Dagangan AI sedang beralih daripada fasa kekurangan kepada fasa ekonomi apabila kos model dan inferens menurun, sekali gus meluaskan penggunaan melalui sistem sumber terbuka, platform awan dan API, sambil melemahkan kuasa penetapan harga bagi sesetengah pembangun dan pembekal perkakasan. Persaingan China menekan harga dan meningkatkan kecekapan, dengan Alibaba melancarkan model terbesarnya dan DeepSeek menawarkan harga ultra-rendah, menggalakkan kes penggunaan di mana \u201ccukup baik\u201d mengatasi prestasi tahap hadapan (frontier). Hiperskaler masih membina kapasiti, namun perolehan semakin selektif apabila pembeli menumpukan pada kos setiap tugasan; konsensus capex bagi Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta dan Oracle meningkat daripada sekitar AS$485bn pada awal 2026 kepada kira-kira AS$730bn menjelang Julai, manakala UBS melihat pertumbuhan 76% pada 2026, mereda kepada 25% pada 2027 dan 6% pada 2028. Permintaan mungkin beralih kepada pemecut tersuai, pengoptimuman inferens, rangkaian, kuasa dan penyejukan, bukannya intensiti GPU maksimum.<\/p>\n\n
Bagi Korea, kedudukan yang lebih bersih boleh menyokong lantunan taktikal, tetapi ia tidak menjamin kitaran pendapatan baharu. J.P. Morgan menganggarkan proses nyahposisi ETF berleveraj telah selesai dan dana lindung nilai sudah sekitar 90% melalui proses nyahleveraj, namun risikonya ialah jangkaan memori memuncak sebelum permintaan memuncak. TrendForce masih menjangkakan kekurangan bekalan DRAM, dengan pertumbuhan permintaan berpotensi mengatasi bekalan sehingga 2027, walaupun HBM dan DRAM pelayan termaju mungkin kekal ketat manakala DRAM komoditi dan NAND kekal lebih kitaran. Mesej lebih luas ialah pulangan akan memihak kepada pengedaran, data proprietari dan platform di samping infrastruktur yang cekap, bukan semata-mata kepada \u201cbottleneck\u201d fasa pertama.<\/p>\n\n
Kami memerhati satu peralihan kritikal dalam pasaran opsyen apabila dagangan AI bergerak daripada kekurangan infrastruktur mentah kepada kecekapan kos. Pedagang derivatif wajar bersedia menghadapi penurunan volatiliti tersirat bagi pembekal perkakasan utama apabila perlumbaan terdesak mendapatkan cip mula reda. Kami mencadangkan tumpuan dialihkan kepada strategi opsyen yang memanfaatkan peralihan ini, khususnya apabila pertumbuhan perbelanjaan modal hiperskaler mula menyederhana.<\/p>\n\n
Data industri terkini menunjukkan bahawa walaupun gabungan perbelanjaan modal gergasi teknologi seperti Microsoft, Alphabet dan Meta diunjurkan mencecah hampir AS$730 bilion tahun ini, kadar pertumbuhan dijangka perlahan kepada 25% tahun depan. Penyederhanaan ini bermaksud premium tinggi bagi opsyen panggilan (call) perkakasan semakin sukar untuk dibenarkan. Kami mengesyorkan menyasarkan bull call spread pada perisian mega-kap dan platform digital yang berjaya memonetisasi model AI yang lebih murah.<\/p>\n\n
Melihat Korea Selatan, kami melihat tanda-tanda bahawa jangkaan memori pada paras puncak sudah pun \u201cdipricing-in\u201d ke dalam KOSPI, walaupun memori jalur lebar tinggi (HBM) kekal ketat. Kitaran sejarah menunjukkan penilaian ekuiti memori kerap memuncak beberapa suku lebih awal daripada hasil korporat sebenar. Untuk mengurus risiko ini, kami cenderung menggunakan opsyen jual (put) atau bear put spread pada pengeluar memori utama bagi melindung nilai daripada pengecutan penilaian.<\/p>\n\n
Apabila industri mengalihkan fokus kepada inferens yang lebih murah berbanding model latihan berskala besar, silikon tersuai dan infrastruktur khusus semakin mendapat tempat. Peralihan ini tercermin dalam peningkatan volum opsyen bagi firma rangkaian dan pengurusan kuasa berkap sederhana. Kami boleh menangkap trend ini dengan menjual put pada penyedia infrastruktur terpilih yang mendapat manfaat daripada dorongan kecekapan ini, sekali gus membolehkan kami mengutip premium berasaskan aliran tunai yang stabil.<\/p>\n\n
Kecondongan (skew) volatiliti tersirat bagi ETF semikonduktor utama kebelakangan ini mula memihak kepada put berbanding call, menunjukkan pemain institusi sedang aktif melindung nilai pendedahan perkakasan mereka. Ini mencadangkan fasa \u201cwang mudah\u201d dalam momentum perkakasan tulen telah tamat buat masa ini. Kami berpandangan dagangan calendar spread jangka pendek pada nama-nama perkakasan ini akan membolehkan kami memanfaatkan premium yang tinggi tanpa komitmen kepada pertaruhan berarah.<\/p>\n\n
Penetapan harga agresif bagi model sumber terbuka oleh firma teknologi China mempercepat deflasi kos global dan menekan margin bagi pembangun model. Perang harga ini menjadikan opsyen call jangka panjang pada pembangun AI \u201cpure-play\u201d sangat berisiko dan spekulatif. Sebaliknya, kami lebih gemar membeli opsyen call bertempoh panjang pada platform perisian perusahaan yang mapan, yang boleh mengintegrasikan model lebih murah ini dengan mudah untuk meningkatkan margin keuntungan mereka sendiri.<\/p>\n\n\n\n