China mengeksport rekod 162 juta auns perak tahun lalu sambil hampir tidak mengimport langsung, apabila jurang cukai mengekalkan harga Shanghai lebih tinggi daripada London dan New York tanpa menarik jongkong ke timur. Perak berada pada paras $66.10 seauns pada 9 September, naik 4% sepanjang sebulan lalu dan turun 7.3% setakat tahun ini; ia juga kira-kira 46% di bawah paras tertinggi intrahari $121.58 yang dicatat pada 29 Januari. Pada akhir Ogos, penanda aras Barat ialah $66.44, berbanding $75.16 di Shanghai Gold Exchange, premium $8.72 seauns; harga domestik India pula tersekat di sebalik duti import 15%. Di China, mengimport jongkong ditapis untuk jualan domestik dikenakan VAT 13%, manakala mengimport pekatan dan mengeksport semula jongkong ditapis boleh mengelak caj itu, menyokong premium yang digambarkan 13.12% namun masih di bawah anggaran halangan import keseluruhan 15% hingga 20% selepas mengambil kira pelesenan, pengangkutan dan insurans.<\/p>\n
Aliran dan stok lebih baik menerangkan paradoks ini. Import jongkong rasmi separuh pada 2025 kepada 8 Moz, tetapi import \u201ctulen\u201d terlaras susut 2% kepada 7.6 Moz, berbanding eksport 162 Moz, atau kira-kira satu-berbanding-dua puluh. Pegangan gabungan Shanghai Gold Exchange dan SHFE merosot 37.3 Moz sepanjang 2025 kepada 47.1 Moz, paras terendah 10 tahun, dengan aliran keluar disebut sebagai pemacu. India mengetatkan secara berasingan: duti meningkat daripada 6% kepada 15% pada 13 Mei dan jongkong 99%+ menjadi terhad pada 17 Mei, selepas itu import Mei ialah 46.8 tan berbanding 534.3 tan setahun sebelumnya, turun 91.2% (15.67 Moz). Ogos menyaksikan 89.81 tan melalui India International Bullion Exchange berbanding sekitar 400 tan lesen yang diluluskan, manakala import setakat tahun berjalan 16% lebih rendah berbanding tahun lalu; jurang bursa 14.51% dibandingkan dengan lantai cukai terkompaun 18.45%, dan premium domestik pertengahan Ogos disebut sekitar $4 seauns.<\/p>\n
Kami berdepan satu tempoh ketidaktentuan tinggi untuk derivatif perak dalam beberapa minggu akan datang, khususnya dengan keputusan kadar faedah Rizab Persekutuan yang dijangka pada 16 September. Logam ini baru-baru ini stabil berhampiran $66.10, namun data harga pengguna yang bakal diumumkan berkemungkinan mencetuskan turun naik jangka pendek yang ketara. Kami mencadangkan pedagang menggunakan strategi straddle opsyen jangka dekat untuk menangkap ayunan harga dipacu makro ini tanpa terlalu awal mengambil pertaruhan arah.<\/p>\n
Kami amat menasihatkan supaya tidak cuba melakukan arbitrase terhadap premium besar $8.72 di Shanghai dengan mengambil posisi panjang di London dan pendek di China. Jurang harga ini dikekalkan oleh struktur cukai import China yang ketat pada 13%, bukannya semata-mata kelewatan logistik. Memandangkan kos import boleh mencecah sehingga 20% di atas harga spot global, premium ini sebenarnya memelihara dirinya sendiri dan tidak mudah \u201cdidagangkan\u201d hingga hilang.<\/p>\n
Sebaliknya, tumpuan wajar diberikan kepada penyusutan berterusan logam fizikal, apabila pegangan gabungan bursa Shanghai telah menjunam ke paras terendah 10 tahun. Bekalan domestik yang ketat ini, bersama permintaan tertangguh India akibat lesen import yang dihadkan, bermakna kesesakan penghantaran fizikal sedang terbina secara senyap. Kami mengesyorkan pembelian opsyen panggilan (call) bertempoh lebih panjang untuk bersedia menghadapi kejutan \u201csqueeze\u201d bekalan setempat kemudian tahun ini.<\/p>\n
Data dunia sebenar menyokong pandangan ketat ini, dengan bekalan perak global menuju tahun kelima berturut-turut defisit struktur. Kekurangan berterusan ini banyak didorong oleh permintaan industri, khususnya daripada tenaga hijau dan pembuatan panel solar yang berkembang pantas sepanjang tahun lalu. Menggunakan mana-mana penurunan harga selepas keputusan Fed untuk membina bull call spread jangka panjang akan membolehkan kami memanfaatkan asas fizikal yang kukuh ini dengan lebih selamat.<\/p>\n\n\n\n