Pendapatan Bank Mendedahkan Cabaran Menjelang Suku Keempat (Q4)

Firma kewangan terbesar Wall Street memberi isyarat bercampur dalam keputusan suku ketiga pada Rabu: ada bahagian perniagaan yang mendapat manfaat daripada kadar faedah lebih tinggi, tetapi ada juga yang tertekan akibat ketidaktentuan yang dibawa oleh kenaikan kadar itu.

Morgan Stanley mencatat keuntungan $3.03 sesaham, mengatasi anggaran $2.91, dengan hasil (revenue) $20.34 bilion. Namun sahamnya tetap jatuh 3.8%. State Street susut sekitar 4% selepas hasil sedikit di bawah unjuran, manakala Bank of America merosot 4.76% selepas tidak mencapai anggaran dan merekodkan caj kawal selia $1.2 bilion (kos berkaitan tindakan/peraturan pihak berkuasa). BlackRock menjadi pengecualian, naik 0.72%.

Pasaran lebih luas juga lemah. Nasdaq jatuh 1.54% pada hari tersebut, manakala inflasi yang lebih panas daripada jangkaan menambah kebimbangan bahawa kadar faedah mungkin kekal tinggi. Pada hari “risk-off” (pelabur mengelak risiko dan cenderung menjual aset berisiko), kelemahan kecil dalam laporan biasanya dihukum lebih keras, menjadikan sukar untuk mengaitkan kejatuhan harga saham bank semata-mata kepada keputusan pendapatan.

Namun begitu, keputusan ini menunjukkan perbezaan yang lebih penting. Kadar yang lebih tinggi boleh membantu bank memperoleh lebih banyak daripada pinjaman, deposit dan sekuriti (instrumen kewangan seperti bon dan saham), tetapi pergerakan kadar yang mendadak juga boleh menyebabkan pelanggan kurang berminat untuk berdagang bon atau meneruskan urus niaga korporat. Menjelang suku keempat, persoalannya ialah sama ada pendapatan faedah yang lebih kukuh dapat menampung aktiviti yang lebih lemah di bahagian lain.

Kesan kenaikan kadar yang tidak sekata

Sejauh mana sesebuah firma mendapat manfaat daripada kadar lebih tinggi bergantung pada cara ia menjana keuntungan.

Bagi bank tradisional, kadar lebih tinggi boleh meningkatkan pendapatan faedah bersih (net interest income) — iaitu beza antara faedah yang diperoleh daripada pinjaman dan pelaburan dengan faedah yang dibayar kepada pendeposit. Manfaatnya bergantung pada secepat mana pendapatan faedah meningkat berbanding kos dana (funding costs), iaitu kos bank mendapatkan wang seperti bayaran faedah deposit atau pembiayaan pasaran.

Perniagaan dagangan menghadapi cabaran berbeza. Apabila hasil bon (bond yields, iaitu pulangan tahunan bon) bergerak dengan mendadak, harga bon menjadi kurang boleh dijangka, menyebabkan pelanggan lebih berhati-hati untuk berdagang. Pada masa sama, hasil yang lebih tinggi boleh menarik pelabur kepada produk pendapatan tetap (fixed income, seperti bon), yang memberi manfaat kepada pengurus aset yang mengenakan yuran berdasarkan jumlah wang diuruskan.

Pengurusan State Street menganggarkan kadar faedah meningkat sekitar 75 hingga 100 mata asas sepanjang suku tersebut. (Mata asas/basis points: 100 mata asas bersamaan 1.00%.) Perubahan ini membantu menjelaskan mengapa persekitaran pasaran yang sama menghasilkan keputusan berbeza dalam sektor kewangan.

Perbezaan utama ialah antara firma yang menjana pendapatan daripada kadar lebih tinggi dan firma yang hasilnya lebih bergantung kepada kesanggupan pelanggan untuk berdagang melalui mereka.

Kunci kira-kira kekal kukuh, tetapi dagangan bon melemah.

Bank of America menunjukkan perpecahan ini dalam satu laporan. Pendapatan faedah bersihnya meningkat 7.9% kepada $16.6 bilion, mencerminkan manfaat kadar lebih tinggi kepada perniagaan pinjaman dan pelaburan.

Namun, bahagian dagangan pendapatan tetap (fixed-income trading, dagangan instrumen seperti bon) mencatat suku yang lebih lemah. Hasil merosot 17% kepada $2.55 bilion, dengan bank menyatakan kelemahan merentasi gadai janji, bon perbandaran (municipal bonds, bon yang diterbitkan kerajaan tempatan di AS) dan kredit. Kenaikan kadar yang pantas menekan aktiviti pelanggan di pasaran tersebut.

Morgan Stanley memaparkan pembahagian yang sama. Hasil jualan dan dagangan pendapatan tetap turun kira-kira 7.3% kepada $2.01 bilion, manakala hasil dagangan ekuiti (equity trading, dagangan saham) melonjak 41% kepada $5.80 bilion. Pelanggan tidak berundur daripada pasaran. Mereka beralih kepada saham dan menjauhi bon.

Ekuiti mengangkat prestasi suku Morgan Stanley. Pendapatan faedah mengangkat Bank of America.

State Street dan BlackRock tidak menunjukkan tekanan ketara daripada kadar pada suku ini. Pendapatan faedah bersih State Street naik 21%, dan BlackRock menarik aliran masuk bersih (net inflows, wang baharu masuk ditolak wang keluar) sebanyak $78.2 bilion ke dalam produk pendapatan tetapnya.

Di tempat kadar terus mengalir menjadi pendapatan, suku ini kelihatan paling kukuh. Ikuti keempat-empat firma ini sebagai Saham CFD melalui VT Markets. (CFD, Contract for Difference/kontrak perbezaan: produk derivatif yang membolehkan anda berdagang pergerakan harga tanpa memiliki saham sebenar.)

Di mana kadar lebih tinggi memberi pulangan

State Street memberikan antara contoh paling jelas tentang manfaat tersebut.

Sebagai bank kustodian (custody bank, bank yang menyimpan dan mengurus aset bagi pelabur institusi), ia menyediakan perkhidmatan untuk membantu pelabur institusi memegang dan mengurus aset. Ia juga memperoleh faedah daripada baki tertentu yang disimpan dalam perniagaan perbankannya, menjadikan pendapatan faedah bersih pemacu utama keuntungan.

Pendapatan itu meningkat 21% kepada $864 juta pada suku ketiga. Pengurusan turut menaikkan unjuran pertumbuhan setahun penuh bagi pendapatan faedah bersih kepada 15%–16%.

Kadar yang lebih tinggi terus meningkatkan pendapatan State Street. Namun manfaat ini tidak tanpa had: kos deposit, perubahan baki tunai pelanggan dan keputusan kadar faedah pada masa depan boleh mempengaruhi berapa banyak pendapatan yang kekal pada syarikat.

BlackRock mendapat manfaat daripada bahagian lain dalam persekitaran pasaran yang sama.

Pengurus aset itu menarik aliran masuk bersih $78.2 bilion ke dalam produk pendapatan tetap sepanjang suku tersebut. Jumlah aliran masuk bersih mencecah $205 bilion, menaikkan aset di bawah pengurusan (assets under management/AUM, jumlah nilai aset pelanggan yang diuruskan) kepada $15.5 trilion.

Hasil yang lebih tinggi boleh menjadikan bon lebih menarik kepada pelabur yang mencari pendapatan, sekali gus membuka peluang kepada pengurus aset untuk menarik lebih banyak modal dan memperoleh yuran daripadanya. Keputusan BlackRock menunjukkan permintaan untuk pelaburan pendapatan tetap kekal kukuh walaupun turun naik kadar menekan sesetengah perniagaan dagangan.

Ia satu-satunya antara empat yang meningkat, mendapat manfaat daripada keadaan yang sama yang menekan meja dagangan bon (bond desk, pasukan/desk di bank yang mengurus dagangan bon) di tempat lain. Prestasi seterusnya masih bergantung pada sama ada aliran masuk itu berterusan dan bagaimana pergerakan pasaran mempengaruhi AUM.

Inflasi boleh melebarkan jurang

Bacaan inflasi yang lebih panas pada Rabu menjadikan kebarangkalian kadar tinggi untuk lebih lama (“higher for longer”, kadar kekal tinggi lebih lama daripada jangkaan) semakin meningkat.

Inflasi yang degil menyukarkan Rizab Persekutuan (Federal Reserve/Fed, bank pusat AS) untuk mengurangkan kadar, dan kenaikan harga yang lebih ketara boleh membawa semula perbincangan tentang dasar yang lebih ketat. Jejaki keluaran inflasi akan datang di kalendar ekonomi.

Bagi bank, ini mewujudkan kesan yang bersaing. Kadar lebih tinggi mungkin terus menyokong pendapatan faedah, tetapi turun naik yang berterusan boleh membuat pelanggan dagangan bon kekal berhati-hati. Hasil akhirnya bergantung pada bagaimana kadar bergerak, bukan sekadar sama ada kadar itu tinggi. Morgan Stanley mengatasi anggaran tetapi masih jatuh 3.8%, manakala pengurusannya sendiri menandakan risiko daripada kadar lebih tinggi, ketegangan geopolitik dan penilaian aset yang tinggi (asset valuations, harga aset dianggap mahal).

Pelabur menilai lebih daripada angka pendapatan utama untuk menentukan sama ada keadaan semasa boleh bertahan. Apabila pihak yang menang pun bercakap dengan berhati-hati, angka yang baik kurang menyokong harga saham.

Apa yang boleh mencabar prospek Q4?

Jangkaan semakin sukar untuk diatasi.

State Street sudah mencapai sasaran jangka sederhana iaitu margin pra-cukai 35% dan pulangan atas ekuiti ketara (return on tangible equity/ROTE, ukuran pulangan ke atas modal pemegang saham tanpa mengambil kira aset tidak ketara seperti goodwill) pada julat pertengahan 20%, lebih awal daripada garis masa asal 2029.

Ini tanda pelaksanaan yang kukuh, tetapi pada masa sama menaikkan penanda aras untuk keputusan seterusnya. Apabila syarikat sudah menyampaikan sebahagian besar perkara yang pelabur jangka dicapai dalam beberapa tahun, kekurangan hasil yang kecil pun boleh mengecewakan pasaran.

Kejatuhan 4% State Street apabila hasil terlepas sekitar 1% menunjukkan prestasi dinilai berbanding jangkaan, bukan sekadar berbanding suku sebelumnya.

Dagangan yang lebih perlahan boleh merebak ke perniagaan lain.

Hasil perbankan pelaburan (investment banking, perniagaan nasihat dan urus niaga seperti penggabungan & pengambilalihan serta terbitan saham/bon) Bank of America turun 11% kepada $1.8 bilion. Jika syarikat menangguhkan penggabungan, pengambilalihan atau pelan mengumpul modal akibat keadaan pasaran yang tidak menentu, tekanan boleh bertambah di luar dagangan pendapatan tetap.

Ada juga risiko yang bergerak lebih perlahan untuk dipantau: kualiti pinjaman. Kos pinjaman yang lebih tinggi boleh menyukarkan isi rumah dan perniagaan membayar balik hutang. Jika lebih ramai peminjam lewat bayar, bank mungkin perlu menambah peruntukan (provisions, simpanan perakaunan untuk menampung potensi kerugian) bagi kerugian berpotensi, sekali gus mengurangkan sebahagian manfaat daripada pendapatan faedah lebih tinggi.

Kesan ini mengambil masa untuk muncul, menjadikan kualiti kredit penunjuk penting untuk diperhatikan ketika bank melalui Q4.

Isu kawal selia dan pelaksanaan Bank of America menambah risiko khusus syarikat.

Caj kawal selia $1.2 bilion bank itu susulan kegagalan melaporkan berbilion dolar urus niaga mencurigakan, sekali gus menimbulkan persoalan tentang kawalan dalaman (internal controls, proses dan sistem untuk memastikan pematuhan dan mengelak salah urus).

Prestasi dagangannya juga mengecewakan. Pengurusan sebelum ini memberi petunjuk hasil dagangan akan kira-kira mendatar (“roughly flat”, tidak banyak berubah), tetapi gabungan hasil dagangan ekuiti dan pendapatan tetap turun 5%.

Penganalisis Wells Fargo, Mike Mayo menyifatkan keputusan pasaran modalnya (capital markets, aktiviti berkaitan terbitan sekuriti dan dagangan) “paling teruk dalam kelas” bagi suku tersebut.

Walau begitu, isu ini bukan berkaitan kadar. Persekitaran kadar yang menyokong pun tidak dapat menampung kawalan yang lemah atau panduan yang tersasar (missed guidance, tidak menepati unjuran/panduan yang diberi syarikat).

Apa yang pendapatan bank beritahu tentang Q4

Pemberi pinjaman dan bank kustodian mendapat manfaat daripada pendapatan faedah yang lebih kukuh, manakala pengurus aset menarik wang ke dalam produk pendapatan tetap. Pada masa sama, kadar yang volatile (turun naik besar dan kerap) menekan sebahagian perniagaan dagangan, dan aktiviti urus niaga yang lebih lemah boleh menambah tekanan.

Q4 bergantung pada sama ada pendapatan faedah terus berkembang lebih pantas daripada penyusutan dagangan bon dan aktiviti urus niaga korporat. Jika inflasi kekal tinggi dan pasaran bon terus tidak stabil, jurang antara firma yang mendapat manfaat daripada faedah dan firma yang bergantung pada aktiviti dagangan boleh melebar.

Tiga perkembangan wajar diperhatikan:

• Bacaan inflasi seterusnya: Ini boleh mengubah jangkaan terhadap hala tuju kadar faedah Rizab Persekutuan.
• Panduan dagangan dan perbankan pelaburan: Pusingan keputusan seterusnya patut menunjukkan sama ada aktiviti pasaran bon dan saluran urus niaga (deal pipelines, senarai/paip urus niaga yang sedang dirancang) pulih atau semakin lemah.
• Kualiti kredit dan kos kawal selia: Tekanan peminjam yang meningkat, seperti yang kita lihat dalam AI, boleh menghakis keuntungan pendapatan faedah, manakala isu pematuhan khusus syarikat (compliance, pematuhan peraturan) boleh terus membebankan bank tertentu.

Berdagang saham bank sebagai Saham CFD dengan VT Markets

Musim laporan pendapatan biasanya membawa pergerakan lebih ketara pada saham bank, dan minggu ini menunjukkan ia boleh bergerak ke mana-mana arah. Dengan VT Markets, anda boleh berdagang CFD saham untuk Morgan Stanley, State Street, BlackRock dan Bank of America. Ini membolehkan anda mengambil pandangan sama ada harga akan naik atau turun tanpa memiliki nilai penuh saham tersebut.

Buka akaun hari ini | Cuba Demo | Muat turun Aplikasi VT Markets

Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.