Ekspektasi terhadap anggaran tambahan Jepang yang baru meningkat setelah Perdana Menteri Sanae Takaichi menginstruksikan Kementerian Keuangan untuk mulai menyusunnya, berbalik dari pandangan sebelumnya bahwa dana cadangan sudah cukup. Paket ini dibahas di kisaran JPY 3 triliun–10 triliun, dengan sebagian dibiayai lewat penerbitan tambahan obligasi pemerintah (surat utang yang dijual negara untuk mendapatkan dana).
Belanja yang direncanakan diperkirakan berfokus pada subsidi bensin dan listrik, serta bantuan untuk meredakan dampak inflasi (kenaikan harga) bagi rumah tangga dan UKM (usaha kecil dan menengah). Antisipasi peningkatan pasokan obligasi mendorong imbal hasil (yield, yaitu tingkat keuntungan yang diminta investor) Obligasi Pemerintah Jepang (JGB) naik, dengan yield 10 tahun di atas 2,5% dan yield 30 tahun di atas 4,0%.
Anggaran Tambahan dan Dampaknya ke Pasar
Yen melemah seiring naiknya yield tenor panjang dan munculnya premi risiko fiskal yang lebih tinggi (tambahan “biaya risiko” yang diminta pasar karena kekhawatiran kondisi anggaran dan utang pemerintah). USD/JPY kembali bergerak mendekati 160, setelah intervensi Kementerian Keuangan (aksi langsung pemerintah di pasar valuta asing untuk memengaruhi nilai tukar) pada akhir April dan awal Mei.
Dengan inflasi dinilai relatif terkendali, kenaikan suku bunga Bank of Japan (BoJ/bank sentral Jepang) dinilai lebih kecil kemungkinannya pada rapat Juni. Kenaikan suku bunga berikutnya ke 1,00% diperkirakan pada rapat kebijakan Juli.
Pembicaraan mengenai anggaran tambahan baru kembali memunculkan apa yang dikenal sebagai “Takaichi trades” (istilah pasar untuk posisi/strategi yang biasanya diasosiasikan dengan kebijakan fiskal ekspansif di bawah Takaichi, yang cenderung menekan yen dan mengerek yield). Ini menciptakan ekspektasi peningkatan penerbitan JGB untuk membiayai belanja baru. Prospek bertambahnya utang pemerintah memberi tekanan turun pada yen.
Tambahan pasokan obligasi ini mendorong yield JGB lebih tinggi, dengan yield 10 tahun baru-baru ini naik di atas 1,1%, level yang tidak terlihat selama lebih dari satu dekade. Kenaikan premi risiko fiskal membebani yen, karena pasar khawatir terhadap beban utang negara. Ini terjadi meski secara teori yield yang lebih tinggi biasanya menarik investasi.
Implikasi Trading dan Risiko Utama
Akibatnya, kurs USD/JPY kembali mendekati level 160, level psikologis yang penting (angka bulat besar yang sering jadi perhatian pasar). Pola ini terlihat tahun lalu dan pada 2024, ketika intervensi resmi hanya memberi dukungan sementara bagi yen. Pergerakan pasar saat ini menunjukkan intervensi tersebut kembali belum membalikkan tren utama.
Untuk trader derivatif (instrumen turunan seperti opsi dan swap yang nilainya mengikuti aset acuan), tren naik yang stabil namun disertai risiko intervensi yang tajam dan sulit diprediksi membuat strategi opsi long menarik. Kami menilai membeli opsi call USD/JPY (hak untuk membeli USD terhadap JPY pada harga tertentu) menawarkan cara berisiko terukur untuk meraih manfaat dari pelemahan yen lebih lanjut. Strategi ini menangkap potensi kenaikan menuju 165 sambil membatasi kerugian bila Kementerian Keuangan melakukan intervensi besar.
BoJ juga diperkirakan tidak banyak membantu pada rapat Juni. Dengan inflasi inti (core inflation, inflasi yang biasanya mengecualikan komponen yang bergejolak seperti energi dan pangan segar) bertahan sekitar 2,5% secara tahunan, bank sentral dinilai tidak mendesak untuk menaikkan suku bunga secara agresif. Selisih suku bunga (interest rate differential, perbedaan tingkat suku bunga antarnegara) dengan Amerika Serikat—di mana suku bunga jauh lebih tinggi—tetap menjadi faktor utama yang mendorong yen melemah.
Kami juga melihat peluang untuk bertaruh pada kurva imbal hasil Jepang yang makin menanjak (steeper yield curve: selisih yield obligasi tenor panjang terhadap tenor pendek melebar). Pemerintah kemungkinan menerbitkan obligasi tenor panjang untuk membiayai anggaran, yang dapat mendorong yield 20 dan 30 tahun naik lebih cepat daripada suku bunga jangka pendek. Trader dapat memakai swap suku bunga (kontrak untuk menukar arus bunga tetap vs mengambang) atau futures (kontrak berjangka) untuk mengambil posisi atas pelebaran selisih ini dalam beberapa pekan ke depan.
Risiko utama terhadap pandangan ini adalah perubahan sikap BoJ yang mengejutkan. Sinyal percepatan kenaikan suku bunga dibanding yang sudah “diantisipasi pasar” (priced in: sudah tercermin dalam harga aset) dapat memicu penguatan yen yang tajam. Trader juga perlu tetap waspada terhadap intervensi langsung di pasar mata uang yang lebih besar dari perkiraan.
