Cadangan penyenaraian SpaceX lebih dibingkaikan bukan sebagai pencapaian mercu tanda angkasa, sebaliknya sebagai acara kecairan, dengan harga IPO dilaporkan pada AS$135 sesaham yang membayangkan penilaian hampir AS$1.75 trilion. Pada terma itu, syarikat akan diniagakan pada kira-kira 94 kali jualan walaupun tempahan (bookings) dianggarkan AS$18.67 bilion, manakala perniagaan dikatakan masih mencatat kerugian menghampiri AS$5 bilion. Satu lagi penanda aras penilaian yang dipetik Morningstar meletakkan nilai lebih hampir kepada AS$780 bilion, menonjolkan julat jangkaan yang sangat luas.
Naratif urus niaga bertunjangkan kelangkaan dan kedudukan SpaceX merentasi komunikasi satelit, aplikasi berkaitan pertahanan, kapasiti pelancaran serta aspirasi AI, bukannya metrik operasi konvensional. Tawaran itu digambarkan sebagai terbitan primer sepenuhnya, menyalurkan hasil kepada syarikat dan bukannya kepada pemegang saham sedia ada, sekali gus mengikat akses pasaran awam secara langsung kepada pembiayaan program pelancaran lanjut, penempatan satelit dan infrastruktur komunikasi. Teks tersebut berhujah bahawa penetapan harga awam dilayan seperti satu bungkusan opsyen panggilan (call options) jangka panjang ke atas pelbagai aliran hasil masa depan, dengan penilaian tersirat menjadi ujian sama ada “akses” mengatasi disiplin harga.
IPO Sebagai Acara Volatiliti, Bukan Pertaruhan Nilai
Kami melihat IPO ini bukan sebagai pelaburan berasaskan fundamental, tetapi sebagai acara volatiliti berskala besar yang menanti untuk berlaku. Keghairahan pasaran yang terdesak mencari naratif pertumbuhan baharu, khususnya apabila kenaikan S&P 500 pada 2026 hambar dan tertumpu kepada beberapa nama AI sahaja, mewujudkan pentas untuk debut yang liar. Bagi kami, kuncinya bukan harga itu sendiri, tetapi magnitud turun naik harga yang akan menyusul.
Penilaian dijangka AS$1.75 trilion memastikan volatiliti tersirat dalam pasaran opsyen akan kekal luar biasa tinggi sejak hari pertama dagangan. Kami bersedia menghadapi persekitaran seperti yang dilihat pada Tesla pada 2020, apabila naratif sepenuhnya menenggelamkan mana-mana model kewangan tradisional. Ini bermakna premium opsyen akan sangat mahal, sekali gus membuka peluang untuk menjual premium melalui strategi seperti iron condors sekiranya kami percaya kegilaan awal akhirnya akan terkawal dalam satu julat.
Peluang Dagangan Dan Risiko Dalam Premium Kelangkaan
Memandangkan kejayaan ujian penerbangan penuh susunan (stack) Starship bulan lalu, naratif menaik kini berada pada kemuncak. Momentum ini menunjukkan bahawa membeli put secara terus dalam beberapa minggu pertama boleh menjadi kesilapan mahal, kerana sebarang kelemahan awal berkemungkinan dilihat sebagai peluang membeli oleh pelabur runcit. Sebaliknya, kami meneliti call spreads untuk turut serta dalam dorongan kenaikan yang dijangka sambil mengehadkan risiko.
Premium kelangkaan ini, apabila pelabur membeli “akses” dan bukannya pendapatan, boleh menyebabkan saham kekal terpisah daripada realiti untuk tempoh yang lama. Dinamik ini pernah dilihat pada Nvidia sepanjang 2024, apabila harga saham seolah-olah mencabar graviti berbulan-bulan lamanya. Oleh itu, kami mempertimbangkan call in-the-money bertempoh panjang, dengan menganggapnya sebagai cara berleveraj untuk memiliki sebahagian daripada naratif itu sendiri.
Pada masa yang sama, syarikat yang dinilai pada tahap “sempurna” adalah amat rapuh. Satu pemangkin negatif, seperti anomali pelancaran besar atau ciapan mengenai perubahan garis masa, boleh mencetuskan pembetulan ketara. Kami akan memantau lonjakan VIX, yang kini berlegar sekitar paras rendah 14, sebagai isyarat mungkin sudah tiba masanya untuk mula membina kedudukan dalam protective puts bagi jangka sederhana.
