Syarikat-syarikat S&P 500 berada di landasan untuk suku ketiga berturut-turut mencatat pertumbuhan pendapatan melebihi 25%, menurut FactSet, dan margin keuntungan mencecah 17% bagi tempoh April–Jun, paras tertinggi dalam data mereka sejak 2009. Namun, tunai yang menyokong keputusan itu semakin lemah sejak dua tahun lalu, dengan kelemahan itu tertumpu terutamanya pada kumpulan kecil yang membina kapasiti pusat data AI. Kekurangan ini sebahagiannya isu masa: perbelanjaan besar dibayar di hadapan tetapi hanya masuk ke penyata pendapatan secara beransur-ansur melalui susut nilai, bermakna jurang tersebut akhirnya akan kembali menekan pendapatan apabila caj itu terkumpul.
Ahli strategi Bank of America mengukur aliran tunai bebas sebagai bahagian daripada keuntungan yang dilaporkan dan meletakkan nisbah 12 bulan akan datang pada sekitar 85% bagi kebanyakan komponen indeks, berbanding kira-kira 90%–95% antara 2016 dan 2023, manakala hyperscaler berada hampir -15%. Bagi empat pembelanja terbesar—Microsoft, Alphabet, Amazon dan Meta—perbelanjaan modal pada suku April–Jun ialah AS$165 bilion berbanding AS$37 bilion susut nilai, berbanding AS$88 bilion dan AS$25 bilion setahun dahulu; keuntungan operasi meningkat kepada AS$128 bilion daripada AS$105 bilion, meninggalkan sekitar AS$7 bilion tunai selepas perbelanjaan peralatan. Mereka diunjurkan membelanjakan kira-kira AS$730 bilion pada 2026 dengan susut nilai sekitar AS$150 bilion setahun, dan Moody’s menjangka perbelanjaan syarikat awan terbesar menghampiri AS$1 trilion pada 2027; FactSet meramalkan pertumbuhan pendapatan teknologi suku ketiga sebanyak 65.1%, diterajui pembuat cip. Pembelian balik saham berdepan tekanan: S&P Dow Jones Indices menganggarkan pembelian balik pada sekitar AS$1 trilion setahun daripada permintaan saham S&P 500, namun Alphabet dan Meta membeli balik AS$72 bilion pada 2025 dan tiada pada 1H 2026, apabila Meta meminjam AS$24.9 bilion dan Alphabet mengumpul AS$49.6 bilion melalui terbitan ekuiti serta saham keutamaan boleh tukar.
Impaks Capex Tinggi terhadap Margin dan Aliran Tunai
Anggaran pendapatan S&P 500 bagi Q3 2026 menunjukkan teknologi menerajui pertumbuhan sekitar 18% hingga 20% tahun ke tahun, manakala jumlah capex teknologi mega-cap untuk 2026 diunjurkan melebihi AS$300 bilion hingga AS$400 bilion. Secara sejarah, semasa kitaran capex tinggi seperti pembinaan teknologi pada hujung 1990-an, margin aliran tunai bebas menyusut dengan ketara sebelum angka pendapatan mencerminkan perlahanannya. Kita wajar menjangkakan geseran struktur yang serupa menekan margin bersih yang dilaporkan apabila jadual susut nilai berbilang tahun bergerak ke hadapan.
Strategi Derivatif dan Peluang Dagangan
Menjelang musim laporan pendapatan hujung Oktober 2026, kita perlu meletakkan portfolio derivatif bagi menghadapi lonjakan volatiliti tersirat yang lebih ketara sekitar pengumuman mega-cap. Dengan skew opsyen kini mencerminkan perlindungan risiko ekor (tail-risk) yang murah relatif kepada suku pendapatan sejarah, membeli straddle panjang (long straddles) atau spread kalendar (calendar spreads) pada hyperscaler utama boleh menangkap pengembangan volatiliti pra-pendapatan. Ini melindungi pendedahan daripada pendedahan penyusutan margin secara mengejut apabila angka pendapatan operasi diumumkan.
Kita juga wajar mempertimbangkan penggunaan spread put pada indeks pasaran luas untuk melindung nilai kekurangan struktur sokongan pembelian balik saham. Secara sejarah, pembelian balik korporat menyumbang lebih AS$900 bilion permintaan ekuiti tahunan, menyediakan “lantai” yang stabil ketika pasaran mengalami pembetulan. Tanpa kusyen aliran tunai ini daripada pemain teknologi utama, pergerakan menurun dalam indeks boleh menjadi jauh lebih agresif dan kurang diserap.
Bagi dagangan nilai relatif, kita boleh melihat strategi dispersi antara pengeluar semikonduktor dan pembeli hyperscale. Selagi perbelanjaan capex kekal tinggi, pendapatan jangka pendek bagi pembuat cip akan mengatasi gergasi awan yang kekurangan tunai, mewujudkan peluang long-short yang jelas menggunakan opsyen ekuiti. Namun, kita perlu memantau panduan dengan rapat, kerana sebarang petunjuk pemotongan capex akan dengan pantas meruntuhkan premium call pembuat cip.
Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.
