UOB는 싱가포르 통화당국(MAS)이 4월과 7월 두 차례의 긴축 조치 이후 현행 싱가포르달러 명목실효환율(S$NEER) 정책 설정을 유지할 것으로 예상했다. 정책 기울기(slope)는 연 1.25%로 추정된다. 이는 근원 인플레이션의 하방 서프라이즈와 노동시장 여건의 완화를 반영한 것으로, UOB의 노동시장 압력지수(Labour Market Pressure Index)는 유휴(slack) 확대를 시사하며 근원 및 서비스 물가와의 높은 동행성을 보인다고 평가됐다. 이러한 연계는 공급측 충격이 소비자물가로 전이되는(pass-through) 정도가 약해졌음을 의미한다.
리스크 시나리오로는 수입 인플레이션 대응 차원에서 2026년 10월 통화정책 성명 또는 2027년 1월 성명에서 S$NEER 기울기가 25bp(0.25%포인트) “매우 소폭” 가팔라질 가능성이 제시됐다. 잠재적 촉발 요인으로는 에너지 가격의 재상승과 식료품 물가 모멘텀의 강화가 거론됐다. 악천후와 ‘슈퍼 엘니뇨’ 가능성이 식품 가격 상방 리스크를 키우는 가운데, 에너지 충격은 중동 분쟁과 연계된 것으로 분석됐다. 다만 UOB는 이러한 요인이 2021~2022년처럼 MAS가 5차례 긴축(이 중 3차례는 밴드 상향 재중심화)했던 속도로의 복귀를 요구하지는 않을 것이라고 시사했다.
통화정책 전망과 국내 물가 메커니즘
우리는 MAS가 다가오는 2026년 10월 회의에서 S$NEER 정책 설정을 연 1.25% 기울기(추정치)로 유지할 것으로 예상한다. 국내 노동시장에서 유휴가 확대되면서 글로벌 공급 충격이 국내 소비자물가로 전가되는 정도가 제한되고 있기 때문이다. 역사적으로 싱가포르 근원 인플레이션은 2023년 초 5.5% 정점에서 2026년 최근에는 약 2.5% 수준으로 둔화되며 이러한 냉각 흐름을 확인해준다.
다만 2026년 10월 또는 2027년 1월에 S$NEER 기울기가 25bp 소폭 가팔라질 가능성을 완전히 배제할 수는 없다. 글로벌 에너지 가격 상승과 극한 기후로 인한 식료품 가격 변동성이 수입 물가를 압박할 수 있어서다. 파생상품 트레이더는 이러한 원자재 충격을 면밀히 모니터링할 필요가 있으며, 매파적 정책 미세조정의 가능성은 작지만 무시할 수 없는 리스크로 평가된다.
파생상품 및 FX 시장에 대한 시사점
금리 파생상품 트레이더 입장에서는 MAS 정책이 안정적일 가능성이 높아 싱가포르 무위험지표금리인 SORA(Singapore Overnight Rate Average) OIS(오버나이트 인덱스 스왑)가 좁은 범위에서 등락하는 장세가 이어질 것으로 보인다. 2021~2022년의 5회 연속 긴축과 같은 공격적 사이클은 재현 가능성이 매우 낮다는 판단하에, 단기 구간 금리곡선은 평탄 또는 소폭 역전(인버전) 형태를 염두에 둔 포지셔닝을 권고한다. 이 같은 환경에서는 글로벌 완화 사이클이 가시화되기 전까지 단기 SORA 스왑에서 고정금리 수취(receive fixed) 포지션을 통해 수익 기회를 확보하는 전략이 유리하다는 제언이다.
FX 옵션 시장에서는 USD/SGD 내재변동성이 상대적으로 낮아 롱 볼래틸리티 전략의 매력도가 제한적이다. 대신 FX 선물을 활용해 SGD 강세를 선제적으로 고정하거나, 10월 정책 기울기 상향의 소폭 리스크에 대비해 저렴한 외가격(out-of-the-money) SGD 콜옵션을 매수하는 헤지 전략을 제시한다. 이는 원자재 비용 상승으로 MAS가 시장 예상보다 더 적극적으로 통화를 방어해야 하는 상황에서 포트폴리오를 비용 효율적으로 보호할 수 있다는 설명이다.
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