Fed Tidak Menurunkan Kadar Faedah. Jadi Mengapa Harga Emas Tetap Melonjak?

Emas sejak dulu berkait rapat dengan dasar Rizab Persekutuan (Federal Reserve, “Fed”). Apabila kadar faedah turun, kos peluang untuk memegang aset yang tidak membayar pulangan faedah seperti emas turut menurun. Kadar yang rendah juga biasanya melemahkan dolar AS dan menyokong permintaan terhadap logam berharga. Sebaliknya, kadar faedah yang lebih tinggi boleh menjadikan bon lebih menarik dan mengukuhkan dolar, lalu menekan harga emas.

Namun, hubungan itu kini semakin tidak semudah dulu. Emas baru-baru ini melonjak menghampiri AS$4,700 walaupun pelabur masih berdebat sama ada Fed boleh menaikkan kadar faedah lagi. Pencetus kali ini bukan Fed, tetapi Perbendaharaan AS (US Treasury), iaitu kementerian kewangan kerajaan AS yang mengurus hutang kerajaan dan aliran tunai.

Setiausaha Perbendaharaan, Scott Bessent, mengumumkan rancangan untuk sekurang-kurangnya menggandakan saiz pembelian balik (buyback) bagi beberapa bon Perbendaharaan jangka panjang. Menurut laporan CNBC, pegawai kanan Perbendaharaan turut menyatakan kerajaan berpotensi menggunakan sebahagian daripada hampir AS$1 trilion dalam Akaun Am Perbendaharaan (Treasury General Account, TGA) untuk membantu membiayai pembelian tersebut.

Ini menimbulkan persoalan baharu kepada pedagang emas: bolehkah Perbendaharaan menurunkan hasil (yield) bon jangka panjang dan menyokong emas walaupun Fed mengekalkan kadar faedah yang tinggi?

Perbendaharaan Menyasarkan Hasil Bon Jangka Panjang

Cerita bermula di pasaran bon AS, apabila hasil bon jangka panjang meningkat dengan ketara. Hasil bon Perbendaharaan 30 tahun baru-baru ini mencecah 5.33%, hampir paras tertinggi dalam 19 tahun. “Hasil” ialah pulangan faedah yang pelabur peroleh daripada bon; lazimnya, apabila harga bon naik, hasil turun, dan sebaliknya. Hasil jangka panjang yang tinggi menaikkan kos pinjaman kerajaan, serta mempengaruhi kadar pinjaman perumahan, kos pembiayaan syarikat dan penilaian aset dalam pasaran kewangan.

Perbendaharaan bertindak dengan meningkatkan pembelian bon kerajaan lama yang bertempoh panjang. Di bawah program yang diperluas, saiz maksimum pembelian balik untuk menyokong kecairan (liquidity-support buybacks, iaitu langkah membeli semula bon yang kurang mudah diniagakan supaya urus niaga pasaran lebih lancar) bagi tempoh matang 10–20 tahun dan 20–30 tahun akan naik daripada AS$2 bilion kepada sekurang-kurangnya AS$4 bilion bagi setiap operasi, dan Bessent turut membayangkan saiz pembelian boleh menjadi lebih besar.

Mekanismenya mudah: Perbendaharaan membeli bon sedia ada, lalu menaikkan permintaan dan berpotensi menaikkan harga bon. Apabila harga bon naik, hasil biasanya turun. Ini boleh mengurangkan tekanan di bahagian hujung panjang “keluk hasil” (yield curve, iaitu graf yang menunjukkan hasil bon untuk tempoh matang berbeza) tanpa Fed perlu mengubah kadar dasar.

Kemungkinan menggunakan tunai dalam TGA menjadikan strategi ini lebih penting kerana ia boleh memberi Perbendaharaan lebih ruang untuk menambah pembelian.

TGA Memberi Lebih Ruang Tindakan Kepada Perbendaharaan

Akaun Am Perbendaharaan (TGA) ialah akaun tunai utama kerajaan AS di Fed. Hasil cukai dan wang yang diperoleh daripada penerbitan hutang kerajaan masuk ke akaun ini sebelum digunakan untuk membayar perbelanjaan kerajaan.

Perbendaharaan menjangka baki TGA sekitar AS$950 bilion pada akhir September dan menganggarkan ia boleh meningkat sementara kepada kira-kira AS$1.05 trilion pada akhir Oktober. Pegawai kanan Perbendaharaan memberi isyarat bahawa sebahagian tunai ini berpotensi digunakan untuk membantu membiayai pembelian bon Perbendaharaan lama, walaupun tiada keputusan tentang jumlah sebenar yang akan digunakan.

Ini tidak bermaksud Perbendaharaan mempunyai program pembelian bon bernilai AS$1 trilion. Sebahagian besar TGA diperlukan untuk operasi kerajaan, jadi keseluruhan baki tidak boleh dialihkan untuk membeli bon.

Namun, penggunaan tunai sedia ada memberi Perbendaharaan satu lagi cara untuk membeli bon jangka panjang tanpa perlu serta-merta menerbitkan hutang baharu pada jumlah yang sama. Alternatifnya, Perbendaharaan boleh menerbitkan lebih banyak bil Perbendaharaan jangka pendek (T-bills, hutang kerajaan tempoh pendek) dan menggunakan hasilnya untuk membeli bon jangka panjang, sekali gus mengubah campuran tempoh matang hutang kerajaan.

Bagi pasaran, potensi penggunaan tunai TGA bermaksud Perbendaharaan mungkin mempunyai lebih ruang untuk bertindak jika hasil jangka panjang terus tinggi.

Mengapa Emas Bertindak Balas

Emas tidak membayar faedah, jadi daya tarikannya sebahagiannya bergantung pada pulangan yang boleh diperoleh pelabur daripada pilihan lain seperti bon kerajaan AS. Apabila hasil bon naik, kos peluang memegang emas meningkat. Apabila hasil turun, kekurangan itu menjadi lebih kecil. “Hasil sebenar” (real yield) juga penting: ia merujuk kepada hasil bon selepas mengambil kira inflasi, iaitu kuasa beli sebenar pulangan pelabur.

Jika pembelian balik yang lebih besar meningkatkan permintaan bon jangka panjang, penurunan hasil boleh menyokong emas walaupun Fed tidak menurunkan kadar. Dolar AS yang lemah juga boleh memberi sokongan tambahan.

World Gold Council menganggarkan emas meningkat sekitar 3% dalam hari yang sama selepas pengumuman pembelian balik, menunjukkan betapa cepat perubahan jangkaan pasaran bon boleh mempengaruhi logam berharga.

Ini juga menunjukkan pedagang emas tidak boleh hanya melihat kadar dana Fed (Fed funds rate, iaitu kadar faedah sasaran jangka pendek antara bank). Hasil bon Perbendaharaan sebenar, dolar AS serta jangkaan dasar monetari (dasar kadar faedah dan bekalan wang) dan dasar fiskal (cukai dan perbelanjaan kerajaan) turut mempengaruhi emas.

Fed dan Perbendaharaan Mungkin Bergerak Dalam Arah Berbeza

Situasi ini mewujudkan dinamik yang luar biasa kerana Fed dan Perbendaharaan mempengaruhi bahagian pasaran kadar faedah yang berbeza.

Fed mengawal kadar faedah jangka pendek melalui dasar monetari dan boleh mengekalkan pendirian ketat (restrictive stance, iaitu mengekalkan kadar tinggi untuk mengekang inflasi) jika inflasi masih menjadi kebimbangan. Perbendaharaan tidak mengawal terus hasil jangka panjang, tetapi keputusan tentang penerbitan hutang, pembelian balik dan pengurusan tunai boleh mempengaruhi penawaran dan permintaan bon kerajaan bertempoh panjang.

Ini bermakna Fed boleh mengekalkan kadar jangka pendek tinggi, sementara Perbendaharaan cuba mengurangkan tekanan kos pinjaman jangka panjang. Untuk pedagang emas, hasil bon 10 tahun dan 30 tahun menjadi semakin penting selain jangkaan keputusan Fed seterusnya.

Bagaimana Jika Perbendaharaan Tidak Dapat Menghalang Kenaikan Hasil?

Ada satu lagi kemungkinan, dan ia juga boleh menyokong emas.

Hutang persekutuan AS telah melebihi AS$40 trilion, manakala kos faedah kerajaan meningkat apabila kos pinjaman naik. Ini membuatkan pelabur menilai semula risiko fiskal (kedudukan kewangan kerajaan, termasuk defisit dan hutang) dan pulangan yang mereka mahukan untuk memegang bon jangka panjang.

Perbendaharaan menyatakan program pembelian balik bertujuan memperbaiki kecairan dan menyokong kelancaran pasaran bon Perbendaharaan. Namun, jika pembelian ditingkatkan tetapi hasil jangka panjang terus meningkat, pasaran boleh menafsirkannya sebagai tanda kebimbangan terhadap inflasi, defisit dan pembiayaan kerajaan masih belum reda.

Ini boleh memberi sebab lain untuk emas meningkat.

Dengan kata lain, campur tangan Perbendaharaan boleh menyokong emas jika hasil jatuh. Jika campur tangan tidak berkesan, permintaan emas juga boleh meningkat apabila pelabur bimbang tentang kedudukan fiskal AS dan nilai beli jangka panjang dolar.

Perkara Yang Perlu Dipantau Seterusnya

Hasil bon Perbendaharaan 10 tahun dan 30 tahun antara petunjuk paling penting. Jika hasil jangka panjang turun secara berterusan ketika Fed mengekalkan kadar jangka pendek tinggi, ini menguatkan pandangan bahawa dasar Perbendaharaan memberi sokongan kepada emas secara berasingan daripada Fed.

Akaun Am Perbendaharaan (TGA) juga penting. Soalnya bukan sekadar sama ada TGA mencecah AS$1 trilion, tetapi sama ada Perbendaharaan benar-benar menggunakan bahagian tunai yang besar untuk pembelian bon jangka panjang yang lebih agresif.

Dolar AS juga perlu dipantau. Jika tindakan Perbendaharaan menurunkan hasil jangka panjang dan pada masa sama dolar melemah, gabungan ini biasanya lebih menyokong emas.

Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.