Analisis Societe Generale berkata minyak bertindak balas kurang agresif berbanding skala gangguan yang sepatutnya, walaupun bekalan minyak mentah global merosot kira-kira 14%. Ini berbanding gangguan 7% semasa embargo Arab 1973, namun harga hanya meningkat kira-kira 30% berbanding sekitar 60% yang dilihat pada akhir Mac, dan kekal jauh di bawah lonjakan 134% yang direkodkan pada 1973. Nota itu menghuraikan sepuluh faktor pengimbang yang dibincangkan dengan klien, termasuk kemusnahan permintaan China, perubahan struktur yang mengurangkan persepsi impak harga lebih tinggi, pengurangan inventori, mesej sokongan dari Washington, serta lengkung hadapan (forward curve) yang kelihatan meyakinkan.
Bank itu berhujah pasaran fizikal semakin ketat apabila inventori menyusut dan bekalan segera (prompt) menjadi lebih terhad, namun pengguna memenuhi keperluan dengan mengurangkan stok sedia ada yang lebih murah, bukannya bersaing mendapatkan kargo spot yang mahal—dinamik yang disifatkannya sebagai sementara. Ia menambah bahawa harga tertangguh (deferred) terlalu lembut untuk membenarkan pelaburan yang diperlukan bagi pertumbuhan bekalan bukan OPEC secara berterusan, manakala lindung nilai (hedging) pengeluar pada bahagian lengkung yang lebih jauh membantu menambat harga jangka panjang. Apabila rizab strategik dibina semula dan tahap inventori menjadi kurang selesa, bank menjangkakan pasaran memerlukan harga lebih tinggi untuk kembali seimbang.
Ketidakselarasan Antara Pasaran Fizikal dan Harga
Kami melihat ketidakselarasan yang ketara antara pasaran minyak fizikal dan harga semasa, yang mewujudkan peluang. Walaupun gangguan bekalan besar, minyak mentah WTI masih berlegar sekitar AS$85 setong, paras yang kami percaya tidak mencerminkan ketatnya asas pasaran. Data terkini Pentadbiran Maklumat Tenaga (EIA) menyokongnya, menunjukkan pengurangan inventori mengejut sebanyak 4.2 juta tong minggu lalu ketika pasaran menjangkakan peningkatan kecil.
Keadaan ini terlindung oleh tindakan pengguna yang mengurangkan inventori sedia ada mereka yang lebih murah, bukannya membeli di pasaran spot yang lebih mahal. Ini penyelesaian jangka pendek yang tidak boleh bertahan, kerana stok adalah terhad dan kini berada pada paras terendah lima tahun bagi tempoh ini dalam setahun. Kami menjangkakan apabila inventori ini semakin susut dalam beberapa minggu akan datang, pembeli akan dipaksa kembali ke pasaran, sekali gus mewujudkan tekanan menaik ke atas harga prompt.
Implikasi Lengkung Hadapan dan Permintaan Asas
Lengkung hadapan memberikan isyarat mengelirukan tentang kestabilan jangka panjang yang wajar dieksploitasi pedagang. Sebagai contoh, kontrak niaga hadapan Disember 2026 diniagakan hampir AS$79, harga yang tidak mencukupi untuk menggalakkan pelaburan modal bagi pengeluaran baharu bukan OPEC. Ini menunjukkan opsyen panggilan (call options) bertarikh lebih panjang pada masa ini mungkin terlebih murah berbanding keperluan yang tidak dapat dielakkan untuk harga lebih tinggi bagi mengimbangi pasaran pada masa depan.
Isyarat ekonomi mutakhir, seperti PMI Pembuatan Caixin China bagi Mei yang mengatasi jangkaan pada 51.9, menunjukkan kebimbangan tentang kemusnahan permintaan mungkin dibesar-besarkan. Kita pernah melihat sebelum ini—seperti tempoh selepas kejutan 1973 atau lonjakan harga pantas pada 2022—betapa cepat pasaran boleh menilai semula apabila halangan sementara reda. Keperluan akhirnya untuk mengisi semula rizab petroleum strategik juga akan menambah satu lagi lapisan permintaan pada masa depan, mengukuhkan pandangan kami bahawa harga semasa adalah terlalu rendah dan tidak mampan.
