USD/JPY는 주초 강세로 출발해 아시아장에서 161.50선(161.00대 중반)을 재차 상회했으며, 지난해 7월 이후 최고치였던 지난주 목요일 고점 부근에서 거래됐다. 일본 당국자들은 환율 움직임에 언제든 대응할 준비가 돼 있다고 재차 강조했지만, 시장이 중동 분쟁과 호르무즈 해협을 통한 에너지 공급 차질 가능성을 저울질하는 가운데 엔화 약세는 이어졌다. 이란은 미국과 이스라엘이 휴전을 위반했다고 비난한 뒤 해당 수로를 다시 봉쇄했다고 밝혔고, 조치가 레바논 내 이스라엘의 공격 지속과 연계돼 있다고 주장했다. 도널드 트럼프는 헤즈볼라의 대(對)이스라엘 공격이 지속될 경우 이란에 대한 새로운 군사 행동을 경고하며, 지정학적 리스크 프리미엄이 높은 수준을 유지했다.
이 같은 배경은 엔화를 지지하기 위한 일본은행(BOJ)의 추가 긴축 기대를 누그러뜨렸다. 다만 4월 의사록에서는 일부 위원이 기조 물가가 상방 과열되는 것을 막기 위해 더 빠른 금리 인상을 선호한 것으로 나타났다. 히미노 BOJ 부총재는 경제·물가·금융 여건에 기반해 금리 인상을 이어가겠다고 말했다. 일본의 정책금리는 1.00%로 1995년 이후 최고 수준인 반면, 미 연방준비제도(Fed)는 목표금리를 3.50%~3.75%로 동결해 엔화 캐리 트레이드를 강화했다. 시장은 2026년에 최소 한 차례 25bp의 Fed 금리 인상도 반영하며, 달러는 금요일의 조정(2025년 5월 고점에서의 되돌림) 이후 안정세를 보였다.
금리차와 캐리 트레이드
미국과 일본 간 금리차가 확대되는 상황을 감안하면 USD/JPY에는 추가 상승 압력이 이어질 것으로 본다. 엔화를 차입해 고수익의 미국 자산에 투자하는 캐리 트레이드는 여전히 매력적이다. 이 같은 펀더멘털 동인은 향후 수주 내 크게 바뀌기 어려워, 환율의 저항이 가장 적은 경로는 상방이라는 판단이다.
환율이 161.00을 상회해 거래되는 만큼, 일본 당국의 직접 개입 위험은 매우 높다. 따라서 트레이드는 옵션을 활용해 구조화할 필요가 있다. 기본적으로 USD/JPY 콜옵션을 매수해 추가 상승을 노리되, 최대 손실을 엄격히 제한하는 전략이 바람직하다. 이는 당국 조치로 인한 급격한 되돌림 리스크에 과도하게 노출되지 않으면서도 랠리에 참여할 수 있게 한다.
개입 리스크, 변동성, 그리고 경제 펀더멘털
과거 일본 당국은 이 같은 레벨에서 단호하게 대응해 왔다. 예컨대 2024년 봄에는 통화 방어를 위해 사상 최대인 9조2000억 엔을 투입했다. 이런 전례를 고려할 때, 불 콜 스프레드(콜 매수 후 더 높은 행사가의 콜 매도)를 활용하는 것도 신중한 접근으로 판단된다. 이는 거래 비용을 낮추는 동시에 완만한 추가 상승 구간에서 수익을 추구하는 구조다.
또한 일본 개입 리스크와 중동 지정학적 긴장으로 내재변동성이 높아졌다는 점도 유의해야 한다. 그만큼 옵션 프리미엄은 비싸졌지만, 갑작스럽고 충격적인 이벤트에 대비한 ‘보험 비용’으로 불가피하다는 시각이다. 일본 에너지 수입의 핵심 경로인 호르무즈 해협을 둘러싼 불안정성은 변동성을 높은 수준으로 유지시키고, 안전자산 선호에 따른 달러 강세를 지지할 가능성이 크다.
일본 경기의 기저 약세도 이러한 전망을 뒷받침한다. 에너지의 90% 이상을 수입에 의존하는 일본은 중동 분쟁에 따른 공급 차질과 유가 상승에 특히 취약하다. 이로 인한 경제적 부담이 당분간 엔화를 짓누르며, BOJ의 매파적 발언을 현 시점에서는 상쇄할 가능성이 높다.
