페이팔 인수 제안, 턴어라운드 시험대에 올리다

페이팔은 지난 1년 동안 시장의 신뢰가 약해진 기업처럼 보였다. 하지만 7월 15일 상황이 바뀌었다. 스트라이프(Stripe)와 아드벤트 인터내셔널(Advent International)이 주당 60.50달러의 인수 제안(기업을 통째로 사들이겠다는 제안)을 제출하자, 페이팔 주가는 17% 급등했다. 이번 제안은 페이팔의 기업가치를 530억 달러 이상으로 평가한다.

제안 가격은 직전 종가 대비 약 28% 높은 수준이다. ‘프리미엄’(기존 주가보다 더 얹어 주는 가격)이다. 또 약 500억 달러 규모의 ‘은행 확약 대출’(은행들이 대출을 제공하겠다고 미리 약속한 자금)로 뒷받침된다. 전략은 단순하다. 스트라이프는 그동안 갖지 못했던 소비자 브랜드를 얻고, 페이팔은 더 큰 디지털 결제 생태계로 들어갈 길을 확보한다.

핵심은 가격이다. 주당 60.50달러가 적정한지, 아니면 추가 상승 여지가 남아 있는지는 향후 전개에 달려 있다.

아직 확정된 것은 없다. 제안이 공개된 뒤 페이팔·스트라이프·아드벤트는 모두 언급을 피했고, 페이팔도 제안에 공식 답변을 내놓지 않았다. 이번 인수 제안은 4월 비공개로 오간 초기 접촉에 이은 것으로, 수개월간 이어진 논의의 연장선으로 해석된다.

새 경영진 체제에서의 페이팔 정상화(턴어라운드)

페이팔은 최근 부진한 실적 전망(가이던스: 회사가 제시하는 향후 실적 예상치) 이후 알렉스 크리스 CEO를 교체했다. HP 출신 엔리케 로레스가 사장 겸 CEO로 합류했다. 즉, 이번 제안을 평가하는 주체는 월가가 점점 의구심을 키워온 기존 전략을 만든 팀과 다르다.

그렇다고 페이팔이 제안을 받아들인다는 뜻은 아니다. 로이터가 인용한 한 애널리스트는 새 CEO가 제안 가격을 낮다고 볼 수 있다고 했다.

“페이팔의 새 CEO가 ‘헐값 제안’으로 볼 수 있는 조건을 쉽게 받아들이진 않을 것으로 본다. 이번 가격이 첫 제안(협상 시작을 알리는 카드)이라면, 스트라이프와 아드벤트가 주당 70달러까지 올릴 가능성도 있다.” – 윌리엄블레어(William Blair) 애널리스트 앤드루 제프리

다만 경영진이 바뀐 것은 의사결정 환경을 바꾼다. 로레스는 자신이 직접 만든 정상화 계획을 방어할 필요가 상대적으로 적다.

스트라이프가 페이팔을 원하는 이유

스트라이프의 관심은 ‘빈칸’에서 시작된다. 스트라이프는 가맹점(온라인 상점) 결제 인프라는 구축했지만, 소비자와의 직접 관계는 약하다.

스트라이프는 수천 개 온라인 기업의 결제를 처리하지만, 소비자는 결제 과정에서 스트라이프라는 이름을 거의 보지 못한다.

반면 페이팔과 벤모(Venmo)는 소비자에게 직접 노출되는 브랜드다. 이용자는 결제 수단으로 이를 인지하고 선택한다.

페이팔을 인수하면 스트라이프는 거래의 양쪽을 동시에 확보하게 된다.

결국 스트라이프는 ‘뒤에서 결제를 처리하는 회사’에서 ‘소비자 결제 관계를 직접 보유한 회사’로 바뀔 수 있다.

스트라이프의 디지털 결제 확장

이번 인수 추진은 스트라이프가 디지털 결제 인프라를 넓히려는 큰 흐름과도 맞닿아 있다.

스트라이프는 이미 브리지(Bridge)를 보유하고 있다. 브리지는 기업용 ‘스테이블코인’(가격 변동을 줄이도록 달러 등 자산에 연동한 가상자산) 인프라를 제공하며, 해외송금 같은 국경 간 결제와 ‘컴플라이언스’(규정 준수, 법·규제에 맞추는 절차) 솔루션을 포함한다. 다만 이런 도구가 일상 이용자에게 닿는 대규모 소비자 네트워크는 부족하다.

여기서 페이팔의 PYUSD가 빈칸을 메운다. 페이팔은 이미 규제 체계 안에서 운영되는(공식 규정에 맞춘) 소비자용 스테이블코인 상품을 구축했고, 유통 규모는 약 28억 달러다.

스트라이프의 가맹점 네트워크와 페이팔의 소비자 지갑을 결합하면 결제 흐름의 양쪽이 연결된다. 더 빠른 정산이 필요한 사업자와, 이미 디지털 결제 서비스를 쓰는 이용자가 한 시스템에서 만나는 구조다. ‘정산’은 결제 후 돈이 실제로 판매자 계좌에 들어가기까지의 처리 과정이다.

고객 접점(고객 관계) 확보

더 큰 이점은 가상자산 자체보다 ‘고객 접점’을 누가 갖느냐에 있을 수 있다.

스트라이프는 그동안 가맹점 결제를 처리하면서도 소비자 브랜드를 직접 키우지 않았다. 다만 크립토닷컴(Crypto.com)과의 제휴처럼, 크립토닷컴 페이(Crypto.com Pay)가 스트라이프 기반 가맹점에서 작동하도록 하는 방식으로 소비자 결제 영역에 더 깊게 들어가는 길을 시험해 왔다.

하지만 제휴에는 한계가 있다. 스트라이프는 고객을 직접 보유하지 못한다. 페이팔을 인수하면 달라진다. 다른 플랫폼이 소비자에게 다가가도록 돕는 역할이 아니라, 소비자 결제 네트워크 자체를 소유하게 된다.

아드벤트가 그 전략을 가능하게 한다

스트라이프가 전략을 제시한다면, 아드벤트는 자금 조달 능력과 사모펀드(비상장 기업 투자로 수익을 노리는 대형 투자회사) 운용 경험을 제공한다. 아드벤트의 역할은 스트라이프의 결제 비전을 만드는 것보다, 인수 후 페이팔을 비상장사(상장 폐지 후 private company)로 전환하는 과정에서 사업을 관리하도록 돕는 데 가깝다.

이 조합이 거래 구조를 성립시킨다. 스트라이프는 부족했던 소비자 결제 플랫폼을 얻고, 아드벤트는 인수 이후 사업 재편에 필요한 자본과 운영 지원을 제공한다.

페이팔의 다음 단계

이번 제안은 시작에 불과하다. 페이팔 이사회는 이르면 7월 20일 제안을 논의할 것으로 예상되지만, 해당 회의가 최종 결정을 의미하진 않는다. ‘비요청 인수 제안’(회사가 먼저 매각을 추진하지 않았는데 외부가 사겠다고 제시한 제안) 규모가 큰 만큼, 보통 첫 단계는 공식 검토다. 이후 법률 자문(변호사)과 투자은행(자문·자금조달)이 본격적으로 참여한 뒤 협상이 진행된다.

제시 가격도 최종이 아닐 수 있다. 윌리엄블레어 애널리스트는 로이터에, 이번이 협상 첫 카드라면 스트라이프와 아드벤트가 주당 70달러 쪽으로 올릴 여지가 있다고 말했다. 다만 이는 관측이다. 향후 실적이 좋아지면 더 높은 가격을 요구할 근거가 강해질 수 있다.

인수 주체도 처음 보도보다 복잡해졌다. 로이터는 스트라이프와 아드벤트를 공동 인수자로 전했지만, CNBC는 블록(Block)이 합류할 수 있다고 보도했다. 세 회사가 총 170억 달러의 ‘자기자본 투자(에쿼티 파이낸싱: 대출이 아니라 지분 자금으로 조달)’를 부담하는 구조가 거론된다.

즉, 거래 구조는 단순한 ‘스트라이프-아드벤트’ 형태에 머물지 않고 계속 바뀔 수 있다.

실적이 가르는 승부

주주 판단도 변수다.

같은 달, 8일 뒤인 7월 28일에는 페이팔의 2분기 실적 발표가 예정돼 있다.

이번 실적 발표는 단순한 업데이트가 아니다. 페이팔이 제안을 수용할지, 더 높은 기업가치를 주장할지의 논거가 될 수 있다.

• 정상화가 성과를 내고 있음을 보여주면(가시화되면): 이사회는 현재 제안이 저평가라고 주장할 근거가 강해진다. 주가는 제안 가격으로 수렴(인수 기대감으로 제안가 수준에 가까워지는 현상)하거나, 더 높은 가격 기대가 커질 경우 추가 상승할 수 있다.
• 실적이 기대에 못 미치면: 주주들은 28% 프리미엄을 ‘괜찮은 출구(매도 기회)’로 볼 수 있고, 최근 형성된 인수 기대에 따른 주가 상승분이 일부 사라질 수 있다.

페이팔 주가는 팬데믹 당시 고점 대비 81% 이상 낮은 수준에 머물러 있다. 일부 투자자에게 28% 프리미엄은, 경영진이 장기적으로 어떤 그림을 제시하든 몇 년간의 부진 이후 빠져나갈 기회일 수 있다.

페이팔은 1분기 활성 계정(실제로 쓰는 계정) 4억3,900만 개를 보고했다. 1년 전보다 약 1% 늘어나는 데 그쳤다. 다만 계정 수만으로 기업가치를 설명하긴 어렵다.

인수자는 ‘계정이 존재한다’는 이유로 돈을 내는 게 아니다. 체크아웃(결제 단계)에서 페이팔을 계속 선택하고, 거래량을 만들며, 애플페이·저장된 카드(브라우저/앱에 저장된 카드 결제)·기타 디지털 지갑과 경쟁 속에서도 이용을 지속하는 고객을 사는 것이다.

7월 28일 실적 발표는 바로 그 지점을 분명히 해야 한다. 전략 논리는 명확하지만, 가격 논리는 아직 정리되지 않았다.

시장 참여자들이 보는 관전 포인트

향후 2주가 페이팔의 방향을 가를 수 있다.

주요 관전 포인트는 다음과 같다.

• 브랜드 결제(Branded checkout: 페이팔 버튼 등 ‘페이팔’ 브랜드가 드러나는 결제)의 성장
• 벤모 수익화(monetisation: 이용자 기반을 매출로 전환하는 것)
• 비용 절감 진행 상황
• 하반기 경영진 전망(가이던스)

인수의 전략적 명분은 분명하다. 스트라이프는 페이팔이 가진 것을 원한다. 소비자에게 알려진 결제 브랜드, 큰 사용자 기반, 이미 자리 잡은 디지털 지갑이다.

더 어려운 질문은, 그 자산이 독립 회사로 남는 것보다 스트라이프 생태계 안에서 더 큰 가치를 만들 수 있느냐다.

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