Dolar AS merosot sepanjang minggu lalu apabila perhatian beralih daripada geopolitik dan jangkaan Fed kepada pasaran bon AS. Selepas Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent berkata Perbendaharaan akan membeli balik jumlah lebih besar bon kerajaan jangka panjang lama yang kurang cair, dolar menembusi paras 99.00 dan kemudian bergerak ke arah 98.50 buat kali pertama sejak pertengahan Mei. Pelan itu menyasarkan Perbendaharaan \u2018off-the-run\u2019 untuk meningkatkan kecairan dan mengurus profil hutang, bukannya QE, dan respons awal pasaran menyaksikan permintaan bagi bon tempoh lebih panjang meningkat manakala hasil (yields) jatuh, sekali gus menekan mata wang. Langkah itu turut menghidupkan semula kebimbangan fiskal, dengan reaksi dolar bergerak melalui hasil jangka panjang yang lebih rendah dan perubahan premi risiko, termasuk potensi \u201cbear steepener\u201d jika hasil di hujung panjang meningkat akibat kebimbangan fiskal atau inflasi.<\/p>\n
Mesej Fed kekal berhati-hati: Alberto Musalem meletakkan inflasi teras pada 2.5% hingga 3%, melebihi sasaran 2%, manakala minit FOMC 28\u201329 Julai menunjukkan kebanyakan menyokong tiada perubahan walaupun beberapa pihak memilih kenaikan, dan kakitangan Fed menyifatkan prospek sebagai sedikit lebih lemah. Data CFTC bagi minggu hingga 11 Ogos menunjukkan kedudukan spekulatif bersih dolar turun hampir 1.1K kepada kira-kira 21.4K kontrak, dengan perubahan empat minggu pada +8,230 berbanding +9,230, dan minat terbuka (open interest) hampir 49.5K; pendedahan ialah 43.21%, dengan persentil pada 66.6 dan 73.9. Minggu depan membawa Jackson Hole, selain semakan Nonfarm Payrolls, satu lagi bacaan KDNK suku kedua dan inflasi PCE, manakala peranan jangka panjang dolar kekal terikat pada sasaran 2% Fed serta set alat dasarnya daripada QE hingga QT; mata wang itu masih mendominasi lebih 88% pusing ganti FX global, bersamaan AS$6.6 trilion sehari pada 2022.<\/p>\n
Kami mencadangkan pedagang derivatif memerhati rapat pasaran Perbendaharaan AS bernilai AS$30 trilion kerana program pembelian balik baharu Perbendaharaan sedang membentuk semula trajektori Dolar AS. Dengan Greenback menyusut di bawah paras sokongan 99.00 ke arah 98.50, kami percaya tekanan jangka pendek ke atas mata wang akan berterusan. Inisiatif peningkatan kecairan ini berjaya menolak turun hasil jangka panjang, buat sementara waktu menghakis kelebihan kadar faedah yang sebelum ini menyokong Dolar.<\/p>\n
Bagi memanfaatkan perubahan ini, kami mengesyorkan pedagang opsyen mempertimbangkan strategi bear-steepener, yang meraih untung apabila hasil jangka panjang naik lebih pantas daripada kadar jangka pendek berikutan defisit fiskal yang berlarutan. Data sejarah daripada suntikan kecairan yang serupa menunjukkan bahawa walaupun intervensi sementara mengurangkan geseran pasaran, ia sering menghidupkan semula kebimbangan inflasi jangka panjang dan fiskal. Membeli opsyen put ke atas Indeks Dolar (DXY) atau menggunakan strategi spread pada niaga hadapan Perbendaharaan boleh menghasilkan keputusan yang baik dalam persekitaran ini.<\/p>\n
Kami juga perlu bersedia menghadapi volatiliti akan datang apabila Rizab Persekutuan mengekalkan arus bawah yang mengejutkan bersifat hawkish. Walaupun usaha Perbendaharaan, pegawai Fed menegaskan inflasi teras kekal melekit antara 2.5% dan 3%, jauh di atas sasaran 2%. Ini bermakna kenaikan kadar pada September masih berkemungkinan ketara, yang boleh mencetuskan pembalikan mendadak dan tajam terhadap trend penurunan dolar.<\/p>\n
Analisis kami terhadap data kedudukan CFTC terkini menunjukkan bahawa walaupun kedudukan long spekulatif bersih USD baru-baru ini susut 1,100 kontrak kepada 21,400, sentimen pasaran yang lebih luas kekal secara sejarah menyokong. Pengunduran kecil ini kelihatan lebih seperti pengambilan untung sementara berbanding perubahan struktur kekal ke arah pasaran bearish. Kami menasihatkan mengekalkan posisi yang fleksibel, menggunakan \u201cstop-loss\u201d ketat pada posisi short USD untuk melindungi daripada kejutan hawkish secara tiba-tiba pada Simposium Jackson Hole yang akan datang.<\/p>\n
Dalam beberapa minggu akan datang, kami menjangka penerbitan data utama, termasuk semakan tahunan Nonfarm Payrolls dan ukuran inflasi PCE, akan menentukan hala tuju pasaran. Secara sejarah, semakan besar kepada data pekerjaan telah mencetuskan ayunan besar dalam opsyen pertukaran asing, menjadikan volatiliti tersirat (implied volatility) agak murah untuk dibeli ketika ini. Dengan mengimbangi permainan taktikal short-USD dengan opsyen perlindungan, kita boleh mengemudi pertarungan unik antara kecairan fiskal dan pengetatan monetari ini.<\/p>\n\n\n\n