TD증권은 영국 통계청(ONS)이 영국 국내총생산(GDP)의 **계절적(계절 요인) 움직임**을 잘못 측정하고 있을 수 있다고 주장했다. 그 결과 **연간 성장률(1년 전체 합계)**은 바꾸지 않은 채, **연초 성장률은 실제보다 강하게**, **하반기 경기는 실제보다 약하게** 보이게 만들 수 있다는 것이다. TD는 영국이 2025년 상반기(2025H1)에 주요 10개국(G10) 가운데 가장 빠른 성장률을 보였고, 2026년 1분기(2026Q1) 발표에서도 현재까지 선두를 달리고 있다고 언급했다. 다만 분기·월간 데이터 모두에서 **상반기 급증 후 하반기 정체**가 반복되는 패턴을 지적했다. ONS는 이에 대해 자사 방법론을 옹호하는 분석을 공개한 바 있다.
TD는 샌프란시스코 연방준비은행(San Francisco Fed·샌프란시스코 연은) 연구를 바탕으로 한 **‘이중 계절조정(double-seasonal adjustment)’**을 적용했다. 이는 이미 **계절조정(통계에서 매년 반복되는 설·휴가철·학기 등 계절 요인을 제거해 비교 가능하게 만든 처리)** 된 GDP 시계열을 다시 한 번 계절조정해, **반복적으로 남아 있는 왜곡**을 찾아내는 방식이다. TD 분석에 따르면 2023년 이후 ONS의 공식 계절조정 GDP는 이중 계절조정 결과보다 **변동성이 더 크고**, 1·2분기 성장률은 **상향 편향**, 3·4분기 성장률은 **과소 추정**되는 경향이 나타났다. 이를 바탕으로 보면 1분기 성장률 0.6%(전분기 대비·q/q)는 최대 0.25%포인트(ppt) 과대평가됐을 수 있으며, 그만큼 3·4분기 성장률은 각각 최대 0.2%포인트 과소평가됐을 수 있다는 추정이다.
보고된 영국 성장 강도에 대한 문제 제기
우리는 최근 영국 GDP 지표가 보여주는 강세가 오해를 부를 수 있다고 본다. 공식 통계가 매년 상반기 성장률을 과대 반영하는 문제가 반복되는 것으로 보이며, 그럴 경우 2026년 1분기 성장률 0.6%가 시사하는 경기 탄력은 실제보다 약할 가능성이 크다. 이는 영국 경기의 뚜렷한 반등을 강조해 온 현재 시장 내러티브와 충돌한다.
이런 의구심은 최근 물가 지표에서도 뒷받침된다. 2026년 4월 인플레이션은 2.1%로 시장 예상치(컨센서스)를 소폭 하회해, 경기가 과열 상태(수요가 과도해 물가가 빠르게 오르는 국면)라고 보기 어렵다는 신호를 준다. 영국 중앙은행인 영란은행(BoE)은 여전히 임금 상승률(4%대 상회)에 주목하고 있지만, GDP가 과대 계상됐을 가능성이 있다면 추가 금리 인상을 늦출 명분이 커진다. 우리는 3분기 금리 인상을 반영하는 현 시장 가격이 지나치게 확신에 차 있다고 본다.
따라서 향후 수주 동안 금리 파생상품을 면밀히 점검할 계획이며, 특히 2026년 말 만기의 **SONIA 선물(영국 무담보 익일 금리인 SONIA를 기초로 한 금리 선물로, 시장의 기준금리 기대를 반영)**에 주목한다. 현 금리 곡선은 강하지만 왜곡됐을 가능성이 큰 1분기 성장률을 이미 충분히 반영한 것으로 보인다. 이는 시장 예상보다 더 신중한 영란은행을 전망하는 포지션을 구축할 기회를 제공한다.
시장 영향과 포지셔닝
이 같은 영국 성장률 재평가는 파운드화에 하방 압력을 줄 수 있다. 4월 파운드/달러 환율이 1.28 수준까지 오른 배경에는 논란의 여지가 있는 성장 스토리가 일부 반영됐다. 우리는 7월 말 만기의 **GBP/USD 풋옵션(환율이 하락할 때 이익이 나는 옵션)** 매수를 검토하고 있으며, 환율이 1.25 수준으로 되돌아갈 가능성에 대비한 전략으로 본다.
더 긴 시계로 보면, 동일한 계절 왜곡은 연중 하반기 성장률을 과소 반영하는 결과를 시사한다. 과거 미국 GDP에서 2015년 전후 관측된 유사한 통계상 요인처럼, 이런 문제는 수정될 경우 시장 가격이 크게 재조정된 사례가 있다. 따라서 올여름 이후에는 3·4분기 지표가 예상보다 강하게 나올 가능성에 대비한 기회를 모색할 계획이며, 이는 연말로 갈수록 영란은행이 더 매파적(인플레이션 억제를 위해 금리를 올리려는 성향)으로 돌아서는 계기가 될 수 있다.
