Reuters melaporkan bahawa ECB sedang menimbang untuk menaikkan Keperluan Rizab Minimum (MRR), berpotensi pada musim luruh, yang akan mengalihkan lebih banyak rizab bank ke dalam \u201cbucket\u201d tanpa imbuhan. Ini berbeza dengan dana yang ditempatkan di kemudahan deposit, yang kini membayar 2.25%. ING menganggarkan bahawa menggandakan MRR akan mengurangkan kerugian ECB hampir \u20ac4bn setahun, dengan penjimatan lebih besar jika kadar dasar meningkat. Dengan lebihan kecairan pada \u20ac2.2tr, pengurangan sekali gus lebihan rizab tersirat sebanyak \u20ac174bn mungkin kelihatan sederhana, namun ia boleh menggerakkan keadaan lebih hampir ke zon di mana kadar pembiayaan menjadi lebih reaktif; penetapan harga pasaran mencerminkan ini apabila spread Euribor\/OIS meningkat sedikit selepas tajuk berita tersebut.<\/p>\n
Kesan kecairan akan tidak sekata merentasi Eurosystem. Itali, Sepanyol dan Portugal memegang lebihan kecairan sekitar 3 hingga 6 kali MRR mereka, manakala Perancis dan Jerman lebih hampir kepada 15 kali, menunjukkan tekanan pengetatan yang lebih besar di sesetengah bidang kuasa. Agihan juga berat sebelah mengikut bank: sebahagian institusi yang memegang lebihan kecairan bukanlah yang menanggung deposit yang digunakan untuk mengira MRR, manakala bank lebih kecil dengan asas deposit yang tidak seimbang besar akan berdepan keperluan yang lebih tinggi. Trajektori dasar yang lebih luas kekal sebagai peralihan ke arah lebihan rizab yang lebih rendah, kebergantungan lebih besar kepada operasi kecairan ECB, dan kadar pembiayaan jangka pendek yang menghampiri MRO, disokong oleh operasi jangka panjang serta portfolio bon yang lebih kecil.<\/p>\n
Kami memantau laporan bahawa Bank Pusat Eropah mungkin menaikkan jumlah rizab yang bank perlu pegang, berpotensi pada musim luruh ini. Langkah ini tidak akan membayar faedah kepada bank, sekali gus mengetatkan keadaan kewangan dan mengurangkan lebihan kecairan dalam sistem. Walaupun pengurangan keseluruhan kelihatan kecil berbanding \u20ac2.2 trilion lebihan kecairan, ia memberi isyarat arah tuju yang jelas daripada ECB.<\/p>\n
Peralihan ini mencadangkan bahawa kita patut menjangkakan kos pembiayaan jangka pendek yang lebih tinggi dalam beberapa bulan akan datang. Jurang antara kadar Euribor 3 bulan dan kadar semalaman \u20acSTR, ukuran utama tekanan sistem perbankan, telah melebar kepada 14 mata asas daripada 10 mata asas pada suku lalu. Kami berpendapat kedudukan derivatif perlu dilaraskan untuk meraih manfaat daripada pelebaran spread ini seterusnya apabila kecairan menjadi lebih terhad.<\/p>\n
Secara sejarah, kita pernah melihat dinamik ini berlaku, seperti semasa pembayaran balik dipercepat pinjaman jangka panjang ECB (TLTRO) pada 2023, yang menyedut kecairan dan menolak kadar pasaran wang lebih tinggi. Tempoh itu menyaksikan spread Euribor-\u20acSTR berganda dalam masa beberapa bulan, memberikan preseden yang jelas untuk jangkaan kita sekarang. Prestasi lalu ini menunjukkan bahawa walaupun pengunduran kecairan yang sederhana boleh memberi kesan yang besar kepada kadar pembiayaan utama.<\/p>\n
Kesan ini tidak akan seragam, mewujudkan peluang untuk dagangan nilai relatif. Kami perhatikan bahawa bank di Itali dan Sepanyol memegang lebihan kecairan yang jauh lebih rendah relatif kepada keperluan rizab mereka berbanding bank di Jerman dan Perancis. Oleh itu, kita boleh menjangkakan tekanan pembiayaan yang lebih besar ke atas sistem perbankan periferi ini, pandangan yang disokong oleh data terkini yang menunjukkan kenaikan 3% dalam penggunaan kemudahan pinjaman marginal ECB sepanjang bulan lalu.<\/p>\n
Dalam beberapa minggu akan datang, kita wajar memposisikan diri untuk peralihan ini dengan memberi tumpuan kepada derivatif kadar faedah yang matang pada akhir 2026 dan awal 2027. Ini melibatkan pembukaan dagangan yang mendapat manfaat daripada penetapan Euribor yang lebih tinggi, seperti membayar kadar tetap pada swap kadar faedah atau membeli kontrak niaga hadapan Euribor suku keempat. Kedudukan ini menjangkakan bahawa pasaran pada masa ini kurang menilai kesan langkah ECB ke arah persekitaran kecairan yang kurang melimpah.<\/p>\n\n\n\n