkurang untuk mengunci jualan masa hadapan pada harga yang tertekan. Perubahan kedudukan tersebut berlaku seiring dengan pembentukan paras rendah utama, dan episod Commercials bersih panjang yang serupa turut dilihat berhampiran paras rendah pada 2019 dan 2022. Emas juga merekodkan susunan COT yang menaik sekitar paras rendah 2018, namun isyarat perak lebih jarang kerana Commercials emas pernah berada dalam kedudukan bersih panjang pada titik lain dalam sejarah yang tersedia.<\/p>\n
Satu ukuran komposit yang lebih luas, COTbase, mengagregatkan kedudukan merentasi emas, perak, tembaga, platinum dan paladium, dan kini berada dalam wilayah menurun (bearish) dengan ekstrem menurun yang lebih besar daripada purata. Tembaga juga digambarkan berada pada ekstrem COT sepanjang masa, keadaan yang boleh berlarutan selama beberapa minggu atau malah beberapa bulan sebelum harga memberi tindak balas. Kerangka yang dibentangkan menganggap ekstrem sedemikian sebagai konteks struktur pasaran dan bukannya alat penentuan masa (timing), dengan fokus diberikan kepada sama ada perubahan kedudukan sejajar dengan tingkah laku lindung nilai asas.<\/p>\n
Kami percaya pedagang derivatif perlu berwaspada secara ekstrem dalam beberapa minggu akan datang apabila logam berharga berada berhampiran paras yang sangat \u201ctertarik\u201d (highly stretched). Berdasarkan data pasaran terkini bagi September 2026, emas terus diniagakan pada paras tinggi melebihi AS$2,600 seauns, manakala perak kekal tidak menentu sekitar AS$31. Namun, struktur pasaran asas menunjukkan bahawa penglindung nilai komersial telah mengumpul kedudukan bersih pendek yang sangat besar, menandakan rali berbilang bulan ini mungkin mula kehilangan momentum.<\/p>\n
Secara sejarah, apabila pedagang komersial\u2014iaitu pengeluar dan pemain fizikal\u2014menjadi bersih pendek secara ketara, ia sering mendahului penyejukan pasaran yang signifikan. Sebagai contoh, dalam pasaran perak, kontrak bersih pendek komersial telah meningkat dengan pantas, mencerminkan susunan yang sesak (crowded) yang secara sejarah mencetuskan pengunduran harga. Kami menasihatkan pedagang agar tidak mengejar penembusan peringkat akhir (late-stage breakouts) dalam emas dan perak secara membuta tuli, kerana kompleks logam berharga yang lebih luas sedang memancarkan amaran bahawa pasaran berpotensi terlebih lanjutan (overextended).<\/p>\n
Tembaga memperlihatkan gambaran serupa dari segi kedudukan ekstrem yang menuntut kesabaran daripada peserta pasaran. Walaupun harga tembaga menunjukkan daya tahan disokong permintaan global yang berterusan, kedudukan bersih komersial telah mencapai ekstrem bersejarah. Kami mencadangkan pedagang derivatif menunggu pengesahan harga yang jelas dan bukannya tergesa-gesa mengambil posisi melawan arah aliran, kerana ketidakseimbangan struktur seperti ini boleh berlarutan beberapa minggu sebelum pembetulan bermula. <\/p>\n
Dengan menganalisis angka Commitments of Traders (COT) ini, kita dapat melihat bagaimana pasaran fizikal bertindak balas terhadap paras harga tinggi semasa. Pengeluar secara agresif membuat lindung nilai dan mengunci harga jualan mereka, yang secara semula jadi mengehadkan sejauh mana realistiknya logam-logam ini boleh terus meningkat dalam jangka terdekat. Kita perlu menumpukan kepada pengurusan risiko dan perlindungan modal, bukannya mengandaikan momentum menaik terkini akan berterusan tanpa gangguan.<\/p>\n\n\n\n