Beberapa syarikat angkasa lepas melaporkan pendapatan (keputusan kewangan suku tahunan) sejak beberapa bulan lalu yang jauh mengatasi jangkaan. Namun harga saham mereka tetap jatuh. Puncanya biasanya bukan prestasi suku itu, tetapi faktor selepas itu seperti jadual pelancaran, pelan perbelanjaan, atau kemas kini unjuran (panduan syarikat tentang prestasi masa depan), bukannya kelemahan keputusan yang sudah diumumkan.
Reaksi ini menunjukkan jurang besar antara cara pasaran menilai sektor angkasa lepas dan bagaimana perniagaannya sebenarnya berkembang.
Pelancaran masih penting. Inilah keupayaan asas yang membolehkan syarikat membina perniagaan lain di sekelilingnya, dan bagi Rocket Lab serta SpaceX, memiliki keupayaan pelancaran memberi kelebihan besar. Namun roket semakin menjadi “pintu masuk” sahaja, bukan keseluruhan sebab untuk melabur.
Bahagian yang kini berkembang lebih pantas bagi banyak syarikat angkasa lepas berada pada perkhidmatan sekitar pelancaran: satelit, sistem pertahanan, komunikasi, data, dan infrastruktur. Tetapi pasaran sering memberi tumpuan pada penanda aras paling mudah dilihat: penerbangan roket seterusnya.
Roket ialah pintu masuk, bukan destinasi
Keupayaan melancarkan roket membuka peluang yang sukar dicapai pesaing. Membina dan mengendalikan roket memang sukar, mahal, dan penting dari sudut strategi.
Namun, akses tidak sama dengan pertumbuhan.
Bagi beberapa syarikat angkasa lepas utama, roket masih produk “utama” di mata umum walaupun bahagian lain mula menyumbang lebih banyak hasil dan nilai jangka panjang. Perniagaan pelancaran membina platform, tetapi perniagaan berulang (hasil yang masuk setiap bulan/tahun) di sekelilingnya mungkin menentukan punca pertumbuhan masa depan.
Rocket Lab ialah contoh paling jelas.
Peluang semasa untuk RKLB
Rocket Lab melaporkan hasil suku kedua $234.1 juta, rekod syarikat dan meningkat 62% berbanding tahun lalu. Buku pesanan (backlog: nilai kontrak yang sudah ditandatangani tetapi belum diiktiraf sebagai hasil) mencecah $2.36 bilion, disokong oleh kontrak Space Force bernilai $397 juta dan kerja kerajaan AS pertama syarikat dalam orbit geopegun (geostationary orbit: orbit yang membuat satelit “kelihatan” pegun di atas satu titik Bumi).
Walaupun keputusan ini kukuh, sahamnya merosot.
Tekanan utama datang daripada unjuran suku ketiga yang lebih lemah daripada jangkaan serta komen CEO Peter Beck bahawa ruang masa untuk penerbangan pertama Neutron sebelum hujung tahun semakin sempit.
Pasaran fokus pada penanda aras pelancaran seterusnya. Tetapi campuran perniagaan semasa menunjukkan cerita yang lebih besar.
Bahagian paling pantas berkembang Rocket Lab ialah Space Systems, yang merangkumi komponen satelit, program pertahanan, dan pembuatan. Segmen ini berkembang lebih cepat daripada perniagaan pelancaran.
Pengambilalihan Iridium yang diumumkan pada Q2 menambah satu lagi dimensi. Jika selesai, urus niaga ini dijangka menyumbang kira-kira $870 juta setahun hasil satelit berulang, sekali gus membesarkan operasi Rocket Lab di luar pelancaran.
Walaupun ini boleh menjadi faktor positif, Neutron kekal pemangkin (catalyst: peristiwa yang boleh mengubah penilaian saham dengan cepat) besar kerana ia membawa Rocket Lab ke pasaran baharu. Electron direka untuk pelancaran kecil, manakala Neutron menyasar muatan (payload: satelit/peralatan yang dibawa roket) komersial lebih besar, misi keselamatan negara, dan pelancaran kelompok satelit (konstelasi: rangkaian banyak satelit yang bekerjasama).
Jika Neutron berjaya, Rocket Lab boleh memburu kontrak yang tidak dapat ditandingi Electron.
Saham SpaceX menunjukkan sentimen nilai yang sama
Laporan pendapatan pertama SpaceX sebagai syarikat tersenarai menunjukkan corak yang serupa.
Hasil mencecah $7.81 bilion, naik 92% dan hampir $1 bilion mengatasi jangkaan. Namun saham jatuh apabila pelabur memberi tumpuan pada perbelanjaan modal, iaitu $18.4 bilion pada suku itu (perbelanjaan modal/capex: belanja besar untuk bina aset seperti pusat data, kilang, satelit atau roket).
Sebahagian besar perbelanjaan itu disalurkan kepada infrastruktur AI (AI infrastructure: pusat data, cip dan rangkaian untuk menjalankan sistem AI), lalu mencetus kebimbangan tentang kadar pelaburan. Pecahan hasil pula menunjukkan cerita berbeza.
Jika digabungkan, perniagaan tersebut menjana hasil lebih tinggi daripada operasi pelancaran SpaceX.
Perbelanjaan yang merisaukan pelabur banyak berkait dengan bahagian syarikat yang sudah berkembang menjadi perniagaan lebih besar. SpaceX masih syarikat roket. Tetapi penilaian (valuation: cara pasaran meletakkan nilai pada syarikat) semakin bergantung pada apa yang roket itu membolehkan.
Planet Labs turut menunjukkan penilaian pasaran yang tersasar
Planet Labs menunjukkan corak sama, walaupun bukan dalam pasaran pelancaran.
Syarikat ini baru melaporkan hasil lebih kukuh, prestasi pendapatan yang bertambah baik, dan kemajuan ke arah pulangan modal diselaraskan EBITDA (adjusted EBITDA breakeven: untung operasi sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan, selepas pelarasan; “breakeven” bermaksud hampir tidak untung dan tidak rugi). Namun saham susut selepas unjuran ke hadapan yang berhati-hati.
Harga saham kemudian semakin tertekan selepas tawaran saham $1.5 bilion (stock offering: penerbitan saham baharu untuk kutip dana, yang boleh mencairkan pegangan pemegang saham sedia ada) dan peralihan pelabur menjauhi syarikat angkasa lepas kecil. Dalam kes ini, reaksi pasaran lebih tertumpu pada pembiayaan dan jangkaan, bukan kemerosotan perniagaan imejan satelit.
Ini tidak bermakna semua saham angkasa lepas bergerak sama. AST SpaceMobile dan Intuitive Machines juga jatuh selepas keputusan, tetapi pergerakan itu lebih berkait isu operasi yang lebih jelas.
Intinya: beberapa syarikat menunjukkan kemajuan ketara, tetapi pelabur kerap lebih fokus pada penanda aras seterusnya berbanding perniagaan yang sudah membawa pertumbuhan.
Kerajaan kini pelanggan “sokongan utama” sektor ini
Punca besar perubahan ini ialah peranan permintaan kerajaan yang semakin dominan.
Sepuluh tahun lalu, pelaburan angkasa lepas banyak bergantung pada potensi masa depan. Hari ini, agensi kerajaan menjadi pelanggan utama bagi infrastruktur angkasa, keupayaan pertahanan, dan sistem satelit.
US Space Force, program NASA, dan agensi risikan bukan lagi pembeli sekali-sekala. Mereka kerap menjadi pelanggan pertama yang membiayai projek angkasa berskala besar dalam kategori teknologi baharu.
Dulu dikenali sebagai penyedia pelancaran, RKLB kini bersaing dengan kontraktor pertahanan besar untuk kontrak satelit dan keselamatan negara. Pengambilalihan Geost memperluas keupayaannya dalam penderiaan elektro-optik dan inframerah (electro-optical/infrared sensing: sensor yang “melihat” menggunakan cahaya biasa dan haba), menyokong dorongan ke muatan berkaitan pertahanan.
Planet Labs juga berkembang melangkaui imejan komersial, dengan kontrak pertahanan dan risikan menjadi bahagian lebih besar dalam hasil serta buku pesanan.
Syarikat-syarikat ini bukan sekadar menjual roket atau imej satelit.
Mereka menyediakan komunikasi tahan gangguan, keupayaan pemantauan, sistem penjejakan, dan infrastruktur lain yang sanggup dibiayai kerajaan sebelum permintaan komersial matang sepenuhnya. Ini mengubah naratif ekonomi angkasa lepas menjadi naratif pertahanan.
Pasaran masih menilai dengan model lama
Pelancaran ialah bahagian paling mudah dilihat, tetapi ia hanya sebahagian kecil daripada ekonomi angkasa lepas keseluruhan.
Kebanyakan nilai berada dalam bidang seperti:
- perkhidmatan satelit
- pemerhatian Bumi (Earth observation: imej dan data Bumi daripada satelit)
- aplikasi pertahanan
- pembuatan
- infrastruktur di orbit (on-orbit infrastructure: aset di angkasa seperti satelit, stesen, atau platform servis)
Kerangka penilaian pasaran masih belum sepenuhnya menyesuaikan perubahan ini.
Acara pelancaran mudah difahami. Ada tarikh, tajuk berita, dan keputusan segera. Kelewatan penerbangan atau pelan belanja yang meningkat memberi cerita yang jelas.
Hasil satelit berulang, kontrak kerajaan, dan perniagaan infrastruktur biasanya berkembang perlahan. Kesan kepada pendapatan jangka panjang boleh lebih besar, tetapi kurang mendapat perhatian dalam jangka pendek.
Ini mewujudkan jurang antara apa yang menggerakkan harga saham dan apa yang menggerakkan perniagaan.
Dagangan seterusnya: di luar penanda aras pelancaran
Jadual pelancaran mungkin menarik perhatian, dan risiko pelaksanaan serta perbelanjaan modal memang penting. Namun kemajuan Neutron, disiplin perbelanjaan SpaceX, dan keputusan pembiayaan Planet Labs membentuk kes pelaburan yang berbeza.
Bezanya, faktor ini perlu dinilai bersama perniagaan keseluruhan, bukan sebagai satu-satunya sebab melabur.
Itulah pelajaran yang sama di sebalik dua kali kejatuhan Rocket Lab tahun ini. Orang ingat penerbangan. Yang benar-benar penting ialah apa yang berlaku di “darat” ketika semua orang memandang ke langit.
Bagi pedagang dan pelabur, soalan lebih penting ialah sama ada pasaran bertindak balas kepada tajuk berita atau kepada asas perniagaan (fundamentals: hasil, margin, kontrak, aliran tunai, dan risiko). Dalam beberapa contoh kebelakangan ini, reaksi saham didorong kebimbangan tentang penanda aras masa depan, sedangkan perniagaan terus berkembang di luar pelancaran.
TL;DR
Mengapa saham angkasa lepas jatuh walaupun pendapatan kukuh?
Beberapa syarikat angkasa lepas melaporkan keputusan melebihi jangkaan, tetapi pelabur lebih fokus pada jadual pelancaran, pelan perbelanjaan, dan penanda aras masa depan berbanding pertumbuhan perniagaan semasa.
Adakah cerita pertumbuhan Rocket Lab hanya tentang Neutron?
Tidak. Neutron ialah pemangkin penting, tetapi perniagaan Space Systems, program satelit, dan kontrak pertahanan Rocket Lab sudah menjadi pemacu pertumbuhan yang semakin besar.
Bagaimana perniagaan SpaceX berkembang melangkaui roket?
Pertumbuhan SpaceX semakin datang daripada bidang seperti Starlink (internet satelit) dan infrastruktur AI, menunjukkan nilainya bukan hanya pada operasi pelancaran.
Mengapa permintaan kerajaan penting untuk ekonomi angkasa lepas?
Agensi kerajaan kini pelanggan utama bagi sistem satelit, keupayaan pertahanan, dan infrastruktur angkasa, sekali gus menyokong pertumbuhan di luar pelancaran komersial.
Mula berdagang sekarang — klik di sini untuk membuat akaun sebenar VT Markets anda.
