TD증권의 이코노미스트들은 5월 미국 CPI가 근원 물가의 둔화 모멘텀을 보여주겠지만, 여전히 높은 수준을 유지할 것으로 전망했다. 이들은 근원 CPI가 전월 대비 0.23%, 전년 대비 2.8% 상승할 것으로 보는 한편, 헤드라인 CPI는 추가로 0.4%포인트 상승하며 전년 대비 4.2%까지 올라갈 것으로 예상했다. 이번 전망은 직전 보고서에서 일시적으로 확대됐던 주거비 상승이 ‘정상화(normalisation)’되는 흐름을 전제로 하며, 에너지 관련 압력이 항공요금 강세를 통해 근원 서비스 물가에 파급되는 점도 함께 반영됐다.
세부 항목으로는 5월 재화 물가가 전월 대비 0.13% 상승해 3개월 평균과 비슷한 수준을 기록할 것으로 내다봤다. 가계용품, 의류 등 품목이 오르며 자동차를 제외한 근원 재화가 상승분의 대부분을 설명할 것으로 예상했다. 다만 중고차 가격이 추가 하락해 상승폭의 일부를 상쇄할 전망이다. 향후에는 유가 충격과 잔존 관세 전가 효과가 6월 근원 물가를 전년 대비 3.0% 수준으로 끌어올릴 것으로 봤으며, 제트연료 비용이 예상보다 더 크게 항공요금으로 전가될 경우 상방 리스크가 있다고 했다. 또한 2026년에는 전년 대비 기준으로 제한적인 개선에 그칠 것으로 전망했다.
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지속되는 인플레이션과 연준 정책 전망
오늘(2026년 6월 8일) 기준으로, 곧 발표될 5월 미국 CPI는 인플레이션이 완화되는 흐름을 확인하면서도 끈질기게 높은 수준을 유지하고 있음을 보여줄 것으로 예상한다. 근원 물가는 전년 대비 2.8%로 예상되며, 헤드라인은 3년래 최고치인 4.2%에 이를 전망이다. 이러한 ‘지속 인플레이션’은 연방준비제도(Fed)의 조기 금리인하 기대를 어렵게 만든다.
이 같은 전망은 연준이 시장 예상보다 더 오래 긴축적 정책 기조를 유지할 가능성을 시사한다. 2026년 6월 초 기준 Fed Funds 선물시장은 9월 금리인하 확률을 약 45%로 반영하고 있으나, 이는 지나치게 낙관적이라고 본다. 우리는 ‘금리가 더 오래 높게 유지되는(higher for longer)’ 국면에 베팅하는 파생상품에서 투자 기회가 있다고 판단한다.
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시장 및 인플레이션 리스크에 대한 포지셔닝
이에 따라 우리는 연내 금리인하 횟수가 줄어드는 방향으로 시장이 재평가될 때 수익을 낼 수 있는 SOFR 선물 옵션을 검토하고 있다. 3분기와 4분기 만기의 선물 계약에 대해 콜옵션을 매도하는 전략이 이러한 관점에 부합하는 효과적 방안이 될 수 있다. 유가와 항공요금에 의해 인플레이션이 상방 서프라이즈를 보일 위험이 있어, 해당 포지셔닝의 매력도가 높다는 판단이다.
또한 이번 CPI가 컨센서스를 크게 벗어날 가능성을 감안하면 변동성 시장에서도 기회가 있다고 본다. 과거 통계상 CPI가 시장 예상에서 크게 괴리될 경우 VIX가 급등하는 경향이 있었고, 예컨대 2025년 말의 예상 밖 지표 발표는 VIX 일간 상승률이 평균 10%를 넘는 결과로 이어졌다. 우리는 단기 만기 VIX 콜옵션 매수가 시장 충격에 대비하는 비용 효율적 헤지 수단이 될 수 있다고 본다.
진행 중인 이란 분쟁 언급은 에너지 가격에 대한 의미 있는 상방 리스크를 더하며, 이는 더 광범위한 인플레이션으로 전이될 수 있다. 글로벌 벤치마크인 브렌트유는 지난 한 달 동안 8% 이상 올라 배럴당 약 92달러 수준에 근접했다. 우리는 지정학적 긴장 고조로 인플레이션이 더 높아질 수 있는 가능성에 대비해 원유 콜옵션을 고려할 필요가 있다고 본다.
2026년 하반기로 시계를 옮겨도 근원 물가를 유의미하게 낮추는 진전은 예상하지 않는다. 자동차를 제외한 근원 재화 가격이 강세를 이어가고, 주거비는 높은 수준에서 정상화되고 있기 때문이다. 이는 연말까지 ‘지속 인플레이션’과 ‘신중한 연준’이라는 테마에 맞춰 파생 전략을 설계해야 한다는 우리의 관점을 뒷받침한다.
