Dolar AS jatuh dalam lima daripada enam sesi lalu, tertekan oleh kebimbangan terhadap aktiviti Perbendaharaan AS dalam pasaran hutang, kesediaan ECB untuk mengetatkan dasar secara agresif, serta peralihan modal dari AS ke Jepun. Pengukuhan yen mengukuhkan pergerakan ini, manakala kenaikan Brent melepasi paras AS$100 setong, pembetulan dalam S&P 500 dan peningkatan hasil Perbendaharaan gagal memberikan sokongan berterusan kepada dolar. Selepas jeda seketika, tekanan kembali meningkat apabila pasaran semula memfokuskan kepada pendirian \u201chawkish\u201d ECB.<\/p>\n
Perbendaharaan AS merancang untuk membeli balik AS$6 bilion bon jangka panjang, melaksanakan enam operasi menjelang awal November, dan kemudian menggariskan rancangan bagi tiga bulan berikutnya. Tumpuan turut terarah kepada Jepun, pemegang terbesar Perbendaharaan AS dengan AS$1.1 trilion, manakala penduduk Jepun memegang tambahan AS$5 trilion aset asing; hasil domestik yang lebih tinggi dan hasil bon Jepun jangka panjang pada paras tertinggi sejak 1990-an boleh menggalakkan penghantaran pulang modal (repatriasi), dengan GPIF dan dana pencen lain menjadi perhatian. Norway pula sedang bersedia melabur berbilion dolar dalam aset Jepun. Yen digambarkan sebagai mata wang G10 paling \u201cundervalued\u201d berdasarkan perbezaan hasil bon, dengan pengetatan BoJ dilihat sebagai pembetulan berpotensi.<\/p>\n
Kami menasihatkan pedagang derivatif untuk mengambil posisi bagi penurunan berterusan USD\/JPY dan EUR\/JPY dalam beberapa minggu akan datang. Peleraian (unwind) dagangan carry yen, yang mencetuskan volatiliti pasaran besar apabila Bank of Japan menaikkan kadar dasar kepada 0.25% pada Julai 2024, kini memasuki fasa repatriasi modal yang lebih mendalam. Dengan hasil JGB 10 tahun sekitar paras tertinggi pelbagai dekad kira-kira 1.0%, insentif domestik untuk institusi Jepun membawa pulang pegangan asing yang besar adalah lebih kukuh berbanding sebelum ini.<\/p>\n
Kami percaya skala aset asing milik Jepun menjadikan trend ini sangat berbahaya bagi pihak yang bullish terhadap dolar. Pelabur Jepun memegang lebih AS$1.1 trilion Perbendaharaan AS dan kira-kira AS$5 trilion jumlah aset asing. Apabila institusi besar seperti Government Pension Investment Fund (GPIF) mengalihkan peruntukan kembali ke Tokyo, tekanan jualan berterusan ke atas USD\/JPY berkemungkinan meningkat.<\/p>\n
Bagi pedagang opsyen, kami mengesyorkan pembelian opsyen put tempoh sederhana ke atas USD\/JPY untuk memanfaatkan momentum penurunan ini. Data sejarah menunjukkan bahawa apabila trend repatriasi mula menguasai, pergerakan mata wang berlaku pantas dan lazimnya tidak mengendahkan lantunan sementara hasil AS. Volatiliti tersirat dalam pasangan yen kekal tinggi, namun tekanan asas daripada aliran modal berstruktur menunjukkan strategi short berarah (directional short) adalah lebih memihak.<\/p>\n\n\n\n