Mesyuarat Politburo China bagi Julai memberi isyarat pendirian dasar yang berhemah, tanpa pengumuman rangsangan berskala besar walaupun risiko pertumbuhan diakui. Tumpuan beralih kepada pelaksanaan pada separuh kedua (H2) 2026, berteraskan perbelanjaan fiskal yang lebih pantas dan penggunaan hasil terbitan bon yang lebih cepat untuk mempercepat program infrastruktur Enam Rangkaian, di samping projek-projek utama lain, infrastruktur baharu dan inisiatif pembangunan sosial.<\/p>\n
Bagi 2026, defisit bajet luas\u2014yang menggabungkan defisit rasmi, kuota bon khas kerajaan tempatan dan bon khas kerajaan pusat\u2014dianggarkan pada CNY11.8tn, secara amnya selari dengan 2025. Mencapai pelan setahun penuh membayangkan tambahan CNY7.2tn, atau 5.2% daripada KDNK, yang akan menjadi dorongan fiskal yang besar ke separuh kedua. Di bawah pelaksanaan yang lebih kukuh, pertumbuhan KDNK diunjurkan pulih daripada 4.3% tahun ke tahun pada 2Q, dengan pertumbuhan setahun penuh dilihat pada 4.6%, konsisten dengan julat sasaran 4.5\u20135.0%. Jika ketegangan perdagangan AS\u2013China meningkat, respons luar kitaran boleh mengambil bentuk bajet tambahan yang diumumkan pada mesyuarat Ekonomi Politburo Oktober, mirip Oktober 2023.<\/p>\n
Susulan mesyuarat Politburo Julai yang terkini, kami berpandangan pedagang derivatif wajar mengambil posisi bagi lantunan taktikal aset China yang dipacu fiskal, bukannya menunggu bailout monetari berskala besar. Memandangkan Beijing memfokuskan kepada penyaluran baki CNY7.2 trilion daripada defisit bajet luas CNY11.8 trilionnya, perbelanjaan fiskal dijangka mempercepat dengan ketara dalam minggu-minggu akan datang. Kami mengesyorkan pembelian opsyen panggilan (call) jangka pendek ke atas Indeks Hang Seng bagi menangkap rangsangan pelaksanaan dasar dalam tempoh terdekat ini.<\/p>\n
Lonjakan bekalan bon khas kerajaan tempatan yang bakal digunakan bagi membiayai projek infrastruktur utama ini berkemungkinan memberi tekanan kepada pasaran bon domestik (onshore). Dari segi sejarah, lonjakan bekalan yang besar cenderung menolak hasil (yield) kerajaan lebih tinggi, sama seperti reaksi pasaran ketika penerbitan bon kerajaan pada Oktober 2023 apabila hasil meningkat dengan ketara. Kami mencadangkan pedagang derivatif mengambil posisi jual (short) niaga hadapan Bon Kerajaan 10 tahun China atau memasuki swap payar (payer swaps) untuk memanfaatkan kenaikan hasil apabila penerbitan bon dipercepat.<\/p>\n
Walaupun kami menjangkakan pertumbuhan KDNK China meningkat ke arah 4.6% pada separuh kedua tahun ini, ketegangan perdagangan AS\u2013China yang menghampiri merupakan risiko volatiliti utama. Pedagang patut mempertimbangkan pembelian opsyen panggilan USD\/CNH di luar wang (out-of-the-money) yang tamat tempoh pada lewat Oktober untuk melindung nilai daripada potensi peningkatan tarif. Jika konflik perdagangan memuncak, kami menjangkakan pakej rangsangan luar kitaran yang akan mencetuskan pergerakan mendadak dan ketara dalam Renminbi.<\/p>\n\n\n\n