Emas meneruskan kejatuhannya apabila hasil sebenar (real yields) yang lebih tinggi meningkatkan kos peluang memegang logam yang tidak memberikan pulangan. Hasil Perbendaharaan (Treasury) 10 tahun menghampiri 5.20%, paras tertinggi sejak 2007, manakala emas kembali hampir 4,300, hampir suku lebih rendah berbanding puncak Januari sekitar 5,600. Pergerakan ini didorong kurang oleh jangkaan inflasi dan lebih oleh komponen hasil yang berada di atas inflasi, dengan pasaran menetapkan harga bagi pengetatan lanjut Rizab Persekutuan (Fed) hingga 2026. AS kini membayar premium yang lebih tinggi di atas inflasi untuk meminjam bagi tempoh 10 tahun berbanding pada bila-bila masa sejak November 2008, sekali gus membalikkan naratif penyusutan nilai mata wang (debasement) sebelum ini yang menyokong rali emas pada 2025.
Ukuran yang berkait dengan Sekuriti Dilindungi Inflasi Perbendaharaan (TIPS) menunjukkan betapa rapatnya emas menjejak pergerakan kadar sebenar. Antara 29 Januari dan 23 September, hasil nominal 10 tahun meningkat 0.87 mata peratusan dan hasil TIPS turut naik dengan kadar yang sama, manakala jangkaan inflasi 10 tahun berada pada 2.35% pada kedua-dua tarikh. CPI utama meningkat 3.7% dalam tempoh setahun hingga Ogos berbanding 2.9% pada Februari, namun inflasi teras ialah 2.8% dan jangkaan inflasi kekal antara 2.2% hingga 2.5%. Penetapan harga dasar kekal lebih hawkish berbanding laluan Fed: hasil dua tahun kira-kira satu mata peratusan lebih tinggi daripada kadar Fed, unjuran menunjukkan satu kenaikan suku mata pada 2026 tanpa perubahan hingga 2027, dan dot 2027 meningkat kepada 4.1% daripada 3.6%. Sejak pertengahan September, hasil TIPS bertambah 0.14 mata peratusan manakala emas hampir tidak bergerak; keputusan seterusnya adalah pada 28 Oktober, dengan unjuran dijadualkan pada 9 Disember, dan niaga hadapan menetapkan harga bagi satu kenaikan pada yang pertama.
Kedudukan Strategik untuk Portfolio Derivatif
Kita wajar meletakkan kedudukan portfolio derivatif untuk memanfaatkan tekanan berterusan ke atas emas selagi hasil sebenar kekal tinggi. Dengan hasil Perbendaharaan 10 tahun kini berlegar sekitar 5.20% dan emas bergelut hampir paras 4,300, latar makroekonomi jelas memihak kepada pihak penurun (bears). Dari segi sejarah, emas mempunyai korelasi negatif yang kuat sekitar -0.80 dengan hasil sebenar, bermakna selagi hasil TIPS 10 tahun meningkat, haluan yang paling berkemungkinan bagi emas adalah menurun.
Dalam beberapa minggu akan datang, kami mencadangkan penggunaan opsyen put jangka terdekat untuk mengambil peluang daripada aliran menurun ini ke arah paras 4,200. Strategi ini sejajar dengan pasaran yang menetapkan harga bagi satu lagi kenaikan kadar pada mesyuarat Fed 28 Oktober akan datang. Dalam kitaran pengetatan agresif sebelum ini, seperti pada 2022 apabila hasil sebenar melonjak melepasi 1.5%, emas mengalami kejatuhan pantas dua angka sebelum menemui lantai.
Pengurusan Risiko dan Potensi Peralihan Rejim
Namun, kita mesti kekal sangat berwaspada terhadap kemungkinan peralihan rejim dan menetapkan pencetus pembatalan yang ketat. Kita harus menutup kedudukan jual (short) jika emas mencatat penutupan harian di atas 4,400, iaitu puncak julat September. Penembusan melepasi paras ini ketika hasil masih meningkat akan menandakan emas telah terlerai (decoupled) daripada pasaran bon, mengulangi tingkah laku luar biasa yang kita lihat semasa rali 2025.
Kita perlu memantau data ekonomi akan datang dengan teliti, kerana sebarang tanda Fed melunakkan unjuran kadarnya akan memerlukan kita beralih strategi. Jika Fed memberi isyarat jeda pada 28 Oktober, kita harus segera beralih kepada opsyen call panjang (long call) untuk menangkap potensi kenaikan. Sehingga peralihan itu berlaku, fokus kita kekal pada dagangan sebelah jual (short-side) sementara bank pusat terus menaikkan unjurannya.
Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.
