USD/CHF는 2026년 10월 초 이후 조심스럽게 강세로 돌아섰으며, 거시 환경도 수주~수개월의 시계에서 회복 국면과 점차 맞물리고 있다. 핵심 지지 요인은 더 확대된 미·스위스 단기(프런트엔드) 금리 격차다. 2년물 금리차는 약 4.642%포인트이며 USD/CHF는 연초 저점인 0.76 부근에서 반등해 0.82848 근처에서 거래되고 있다. 2년물 수익률은 중앙은행 정책 기대를 반영하는 만큼, 이번 움직임은 시장이 미국 금리가 스위스 금리보다 더 오래 높은 수준을 유지할 것으로 본다는 의미다. 다만 외환은 선행적으로 움직이고, 스프레드만으로는 변화가 미국 금리 상승(또는 하락), 스위스 금리 변화, 혹은 양측 동시 요인 중 무엇에 의해 발생했는지 구분하기 어려워 정보로서의 효용은 제한적이다.
역사적 관점과 금리 역학
과거 사례 역시 금리만으로 단순하게 설명하기 어렵다는 점을 시사한다. 2023년 이후 미국이 큰 금리 우위를 유지했음에도 USD/CHF는 상당 기간 하락했는데, 이는 위험 프리미엄 변화, 헤지 수요, 성장 모멘텀, 자본 흐름 등 요인이 반영된 결과다. 한편 스위스의 매우 낮은 금리는 일본 금리가 상승하는 국면에서 스위스프랑이 엔화의 캐리트레이드 조달통화 역할을 일부 대체할 수 있는지라는 질문을 제기한다. 스위스 2년물 금리는 약 0.185%인 반면 일본은 약 1.908%로, 격차는 약 1.723%포인트다. 스위스중앙은행(SNB)의 0% 정책금리는 낮은 CHF 금리를 뒷받침하지만, CHF 약세를 보장하지는 않는다. 또한 국채 수익률은 특히 헤지를 감안할 경우 실제 조달비용과 동일하지 않다. 시장이 안정적일 때 CHF 조달 캐리 확대는 프랑에 하방 압력을 줄 수 있지만, 스트레스 국면에서는 포지션 청산 과정에서 CHF의 급격한 재매수(숏 커버)가 발생할 수 있어, 향후 경로는 금리 격차뿐 아니라 가격 흐름(차트상 추세)에도 좌우될 수 있다.
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