Commerzbank menjangkakan Bank Pusat Eropah (ECB) akan melaksanakan kenaikan kadar 25bp yang sudah sepenuhnya diambil kira dalam harga pasaran, sekali gus mengalihkan tumpuan kepada panduan hadapan mengenai hala tuju dasar monetari selepas musim panas. Harga pasaran dalam kontrak hadapan sudah pun membayangkan lebih daripada dua lagi kenaikan tahun ini, sekali gus menaikkan ambang untuk sebarang reaksi “hawkish” tanpa hala tuju yang lebih jelas daripada Presiden Christine Lagarde.
Bank itu menekankan pendekatan ECB secara mesyuarat demi mesyuarat berkemungkinan kekal, dengan unjuran terkini serta andaian senario dijangka menjadi pemacu utama mesej. Ia mengingatkan bahawa unjuran Mac menganggarkan 40bp lagi pengetatan hingga akhir tahun; berbanding penanda aras itu, ia berhujah harga kontrak hadapan semasa kelihatan terlalu agresif, walaupun selepas mengambil kira perkembangan terkini di Iran.
Jangkaan Pasaran Dan Kepentingan Panduan
Dengan kenaikan kadar kecil 15 mata asas daripada Bank Pusat Eropah kini dilihat sebagai perkara yang sudah pasti, ia telah sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga pasaran semasa. Oleh itu, tumpuan kami beralih sepenuhnya kepada panduan hadapan bagi laluan kadar faedah selepas musim panas. Sebarang kejutan akan datang daripada sidang media Presiden Lagarde, bukannya keputusan kadar itu sendiri.
Latar belakang keputusan ini adalah kompleks, menjadikan komunikasi ECB amat kritikal. Data Eurostat terkini menunjukkan inflasi tajuk utama meningkat secara tidak dijangka kepada 2.8% pada Mei, namun pertumbuhan KDNK suku pertama lemah pada 0.2%. Pertentangan antara inflasi yang masih degil dan ekonomi yang rapuh ini bermakna ambang untuk kejutan “hawkish” adalah tinggi.
Kedudukan Derivatif Dan Preseden Sejarah
Kami percaya kontrak hadapan pasaran semasa, yang mendiskaunkan lebih daripada satu lagi kenaikan tahun ini, adalah agak bercita-cita tinggi. Penetapan harga ini kelihatan berlebihan memandangkan prospek pertumbuhan yang lemah. Kami perlu mendengar komen “hawkish” yang sangat jelas dan tegas daripada ECB untuk melihat hasil (yields) meningkat dengan ketara dari paras ini.
Bagi pedagang derivatif, susun atur ini mencadangkan kedudukan untuk ECB yang kurang agresif berbanding jangkaan pasaran ketika ini. Strategi opsyen yang akan mendapat manfaat apabila kadar memuncak atau malah menurun selepas musim panas boleh terbukti bernilai. Kami khususnya melihat kepada penjualan niaga hadapan Euribor out-of-the-money untuk memanfaatkan penetapan harga yang berpotensi terlebih regang ini.
Jika ditinjau semula, kitaran kenaikan kadar yang pantas pada 2022-2023 menunjukkan ketegasan ECB, namun ia akhirnya memperlahankan ekonomi dengan ketara. Kelemahan semasa dalam PMI pembuatan Jerman, yang kekal dalam zon penguncupan di bawah 50, mencerminkan kitaran lalu apabila bank pusat terpaksa berhenti seketika lebih awal daripada jangkaan. Preseden sejarah ini mengukuhkan pandangan kami bahawa pasaran mungkin telah mendahului realiti.
