유로존(유로화 사용 20개국)의 3월 소비자물가 상승률이 2.5%로 높아졌다. 상승 배경은 이란 전쟁 여파로 에너지 가격이 뛴 영향으로 해석된다. 변동성이 큰 에너지·식료품을 제외한 근원물가(기조적인 물가 압력을 보여주는 지표)는 2.3%로 둔화했다.
코메르츠방크는 3월 물가 지표가 유럽중앙은행(ECB)이 3월 11일 기준 에너지 가격을 바탕으로 만든 시나리오와 연결된다고 분석했다. ECB는 에너지 가격이 더 오르는 것을 전제로 한 다른 시나리오 2개도 함께 제시한 바 있다.
3월 수치는 이 가운데 ‘완만(마일드) 시나리오’에 가장 가깝다. 이 시나리오는 2분기 물가가 3%를 약간 웃도는 수준으로만 올라가는 것으로 본다. 이를 근거로 기사에서는 ECB가 기준금리를 여러 차례 연속 인상할 가능성은 낮아졌다고 평가했다.
다만 근원물가는 연말로 갈수록 다시 오를 수 있다고 봤다. 에너지와 비료 비용 상승이 시차를 두고(새 계약·가격 전가 과정 때문에 늦게) 기업 비용과 판매가격에 반영될 수 있어서다. 전쟁이 2개월 안에 끝나고 유가가 내려가더라도, 이런 비용 충격의 영향은 늦어도 4분기에는 나타날 수 있으며, 임금 상승률 둔화(노동비용 증가세 완화)를 상쇄할 수 있다고 덧붙였다.
기사는 ECB가 4월에 한 차례 기준금리를 올리거나, 6월 인상을 예고하는 수준에 그칠 것으로 예상했다. 다음 ECB 정책결정기구(통화정책을 결정하는 ‘이사회’) 회의가 열리는 4월 30일에 4월 물가가 함께 발표된다는 점도 언급했다.
3월 물가 결과는 시장 참여자(트레이더)가 주목해야 할 ‘엇갈림’을 보여준다. 유로존 헤드라인 물가(전체 항목을 포함한 공식 물가)는 2.5%로 2024년 3월의 2.4%와 거의 같지만, 이번에는 이란 전쟁으로 인한 에너지 충격이 사실상 전부를 설명한다. 핵심은 근원물가가 2.3%로 오히려 내려, 물가 압력이 전반으로 확산됐다고 보긴 이르다는 점이다.
이로 인해 시장 기대와 중앙은행 판단 사이에 괴리가 생긴다. 시장은 3분기 말까지 ECB가 60bp(베이시스포인트·0.01%포인트) 이상 금리를 올릴 것으로 반영하고 있는데, 이는 헤드라인 물가 상승에 ECB가 강하게 반응할 것이라는 전제다. 그러나 근원물가가 하락한 만큼 ECB는 가장 완만한 시나리오에 가까운 경로를 택할 가능성이 크며, 향후 몇 달 추가 인상은 최대 1회에 그칠 수 있다는 해석이다.
이 경우 시장이 예상하는 것보다 ECB가 덜 매파적(금리 인상에 적극적)일 가능성에 대비한 포지셔닝을 고려할 수 있다. 예컨대 이자율스왑(고정금리와 변동금리를 교환하는 파생상품)에서 ‘변동금리 받기·고정금리 지급’ 구조를 취하면, 향후 단기금리 경로가 시장 예상보다 낮아질 때 유리해질 수 있다는 설명이다. 또한 금리 인상 폭이 제한될 때 이익을 노리는 옵션(특정 가격에 사고팔 권리) 전략으로, 유로분트 선물(독일 국채를 기초자산으로 한 대표 금리선물) 콜옵션(오를 때 이익을 보는 옵션)을 매수하는 방식도 대안으로 제시했다.
2022~2023년의 가파른 금리 인상 국면이 현재 시장의 매파적 해석을 강화하고 있다는 점도 언급했다. 그러나 당시에는 물가 상승이 전 분야로 확산된 ‘광범위한 인플레이션’이었고, 지금은 외부 공급 충격(전쟁 등으로 공급이 줄거나 비용이 늘어 발생하는 충격)에 따른 ‘에너지 중심의 제한적 압력’이라는 점에서 상황이 다르다. 이 차이는 ECB가 경기 훼손을 우려해 금융 여건(대출금리·자금조달 환경)을 과도하게 조이려는 데 신중할 것이라는 견해를 뒷받침한다.
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