Ahli ekonomi ABN AMRO menjangkakan Rizab Persekutuan (Fed) mula menurunkan kadar faedah pada September, kemudian melonggarkan dasar secara beransur-ansur dalam tempoh dua tahun akan datang apabila kadar dana persekutuan bergerak menghampiri paras neutral jangka panjangnya. Laporan tersebut menumpukan kepada pemacu makro bagi Dolar AS dan bukannya turun naik pasaran jangka pendek, dengan mengaitkan prospek mata wang kepada haluan dasar Fed, strategi kunci kira-kira, serta hala tuju pertumbuhan dan inflasi AS berbanding ekonomi maju lain.
Dalam senario asas bank itu, pertumbuhan AS yang semakin sederhana dan tekanan inflasi yang mereda, bersama pelonggaran Fed secara beransur-ansur, menunjukkan penyusutan sederhana Dolar dalam tempoh 12 hingga 18 bulan akan datang, dengan “exceptionalism” semakin pudar jika pertumbuhan menyamai rakan setara. Namun, jika inflasi lebih degil dan pemotongan kadar ditangguhkan atau lebih kecil, Dolar boleh kekal lebih kukuh lebih lama berbanding Euro dan mata wang utama lain. Risiko disifatkan sebagai dua hala: kelembapan AS yang lebih ketara daripada jangkaan atau kebangkitan semula tekanan inflasi boleh mengubah dasar Fed ke arah yang berbeza dan mengubah trajektori Dolar.
Penyederhanaan Ekonomi AS dan Prospek Dolar
Kami melihat Fed memberi isyarat kemungkinan perubahan haluan, dengan pemotongan kadar pertama berkemungkinan berlaku pada September. Data terkini menyokongnya, apabila inflasi Mei kekal pada 2.8%, masih melebihi sasaran tetapi semakin menyejuk, manakala pertumbuhan KDNK suku pertama adalah sederhana pada 1.5%. Ini mencadangkan ekonomi AS akhirnya mula menyederhana selepas kekuatan pasca pandemik.
Berdasarkan prospek ini, kami mengambil kedudukan untuk penyusutan sederhana dolar AS dalam beberapa bulan akan datang. Bagi pedagang derivatif, ini bermakna meneroka strategi seperti membeli opsyen put ke atas Indeks Dolar (DXY) atau membeli opsyen call pada pasangan mata wang seperti EUR/USD, dengan sasaran tarikh luput lewat suku keempat. Pemotongan kadar oleh Bank Pusat Eropah (ECB), yang bermula pada Jun 2024, kini sebahagian besarnya sudah diambil kira dalam harga (priced in), membolehkan langkah seterusnya Fed menjadi pemacu dominan.
Pelarasan Strategi Di Tengah Risiko Dua Hala
Namun, risiko inflasi yang lebih degil daripada jangkaan kekal sebagai kebimbangan utama, yang boleh menangguhkan sebarang pemotongan kadar dan mengukuhkan dolar. Untuk melindung nilai (hedge) risiko ini, kami mempertimbangkan opsyen call dolar jangka pendek, yang akan mendapat manfaat daripada kejutan hawkish pada mesyuarat Fed Julai atau September. Strategi seperti bull call spread pada USD/JPY boleh menjadi cara kos rendah untuk memposisikan diri bagi kekuatan dolar berterusan jika data inflasi berbalik daripada trend penurunannya.
Terdapat juga kemungkinan kecil kelembapan ekonomi yang lebih tajam daripada yang dijangkakan ketika ini. Jika angka pekerjaan bukan ladang (non-farm payrolls) terkini, yang mencatat bacaan lebih lemah 150,000, merupakan permulaan kepada trend yang semakin lemah, Fed mungkin terpaksa memotong kadar dengan lebih agresif. Senario ini akan mempercepat kejatuhan dolar, menjadikan opsyen put dolar bertempoh lebih panjang dan di luar wang (out-of-the-money) sebagai cadangan yang menarik, walaupun berisiko.
Dengan risiko dua hala ini, volatiliti tersirat (implied volatility) pada pasangan mata wang utama berkemungkinan meningkat menjelang pelepasan data penting. Kami berpendapat opsyen yang mendapat manfaat daripada pergerakan harga dalam mana-mana arah, seperti long straddle pada USD/CHF sekitar tarikh mesyuarat Fed, boleh menjadi berkesan. Ini membolehkan kami memanfaatkan ketidakpastian pasaran tanpa bertaruh pada satu hasil tunggal bagi dolar.
