Yen telah meningkat 5% berbanding dolar sejak minggu terakhir Julai susulan dua intervensi yang dilaporkan, dengan kos gabungan berkemungkinan melebihi AS$100 bilion. Lantunan itu berlaku dalam konteks penyusutan 41% JPYUSD sepanjang lima tahun lalu, dan tuil dasar yang masih disebut ialah kenaikan kadar faedah domestik yang lebih pantas.<\/p>\n
Seorang ahli lembaga dasar Bank of Japan, Hajime Takata, membincangkan kadar kenaikan yang lebih cepat dan membangkitkan kemungkinan langkah berturut-turut dalam kadar asas. Peralihan kadar Jepun yang lebih pantas boleh memberi tekanan kepada dagangan *carry* yen, yang dianggarkan membekalkan lebih AS$250 bilion kecairan setahun, dan mungkin mencetuskan pergerakan FX mendadak berserta permintaan *risk-off* bagi hutang kerajaan serta USD. Secara berasingan, walaupun pembelian balik (buyback) Perbendaharaan melebihi AS$4 bilion yang dijangka pada tarikh berkenaan, kesannya akan terhad berbanding pasaran Perbendaharaan bernilai AS$40 trilion dan terbitan korporat yang besar, yang mengehadkan usaha menolak hasil (yields) lebih rendah.<\/p>\n
Kami percaya pedagang derivatif perlu bersedia menghadapi volatiliti yang lebih tinggi dalam pasaran pertukaran asing apabila Yen meneruskan laluan yang tidak menentu. Susulan intervensi terkini Bank of Japan, yang kos dianggarkan telah melepasi AS$100 bilion, pemulihan 5% Yen berbanding Dolar hanyalah permulaan kepada peralihan yang lebih besar. Dengan Bank of Japan memberi bayangan kenaikan kadar berturut-turut, kami menasihatkan pedagang supaya bersedia menghadapi peleraian (unwinding) mendadak dagangan *carry* JPY yang sangat besar.<\/p>\n
Dari segi sejarah, apabila dagangan *carry* Yen terlerai, volatiliti tersirat bagi opsyen USD\/JPY cenderung melonjak dengan pantas, mirip lonjakan melebihi 16% yang dilihat semasa pergolakan pasaran Ogos 2024. Pada masa ini, dagangan *carry* tersebut menyuntik lebih AS$250 bilion kecairan tahunan ke dalam pasaran global, bermakna sebarang kenaikan kadar secara mengejut akan mencetuskan penyempitan margin (margin squeeze) yang besar. Untuk melindung nilai, kami mengesyorkan pembelian opsyen put USD\/JPY *out-of-the-money* bagi memperoleh manfaat daripada pengukuhan Yen yang pantas.<\/p>\n
Kami juga perlu memantau pasaran Perbendaharaan A.S., di mana sebarang penghijrahan kepada aset selamat akan mendorong pelabur ke hutang kerajaan dan mengukuhkan Dolar. Walaupun program pembelian balik Perbendaharaan A.S. bertujuan menyokong kecairan, usaha ini mungkin gagal menekan hasil jika pelabur global panik menjual aset berisiko untuk menutup posisi short Yen. Saiz posisi dalam swap kadar faedah dan niaga hadapan Perbendaharaan jangka panjang perlu dikekalkan secara konservatif bagi mengelakkan terperangkap dalam potensi perangkap kecairan ini.<\/p>\n\n\n\n