중국 인민은행(PBOC)은 위안화, 즉 인민폐의 일일 기준 환율 중앙값을 설정하는 책임이 있습니다. 이는 관리되는 변동 환율을 반영하며, 위안화의 가치는 중앙 기준 환율을 기준으로 +/- 2% 범위 내에서 변동할 수 있습니다.
PBOC는 매일 아침 중앙값을 결정하며, 이는 공급과 수요, 경제 지표, 국제 통화 변동과 같은 시장 요인을 기반으로 합니다. 이 중앙값은 해당 일의 위안화 거래를 안내합니다.
위안화는 중앙값의 +/- 2% 범위 내에서 움직일 수 있어 평가절상(가치가 오르는 것) 또는 평가절하(가치가 떨어지는 것)를 허용합니다. PBOC는 경제 상황 및 목표에 따라 이 범위를 조정할 수 있습니다.
위안화가 거래 범위의 한계에 도달하거나 극심한 변동성을 겪을 경우 PBOC는 개입할 수 있습니다. PBOC는 위안화를 매매하여 통화 가치를 조절하고 점차적으로 조정합니다. 이러한 접근 방식은 관리되고 안정적인 통화 환경을 조성합니다.
중앙은행이 환율을 꾸준히 관리하려는 노력으로 인해 지속적인 개입이 예상됩니다. 중국 인민은행은 수개월 동안 시장 예상보다 훨씬 강한 일일 기준 환율을 설정하여 통화의 급격한 평가절하를 방지하려는 명확한 의도를 나타내고 있습니다. 이러한 강한 “고정 편향”은 USD/CNY 쌍에서의 상승 움직임이 의도적으로 느려질 것임을 시사합니다.
위안화 약세의 기본 경제적 압력은 여전하며, 이는 미국과 중국 간의 금리 차이가 크기 때문입니다. 현재 미국의 10년 만기 국채 수익률은 약 4.4%인 반면, 중국은 2.3% 근처입니다. 이는 자본이 달러로 흐르도록 유도합니다. 이러한 기본적인 압력 덕분에 중국 통화의 비약적인 강세를 기대하기 어렵습니다.
우리는 이러한 상황이 파생상품을 이용한 범위 거래 전략에 적합하다고 생각합니다. 중앙은행의 조치는 USD/CNY의 상승을 사실상 제한하고, 약한 경제적 기초가 바닥을 제공합니다. 이는 쌍이 예측 가능한 채널 내에서 유지되도록 합니다. 옵션을 통한 변동성 판매는 이러한 포지션이 통화가 특정 가격 범위 내에 머무는 것으로부터 이익을 얻기 때문에 유리할 수 있습니다.
이 전략은 일일 범위와 통화 당국의 개입이 발생할 가능성이 있는 지점에서 이익을 얻습니다. 현재 CNH(역외 위안화)는 달러에 대해 약 7.25에서 거래되고 있으며, 관리 변동환율 체계는 일일 거래 경계에 대한 어느 정도의 확실성을 제공합니다. 우리는 자산 가격이 크게 움직이지 않을 때 발생하는 시간 소멸에 유리한 옵션 포지션을 구조할 수 있습니다.
우리는 2015년 8월에 발생한 예상치 못한 평가절하와 같은 역사적 선례를 명심해야 합니다. 기본 전략이 안정성에 기반하고 있지만, 정책의 갑작스러운 변화에 대비하기 위해 손실 제한을 사용해야 합니다. 이 역사는 관리되는 시스템이 정부의 재량에 따라 변경될 수 있음을 상기시켜줍니다.
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