Anthropic pada AS$2 Trilion: Mampukah Ia Menghuraikan Penilaian Setaraf Magnificent Seven?

Anthropic semakin hampir memasuki pasaran awam dengan penilaian (valuation: anggaran nilai syarikat berdasarkan jangkaan pendapatan dan pertumbuhan) yang biasanya hanya untuk syarikat teknologi terbesar dunia. Laporan menyebut penilaian IPO melebihi AS$2 trilion, meletakkan syarikat AI ini sebaris dengan Nvidia, Apple dan Microsoft, walaupun perniagaan komersialnya baru diperbesarkan.

IPO berskala mega ini muncul ketika minat pelabur terhadap kecerdasan buatan (AI) masih kukuh. Hasil (revenue: jumlah jualan sebelum ditolak kos) meningkat pantas, permintaan untuk model AI canggih tetap tinggi, dan Anthropic meletakkan Claude sebagai antara sistem utama dalam perlumbaan mengkomersialkan AI.

Namun penilaian setaraf Magnificent 7 (kumpulan 7 gergasi teknologi AS yang sering dikaitkan dengan pertumbuhan pasaran saham) memerlukan lebih daripada pertumbuhan pantas. Ia perlukan hasil yang stabil, kuasa menetapkan harga (pricing power: keupayaan menaikkan harga tanpa kehilangan pelanggan) dan skala yang menguntungkan (profitable scale: membesar sambil mencatat untung). Anthropic perlu membuktikan permintaan AI boleh meningkat lebih pantas daripada kos pengkomputeran yang sangat besar untuk menyokongnya.

Premium AI datang dengan harga yang sangat tinggi

Anthropic membangunkan keluarga model AI Claude dan menjual akses terutamanya kepada perniagaan dan pembangun. Tidak seperti syarikat tersenarai, penilaiannya sebelum ini ditentukan menerusi pusingan pembiayaan persendirian (private funding rounds: kutipan modal daripada pelabur tanpa penyenaraian). IPO memberi pelabur gambaran lebih terperinci tentang kewangan, namun penilaian banyak bergantung pada ukuran hasil yang digunakan.

Run rate ialah cara menganggarkan hasil setahun dengan menggandakan hasil bulan terkini. Ia menunjukkan kadar jualan semasa, tetapi bukan semestinya jumlah sebenar untuk setahun penuh.

Perbezaan ini penting kerana penilaian AS$2 trilion kurang bergantung pada hasil hari ini dan lebih pada sama ada Anthropic boleh mencapai pertumbuhan yang sudah “dihargakan” oleh pelabur untuk beberapa tahun akan datang. Pada penilaian itu, pelabur membayar berdasarkan hasil yang dijangka wujud pada masa depan. Berbanding kadar semasa, tuntutannya masih sangat tinggi.

Mengapa pelabur berminat

Hujah paling kuat Anthropic ialah kelajuan pertumbuhan.

Hasil meningkat 12 kali ganda pada 2025 kepada hampir AS$4.6 bilion, manakala hasil suku kedua 2026 mencecah AS$11.5 bilion. Satu suku tahun ini sahaja menjana lebih dua kali ganda hasil setahun penuh 2025.

Syarikat juga menyatakan permintaan kini melebihi bekalan yang tersedia. Menurut prospektus (prospectus: dokumen rasmi IPO yang menerangkan perniagaan, risiko dan kewangan), pertumbuhan lebih banyak dihadkan oleh akses kepada kuasa pengkomputeran, bukan kekurangan pelanggan. Cabarannya bukan mencari pengguna, tetapi membina kapasiti untuk menampung mereka.

Minat pelabur turut disokong oleh kekurangan pilihan. OpenAI sudah memfailkan IPO tetapi dilaporkan menangguhkan penyenaraian hingga 2027, menjadikan Anthropic satu-satunya pembangun model AI “pure-play” (pure-play: fokus hampir sepenuhnya pada satu segmen perniagaan) besar yang dijangka memasuki pasaran awam tahun ini.

Nvidia juga dilaporkan mempertimbangkan pelaburan asas (cornerstone investment: pelaburan awal pelabur besar yang memberi keyakinan pasaran) sehingga AS$10 bilion, menonjolkan kepentingan strategik Anthropic dalam ekosistem AI.

Kos membesarkan AI

Tekanan terbesar ialah jurang antara kos infrastruktur tetap dan permintaan pelanggan yang boleh berubah-ubah.

Anthropic dilaporkan telah membuat komitmen sekurang-kurangnya AS$518 bilion untuk kapasiti pengkomputeran bagi tempoh kira-kira sedekad dengan enam rakan infrastruktur. Sekitar 80% komitmen itu tidak boleh dibatalkan, atau perlu dibayar walaupun penggunaan rendah. Syarikat mempunyai kira-kira AS$20.28 bilion tunai berbanding tanggungan itu (obligations: komitmen bayaran yang wajib ditunaikan).

Pasaran pernah melihat kitaran infrastruktur seperti ini. Syarikat telekom membina rangkaian gentian optik besar pada hujung 1990-an dengan jangkaan permintaan internet terus memecut. Permintaan akhirnya datang, tetapi terlalu perlahan bagi banyak syarikat yang menanggung hutang tinggi.

Anthropic berdepan versi lain risiko yang sama. Syarikat tidak memiliki kebanyakan infrastruktur yang dikomitmenkan. Jika permintaan perlahan, ia masih menanggung kos tanpa memiliki aset asas.

Kos pengkomputeran yang menurun menambah cabaran. Jika cip baharu menjadikan pemprosesan AI jauh lebih murah, komitmen jangka panjang hari ini boleh kelihatan mahal berbanding pilihan masa depan.

Kuasa harga AI dalam persaingan

Infrastruktur hanya satu bahagian. Satu lagi ialah sama ada pelanggan terus sanggup membayar harga premium untuk model Anthropic. Tumpuan pelanggan (customer concentration: sebahagian besar hasil datang daripada segelintir pelanggan) menambah ketidakpastian. Hampir suku hasil 2025 datang daripada dua pelanggan yang tidak dinamakan, manakala ramai pelanggan besar tidak terikat dengan perjanjian jangka panjang.

Tiga faktor boleh menekan harga:

Jurang kualiti antara model tertutup (closed models: model yang tidak dibuka parameter/kodnya dan biasanya berbayar) dan model terbuka semakin mengecil. AI Index Stanford 2026 meletakkan model tertutup terbaik hanya sedikit di depan model terbuka terbaik setakat Mac.

Tekanan harga juga mula kelihatan. OpenAI menurunkan harga API (API: cara perisian lain “memanggil” model AI secara berbayar) bagi tier GPT-6 baharu, manakala Anthropic melancarkan Claude Opus 5.5 pada kos lebih rendah bagi setiap token (token: unit kiraan teks, seperti pecahan perkataan/aksara yang digunakan untuk mengira penggunaan dan caj). Peluang pasaran besar, tetapi persaingan boleh menyukarkan mana-mana satu syarikat AI mengekalkan harga premium.

Rakan kongsi, keuntungan dan titik tekanan

Kerjasama Anthropic membawa kekuatan dan kerumitan.

Amazon, Google dan Microsoft serentak menjadi pelabur, penyedia awan (cloud providers: syarikat yang menyewa pelayan/pusat data), pengedar, dan pesaing AI. Struktur ini memberi Anthropic akses kepada modal dan infrastruktur, tetapi juga mewujudkan kepentingan yang bertindih.

Syarikat sangat bergantung pada hubungan ini. Kira-kira 47% jualan 2025 dilaporkan datang melalui platform awan Amazon dan Google.

Keuntungan (profitability: keupayaan mencatat untung selepas kos) masih menjadi halangan.

Kerugian bersih AS$42 bilion yang dilaporkan merangkumi kira-kira AS$34 bilion berkaitan instrumen pembiayaan (financing instruments: kontrak pembiayaan seperti nota boleh tukar) yang boleh ditukar menjadi saham. Namun kerugian operasi (operating loss: rugi daripada operasi teras sebelum item kewangan/sekali sahaja) masih besar. Daripada kira-kira AS$4.59 bilion hasil 2025, Anthropic mencatatkan kerugian operasi sekitar AS$8.06 bilion.

Nilai pasaran sebelum IPO

Anthropic tidak perlu membuktikan permintaan AI wujud. Ia perlu membuktikan permintaan boleh berkembang lebih pantas daripada kosnya.

Tiga petunjuk yang membentuk jangkaan pelabur sebelum penyenaraian:

• Keputusan suku ketiga: sama ada hasil terus menghampiri anggaran kadar semasa hujung tahun.
• Harga akhir IPO dan saiz float: float (float size: jumlah saham yang benar-benar tersedia untuk didagangkan orang ramai) yang kecil boleh menyebabkan turun naik awal.
• Komitmen pelanggan: sama ada pelanggan utama beralih kepada perjanjian lebih jangka panjang.

Jika pertumbuhan berterusan, gandaan hasil (revenue multiples: penilaian dibahagi hasil) boleh turun dengan cepat dan menjadikan penilaian lebih mudah dipertahankan.

Jika pertumbuhan perlahan, Anthropic boleh berdepan komitmen infrastruktur ratusan bilion dolar tanpa asas pelanggan yang sama kukuh.

Dagang tema IPO Anthropic bersama VT Markets

Anthropic dijangka disenaraikan pada November, namun perbincangan penilaian sudah mempengaruhi sentimen pasaran AI.

VT Markets menawarkan CFD untuk Anthropic, ANTHUSD, membolehkan pedagang mengambil pandangan tentang cara pasaran menilai syarikat sebelum saham mula didagangkan. CFD (contract for difference: kontrak yang menjejaki pergerakan harga tanpa memiliki saham) melibatkan leveraj (leverage: penggunaan pinjaman/margin untuk membesarkan saiz dagangan), yang boleh membesarkan untung dan juga rugi.

Setiap syarikat mewakili bahagian berbeza dalam rantaian pelaburan AI. Amazon dan Google mendapat manfaat daripada permintaan infrastruktur AI sambil berdepan pertindihan persaingan. Nvidia lebih berkait langsung dengan perbelanjaan perkakasan AI. Microsoft menggabungkan pendedahan pelaburan dengan hubungan awan dan pengedaran.

Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.