Sepanjang setahun lalu, PayPal kelihatan seperti syarikat yang semakin kurang diyakini pasaran. Keadaan itu berubah pada 15 Julai, apabila sahamnya melonjak 17% selepas Stripe dan Advent International mengemukakan cadangan pengambilalihan pada harga AS$60.50 sesaham, menilai PayPal melebihi AS$53 bilion.
Tawaran itu bersamaan premium kira-kira 28% berbanding harga penutupan sebelumnya. “Premium” ialah harga tambahan yang dibayar di atas harga pasaran untuk memujuk pemegang saham menjual. Tawaran ini disokong sekitar AS$50 bilion pembiayaan bank yang telah dijamin (committed financing), iaitu kemudahan pinjaman yang bank bersetuju sediakan jika urus niaga diteruskan. Dari segi strategi, logiknya jelas: Stripe memperoleh jenama pengguna yang besar, manakala PayPal berpeluang disepadukan ke dalam ekosistem pembayaran digital yang lebih luas.
Isu utamanya ialah harga. Sama ada AS$60.50 itu nilai yang wajar atau masih rendah bergantung pada langkah seterusnya.
Tiada apa yang muktamad. PayPal, Stripe dan Advent enggan mengulas apabila tawaran itu diketahui umum, dan PayPal masih belum memberi respons terhadap cadangan itu. Bidaan ini juga menyusul pendekatan awal secara tertutup pada April, menunjukkan perbincangan sudah berlarutan beberapa bulan.
Pemulihan PayPal di bawah kepimpinan baharu
Syarikat baru-baru ini menggantikan CEO Alex Chriss selepas unjuran (guidance) yang mengecewakan. “Unjuran” ialah panduan rasmi pengurusan tentang jangkaan prestasi masa depan seperti hasil dan keuntungan. Eksekutif HP, Enrique Lores, dilantik sebagai presiden dan CEO. Ini bermakna penilaian tawaran dibuat oleh pasukan kepimpinan baharu, bukan pasukan yang membentuk strategi yang semakin diragui Wall Street.
Namun, ini tidak bermakna PayPal akan menerima tawaran. Seorang penganalisis yang dipetik Reuters berkata CEO baharu mungkin menganggap harga itu terlalu rendah.
“Kami tidak fikir CEO baharu PayPal akan menerima apa yang boleh dilihat sebagai tawaran terlalu rendah. Jika tawaran semasa hanyalah langkah pembukaan, kami boleh melihat Stripe dan Advent menaikkan sehingga AS$70 sesaham.” – penganalisis William Blair, Andrew Jeffrey
Bagaimanapun, pertukaran kepimpinan mewujudkan suasana keputusan yang berbeza kerana Lores tidak perlu mempertahankan pelan pemulihan yang bukan dibinanya.
Mengapa Stripe mahu PayPal
Minat Stripe terhadap PayPal berpunca daripada satu jurang: Stripe membina sistem pembayaran untuk peniaga, tetapi tidak memiliki hubungan terus dengan pengguna.
Stripe mengendalikan pembayaran “di belakang tabir” untuk ribuan perniagaan dalam talian, tetapi kebanyakan pelanggan jarang melihat nama Stripe semasa membuat bayaran.
PayPal dan Venmo pula ialah jenama berdepan pengguna—orang ramai mengenali dan memilihnya ketika membayar.
Membeli PayPal akan memberi Stripe kedua-dua sisi transaksi:
| Stripe | PayPal |
| Infrastruktur pembayaran untuk peniaga (merchant payment infrastructure) — sistem yang memproses bayaran bagi penjual | Hubungan pembayaran pengguna — rangkaian pengguna yang membayar menggunakan jenama itu |
| Platform untuk perniagaan | Dompet digital (consumer wallet) dan jenama pengguna |
| Teknologi daftar keluar (checkout) — langkah pembayaran di laman/aplikasi | Interaksi pengguna secara langsung |
Gabungan ini membolehkan Stripe beralih daripada sekadar memproses pembayaran di belakang tabir kepada memiliki hubungan pembayaran terus dengan pengguna.
Tekanan Stripe memperluas pembayaran digital
Minat Stripe terhadap PayPal juga selari dengan usaha lebih besar untuk memperluas infrastruktur pembayaran digital.
Stripe sudah memiliki Bridge, yang menyediakan infrastruktur stablecoin untuk perniagaan, termasuk pembayaran rentas sempadan dan penyelesaian pematuhan. “Stablecoin” ialah aset kripto yang nilainya cuba dikekalkan stabil, lazimnya dipaut kepada dolar AS. “Pematuhan” merujuk kepada keperluan undang-undang seperti semakan anti-pengubahan wang haram. Kekurangan Stripe ialah rangkaian pengguna besar untuk membawa alat pembayaran ini kepada orang ramai.
PYUSD milik PayPal menutup jurang itu. PayPal sudah membangunkan stablecoin pengguna yang dikawal selia—maksudnya beroperasi di bawah rangka peraturan—dengan kira-kira AS$2.8 bilion dalam edaran (jumlah yang sedang digunakan).
Menggabungkan rangkaian peniaga Stripe dengan dompet pengguna PayPal akan menghubungkan kedua-dua hujung rantaian pembayaran: perniagaan yang mahukan penyelesaian transaksi lebih pantas (settlement—proses wang benar-benar dipindahkan dan dimuktamadkan) dan pengguna yang sudah biasa menggunakan produk pembayaran digital.
Memiliki hubungan pelanggan
Kelebihan strategi yang lebih besar mungkin bukan pada kripto, tetapi pada pemilikan hubungan pelanggan.
Stripe selama ini beroperasi di belakang tabir, membantu peniaga memproses pembayaran tanpa membina jenama pengguna. Kerjasamanya dengan Crypto.com, yang membolehkan Crypto.com Pay digunakan di peniaga yang menggunakan Stripe, menunjukkan Stripe sedang mencari jalan untuk lebih dekat dengan pembayaran pengguna.
Namun, kerjasama ada had kerana Stripe tidak memiliki hubungan pelanggan. Mengambil alih PayPal akan mengubahnya: Stripe bukan lagi membantu platform lain mencapai pengguna, sebaliknya memiliki rangkaian pembayaran pengguna itu sendiri.
Advent menjadikan strategi itu boleh dilaksanakan.
Jika Stripe membawa sebab strategi, Advent membawa keupayaan pembiayaan dan pengalaman ekuiti swasta (private equity—firma pelaburan yang membeli syarikat, biasanya untuk penstrukturan semula sebelum dijual semula atau disenaraikan semula). Peranan Advent lebih kepada membantu mengurus PayPal jika ia beralih menjadi syarikat persendirian (private company—tidak disenaraikan di bursa), bukan membentuk hala tuju pembayaran Stripe.
Inilah kombinasi yang menjadikan struktur urus niaga ini masuk akal: Stripe memperoleh platform pembayaran pengguna yang tiada padanya, manakala Advent menyediakan modal dan sokongan operasi untuk membentuk semula perniagaan selepas pengambilalihan.
Apa seterusnya untuk PayPal
Tawaran ini baru permulaan. Lembaga pengarah PayPal dijangka bermesyuarat seawal 20 Julai untuk membincangkan cadangan, tetapi itu bukan keputusan akhir. Untuk tawaran pengambilalihan tanpa dipelawa (unsolicited—pembeli membuat tawaran tanpa diminta) sebesar ini, langkah awal biasanya penilaian rasmi, melibatkan peguam dan bank pelaburan sebelum rundingan serius bermula.
Harga tawaran juga mungkin berubah. Seorang penganalisis William Blair memberitahu Reuters bahawa jika cadangan ini sekadar langkah pembukaan, Stripe dan Advent mungkin meningkatkan kepada AS$70 sesaham. Ini masih andaian, tetapi pendapatan yang lebih kukuh boleh menguatkan alasan untuk menaikkan bidaan.
Kumpulan pembeli juga lebih rumit daripada laporan awal. Reuters melaporkan Stripe dan Advent sebagai pembeli bersama, manakala CNBC kemudian melaporkan Block mungkin menyertai kumpulan itu, dengan tiga syarikat menyumbang AS$17 bilion pembiayaan ekuiti (equity financing—modal daripada pemilik/pelabur, bukan pinjaman).
Ini bermakna struktur urus niaga boleh terus berubah, bukan semata-mata transaksi Stripe-Advent.
Ujian pendapatan
PayPal juga berdepan kira-kira pemegang saham yang berbeza.
Lapan hari kemudian pada bulan yang sama, keputusan pendapatan suku kedua akan diumumkan pada 28 Julai.
Laporan pendapatan bukan sekadar kemas kini pasaran. Ia boleh menjadi asas hujah sama ada PayPal patut menerima tawaran atau menuntut penilaian lebih tinggi. Baca tentang Paradoks Pendapatan di sini.
- Jika PayPal boleh menunjukkan pemulihan mula berhasil: Lembaga pengarah mempunyai asas lebih kuat untuk mengatakan tawaran semasa menilai syarikat terlalu rendah. Saham boleh terus bergerak ke arah harga tawaran, dan mungkin lebih tinggi jika jangkaan bidaan baharu meningkat.
- Jika keputusan mengecewakan, pemegang saham mungkin lebih cenderung melihat premium itu sebagai jalan keluar yang menarik, dan kenaikan harga akibat berita pengambilalihan boleh pudar.
Sahamnya masih lebih 81% di bawah paras tertinggi era pandemik. Bagi sebahagian pelabur, premium 28% mungkin peluang untuk keluar selepas bertahun-tahun prestasi mengecewakan, tanpa mengira potensi jangka panjang syarikat.
PayPal melaporkan 439 juta akaun aktif pada suku pertama, naik sekitar 1% berbanding setahun lalu. Namun, jumlah akaun sahaja tidak menentukan nilai syarikat.
| Metrik | Prestasi S1 |
| Hasil (revenue) — jumlah pendapatan jualan/perkhidmatan | AS$8.35 bilion |
| Pertumbuhan hasil | +7% tahun ke tahun (year-on-year) |
| Jumlah pembayaran (payment volume) — nilai transaksi diproses | ~AS$464 bilion |
| Pertumbuhan jumlah pembayaran | +8% neutral mata wang (currency neutral) — dikira tanpa kesan turun naik kadar pertukaran |
| Pengurangan kos dirancang | AS$1.5 bilion dalam 2–3 tahun |
Pembeli bukan membayar semata-mata untuk akaun wujud. Pembeli membayar untuk pelanggan yang terus menggunakan PayPal semasa checkout, menjana jumlah transaksi, dan kekal aktif walaupun persaingan daripada Apple Pay, kad yang disimpan (saved cards), dan dompet digital lain.
Inilah yang perlu diperjelas oleh laporan pendapatan 28 Julai. Hujah strategi jelas. Hujah penilaian belum jelas.
Pedagang menilai semula
Dua minggu akan datang akan menentukan hala tuju PayPal.
Perkara utama untuk diperhatikan:
- pertumbuhan checkout berjenama (branded checkout) — pelanggan memilih butang/kaedah PayPal sebagai jenama
- pemerdagangan Venmo (monetisation) — usaha menjana pendapatan daripada pengguna Venmo
- kemajuan pengurangan kos
- unjuran pengurusan bagi baki tahun ini
Kes strategi pengambilalihan ini mudah: Stripe mahukan apa yang PayPal sudah ada—jenama pembayaran pengguna yang dikenali, asas pengguna besar, dan dompet digital yang mantap.
Soalan lebih sukar ialah sama ada aset ini lebih bernilai dalam ekosistem Stripe berbanding sebagai syarikat berdiri sendiri.
Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.
