Perbendaharaan AS berkata ia akan menggandakan pembelian balik bon tempoh panjang (long-end buybacks) daripada AS$2 bilion kepada AS$4 bilion bagi setiap operasi dari September hingga November, dengan membiayai pembelian semula bon 30 tahun melalui penerbitan bil jangka pendek atau menggunakan baki tunainya sekitar AS$950 bilion. Langkah itu pada asasnya ialah pertukaran tempoh matang (maturity swap) dan bukannya penciptaan wang, kerana Rizab Persekutuan (Fed) mengawal penerbitan rizab. Permintaan terhadap hutang AS kekal, dengan pelabur asing membeli bersih AS$207.1 bilion sekuriti jangka panjang pada Jun, namun selera telah beralih daripada tempoh matang 30 tahun kepada bil. Daripada kira-kira AS$40 trilion hutang negara, sekitar AS$7.8 trilion dipegang dalam akaun amanah kerajaan dan AS$4.5 trilion oleh Fed, manakala 46% berada dengan pemegang swasta AS; China memegang 1.8% dan Jepun 3%.
Pasaran pada awalnya menanda hasil lebih rendah susulan pengumuman itu, dengan hasil 30 tahun turun daripada 5.26% kepada 5.18% dan hasil 10 tahun daripada 4.68% kepada 4.63%. Dolar melemah apabila indeks dolar Bloomberg turun sehingga 0.8%; DXY berada pada 98.8, manakala emas naik lebih 3% dan niaga hadapan Disember mencecah AS$4,557.60/auns. Ekuiti hampir tidak berubah, dengan S&P 500 naik 0.2% dan Nasdaq naik 0.16%, namun dua hari kemudian hasil kembali kepada 5.2224% dan 4.6723% ketika Dow jatuh lebih 700 mata, S&P 500 susut 0.87% dan Nasdaq merosot 1%; lelongan bon 20 tahun ditetapkan pada hasil kedua tertinggi sejak diperkenalkan. Skalanya kekal kecil berbanding stok AS$40 trilion, dan walaupun baki tunai dihabiskan sepenuhnya ia hanya mengalihkan kira-kira 2%, sementara inflasi 3.4% berbanding sasaran 2% dan tiga presiden Fed serantau mengundi untuk menaikkan kadar pada Julai; mesyuarat Fed seterusnya dijadualkan pada 16 September.
Risiko Struktur dalam Pasaran Hutang dan Mata Wang
Kami melihat susunan yang sangat rapuh dalam pasaran bon dan mata wang ketika kita menghampiri September. Langkah Perbendaharaan untuk menggandakan pembelian balik di hujung tempoh panjang kepada AS$4 bilion bagi setiap operasi hanya menutup sementara kelemahan struktur bon 30 tahun. Pedagang derivatif tidak seharusnya tersilap menganggap pertukaran tempoh matang ini sebagai pemulihan sebenar keyakinan jangka panjang terhadap dolar.
Dengan menukar hutang 30 tahun kepada bil jangka pendek, kerajaan meningkatkan risiko pembiayaan semula (rollover risk) secara ketara dalam persekitaran kadar faedah yang sangat tidak menentu. Data sejarah menunjukkan apabila tempoh matang purata hutang awam memendek, perbelanjaan faedah persekutuan menjadi amat sensitif kepada lonjakan hasil secara mendadak. Kita perlu bersedia untuk volatiliti yang lebih tinggi dalam niaga hadapan kadar faedah jangka pendek dan opsyen SOFR apabila tarikh-tarikh pembiayaan semula ini semakin hampir.
Reaksi awal pasaran—menekan indeks dolar dan mendorong niaga hadapan emas ke arah paras tertinggi hampir rekod sekitar AS$4,550—menunjukkan dengan jelas ke mana tekanan sedang beralih. Jika langkah dasar digunakan untuk menekan hasil jangka panjang secara buatan, pasaran akan memaksa pelarasan berlaku melalui mata wang pula. Kami mengesyorkan penggunaan opsyen pertukaran asing (FX options) untuk mengambil posisi bagi dolar yang lebih lemah sambil menggunakan opsyen panggilan emas (gold calls) sebagai lindung nilai terhadap pencairan mata wang yang berterusan ini.
Strategi Dagangan dan Ketidakpastian Dasar
Dengan Pengerusi Fed Kevin Warsh berucap di Jackson Hole pada Jumaat ini, kita perlu memerhati sebarang tanda geseran antara dasar fiskal dan bank pusat. Walaupun tema rasmi simposium memfokuskan inovasi kewangan, sebarang komen tidak dijangka mengenai kunci kira-kira akan mencetuskan pelupusan besar-besaran menjelang mesyuarat Fed pada 16 September. Pedagang seharusnya mengutamakan opsyen jangka pendek untuk menangkap perubahan segera ini tanpa terperangkap dalam andaian hala tuju jangka panjang.
Walaupun wujud kebimbangan struktur, pelabur swasta domestik dan akaun kerajaan masih membeli dan memegang lebih 75% hutang negara, bermakna ancaman terdekat ialah kekangan kecairan dalaman dan bukannya jualan oleh pihak asing. Namun, apabila Perbendaharaan mengurangkan penampan tunai AS$950 bilionnya, sebarang kehabisan dana ini akhirnya akan memaksa tindakan Fed. Kami mencadangkan dagangan rapat terhadap spread antara opsyen Perbendaharaan 2 tahun dan 10 tahun, kerana pengukuhan kecuraman keluk hasil secara mengejut akan menentukan trend utama seterusnya dalam indeks ekuiti.
Dalam beberapa minggu akan datang, kita perlu mengutamakan pelaksanaan jangka pendek berbanding keyakinan makroekonomi jangka panjang. Tarik-menarik antara intervensi Perbendaharaan dan sasaran inflasi Fed bermakna paras sokongan teknikal boleh lenyap dalam satu petang sahaja. Kekalkan saiz posisi secara berdisiplin dan pertimbangkan strategi volatiliti seperti straddle pada indeks ekuiti utama untuk memanfaatkan turun naik pantas yang dipacu dasar ini.
Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.
