Yen telah pulih kira-kira 6% sejak akhir Julai, manakala penglibatan AS terhad kepada satu operasi bersama pada 31 Julai. Data rizab mingguan membayangkan Dana Penstabilan Pertukaran (Exchange Stabilization Fund, ESF) membeli kira-kira AS$500 juta yen, dengan baki pegangan masing-masing AS$505 juta pada 7 Ogos, AS$501 juta pada 28 Ogos dan AS$512 juta pada 4 September, menunjukkan tiada penambahan selepas itu. USD\/JPY seketika jatuh menghampiri 157.00 selepas tindakan tersebut namun kembali melepasi 160.00 menjelang 28 Ogos, dan kenaikan yen lebih 2% dalam sehari pada 3 September selaras dengan \u201csemakan kadar\u201d (rate check) dan bukannya pembelian baharu. Jepun mendedahkan operasi bernilai \u00a515.4 trilion antara 30 Julai hingga 26 Ogos, hampir AS$98 bilion, menjadikan bahagian AS sekitar setengah peratus, ketika pasaran menumpukan kepada jangkaan kenaikan kadar dasar Bank of Japan pada 18 September ke paras yang kali terakhir dilihat sekitar tiga dekad lalu.<\/p>\n
Kekangan terletak pada ESF dan mekanik pembiayaan. Kunci kira-kira ESF berjumlah AS$217.028 bilion, tetapi jumlah SDR bersih sekitar AS$380 juta selepas pegangan AS$172.062 bilion diimbangi oleh peruntukan AS$156.482 bilion dan sijil AS$15.2 bilion, manakala nilai bersih dana ialah AS$43.651 bilion; rizab FX AS yang boleh digunakan ialah AS$38.576 bilion pada 4 September, dibahagikan antara AS$25.982 bilion euro dan AS$12.594 bilion yen. Kemudahan repo FIMA menawarkan repo semalaman berasaskan bon Perbendaharaan, dihadkan pada AS$60 bilion bagi setiap rakan niaga; sejak April 2020 ia berada pada sifar dalam 73.9% minggu, memuncak pada AS$60 bilion pada minggu berakhir 22 Mac 2023, dan minggu terkini berakhir 9 September menunjukkan AS$1 juta. Rizab Jepun susut AS$79.6 bilion pada Ogos kepada AS$1.208 trilion, dengan sekuriti asing turun AS$87.8 bilion; data TIC meletakkan pegangan Perbendaharaan Jepun pada AS$1,116.7 bilion pada Jun berbanding puncak Februari AS$1,239.3 bilion, penurunan AS$122.6 bilion. Sementara itu, hasil 30 tahun AS ialah 5.28% pada 9 September, dalam julat 4.97%\u20135.31% sejak awal Julai, dan USD\/JPY hampir 154.00, dengan paras teknikal utama disebut sekitar 152.00 dan 158.00 serta EMA 200 berhampiran 158.00; pasaran turut meletakkan kebarangkalian langkah Fed pada 16 September hampir 90%, dengan pengetatan lanjut memanjang kepada melebihi 95% menjelang Mac 2027, manakala langkah suku mata BoJ digambarkan hampir sepenuhnya telah diambil kira harga.<\/p>\n
Kami menasihatkan pedagang derivatif untuk memposisikan diri bagi trajektori menurun yang berterusan dalam USD\/JPY, dengan cenderung mengambil posisi pendek pada pasangan ini selagi ia kekal di bawah paras rintangan utama 158.00. Kenaikan 6% yen baru-baru ini didorong secara asas oleh jangkaan kadar Bank of Japan, bukannya intervensi bersama aktif yang mahal oleh Perbendaharaan AS. Jika pasangan ini berjaya mencatat penutupan harian di atas 158.00, ia akan menandakan pasaran sudah sepenuhnya mengambil kira pelarasan dasar yang bakal berlaku, sekali gus membatalkan kecenderungan pendek kami.<\/p>\n
Bagi memaksimumkan kecekapan modal dalam beberapa minggu akan datang, kami mengesyorkan penggunaan opsyen put USD\/JPY jangka pendek untuk menangkap potensi penurunan sambil mengehadkan risiko menjelang keputusan bank pusat. Volatiliti tersirat bagi opsyen JPY satu bulan secara sejarahnya melonjak lebih 3% menjelang keputusan kadar Bank of Japan yang bersifat bersejarah, menjadikan posisi pendek spot secara terus sangat terdedah kepada ayunan mendadak yang volatil. Data CFTC Commitment of Traders semasa menunjukkan dana berleveraj telah dengan pantas mengurangkan pembubaran posisi neto pendek yen mereka, menunjukkan laluan rintangan paling rendah kekal kepada pengukuhan JPY apabila kedudukan spekulatif kembali normal.<\/p>\n
Kami juga perlu memantau kemudahan repo FIMA Rizab Persekutuan dengan rapi pada petang Khamis, kerana sebarang peningkatan tidak dijangka daripada garis dasar semasa sifar akan menjadi isyarat sokongan kecairan dolar secara saluran belakang (back-channel) kepada Tokyo. Secara sejarah, bank pusat asing hanya banyak menggunakan kemudahan ini ketika tekanan pasaran yang teruk, seperti panik perbankan Mac 2023 apabila penggunaan agregat memuncak pada AS$60 bilion. Tanpa sokongan kecairan rasmi AS ini ditarik secara aktif, pasaran berdagang semata-mata berdasarkan perbezaan dasar monetari, bermakna sebarang kekecewaan daripada Bank of Japan pada 18 September boleh mencetuskan pembalikan tajam dan ganas kembali ke arah paras 160.00.<\/p>\n\n\n\n