10월 인플레이션은 미국과 유로존 모두에서 예상치를 상회했다. 미국에서는 에너지를 넘어 물가 압력이 광범위하게 확산된 반면, 유럽에서는 근원 인플레이션의 모멘텀이 대체로 안정적인 흐름을 보였다. 유가는 급락하면서 지난 한 달간 시장 기반 인플레이션 기대는 하락했으며, 더 장기인 5y5y 인플레이션 스왑도 미국과 유로존 모두에서 약 10bp 떨어졌다.
미국 CPI는 예상보다 둔화 속도가 느렸다. 헤드라인 인플레이션은 8월 0.6%에서 0.4%(전월대비·계절조정)로 낮아졌는데, 소매 에너지 가격 상승폭 축소가 기여했다. 다만 근원 물가는 0.3%를 기록했고, 서비스 물가가 상승을 주도했다. 주거비는 0.3% 상승해 3개월 연속 0.25%를 상회했으며, 슈퍼코어 서비스는 0.52% 증가했다. 유로존에서는 에너지 및 이탈리아발 서프라이즈에 힘입어 헤드라인 인플레이션이 3.8%에서 4.0%(전년동기대비)로 소폭 상승한 반면, 근원은 2.5%로 유지됐다. 중국에서는 PPI가 5.0%에서 5.7%(전년동기대비)로 가속화됐고, 수출가격은 14.7% 상승했으며, 근원 인플레이션은 1.0%에서 0.8%로 둔화됐다.
괴리(디커플링) 리스크와 전략적 헤지
유가 급락으로 시장 기반 인플레이션 기대는 하락하는데, 기조적 물가 압력은 완고하게 남는 ‘괴리’ 가능성에 대비할 필요가 있다. 유가 급락의 영향으로 미국과 유로존 모두에서 5y5y 인플레이션 스왑이 약 10bp 하락한 만큼, 시장이 장기적으로 끈적한 인플레이션(sticky inflation)을 과소평가하고 있을 수 있다. 중앙은행의 매파적 서프라이즈에 대비해 금리 파생상품 또는 인플레이션 플로어 옵션 등을 활용한 헤지 전략을 검토할 필요가 있다.
미국·유로존·중국 포지션에 대한 시사점
미국에서는 근원 물가가 전월대비 0.3%로 나온 가운데 슈퍼코어 서비스가 0.52% 상승해 물가 압력이 서비스 섹터 깊숙이 확산되고 있음을 시사한다. 역사적으로 주거 및 서비스 물가 상승률이 월간 0.3%를 상회하는 고원(high plateau) 상태가 지속될 경우, 금리 인하는 지연되거나 폭이 축소되는 경향이 있다. 이에 따라 ‘더 높은 금리의 더 긴 유지(higher for longer)’에 대비해 단기 금리선물 숏 포지션 또는 페이어 스왑션 매수 등을 통해 금리가 재상승(리셋)할 가능성에 베팅하는 전략을 고려할 만하다.
유로존 익스포저의 경우, 헤드라인 인플레이션이 주로 에너지 비용에 의해 전년동기대비 4.0%로 상승하면서 헤드라인 변동성은 높은 수준을 유지할 전망인 반면, 근원은 2.5%로 안정적이다. 공급 측 압력이 다소 존재하더라도 광범위한 파급은 제한적인 만큼, 유럽 금리에 대한 공격적인 방향성 베팅보다는 상대가치 전략에 초점을 맞추는 것이 바람직하다. 에너지 원자재 콜옵션이나 캘린더 스프레드 등을 활용하면 구조적 금리 리스크를 크게 부담하지 않으면서 단기 급등 국면을 포착하는 데 도움이 될 수 있다.
중국에서는 공장출하물가(PPI)가 5.7%로 가속화되는 가운데 수출가격이 14.7% 급등해 글로벌 공급망의 비용 파이프라인이 상승하고 있음을 시사한다. 반도체 및 원자재 가격 상승이 업스트림 비용을 끌어올리는 만큼, 향후 분기 주요국의 수입물가에 재차 상방 압력이 가해질 가능성이 있다. 이에 따라 중간재 투입비용 상승분을 가격에 전가하기 어려울 수 있는 유통·제조 업종을 대상으로 풋옵션을 활용해 글로벌 주식 포트폴리오를 헤지하는 방안을 검토할 만하다.
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