TD증권(TD Securities) 이코노미스트들은 영란은행(BoE)이 기준금리(Bank Rate)를 3.75%로 동결하고, 위원들이 만장일치로 결정할 것으로 예상했다. 이들은 에너지 가격을 넘어 전쟁(갈등)이 국내 물가에 어떤 영향을 미치는지 확인하기 위해 ‘관망(wait-and-see, 상황을 지켜본 뒤 대응)’ 기조가 이어질 것으로 내다봤다.
정책 성명(통화정책 결정문) 변경은 제한적일 전망이다. 다만 단기적으로 소비자물가지수(CPI, 가계가 구입하는 상품·서비스 가격 변화를 나타내는 물가 지표) 상승률이 더 높아질 수 있다는 문구가 포함될 수 있다고 봤다. 통화정책위원회(MPC, 기준금리를 결정하는 위원회)는 물가가 임금·서비스 가격 등으로 재차 번지는 ‘2차 파급효과(second-round effects, 초기 충격이 다른 가격·임금으로 확산되는 현상)’ 위험이 커졌다고 언급할 수 있다는 예상도 제시했다.
Policy Outlook And Projections
이코노미스트들은 영란은행의 전망치가 향후 1~2년(Year 1, Year 2) 물가를 더 높게 제시할 것으로 예상했다. 국내총생산(GDP, 한 나라가 일정 기간 생산한 재화·서비스의 총합) 성장률은 초반에는 소폭 더 강하게 나오지만, 이후에는 더 약해질 것으로 봤다.
이들은 2년차 물가 상승률이 이전 전망치 1.8%보다 높은 2%를 소폭 웃돌 것으로 예상했다. 또한 3년차 물가가 2월 전망(2.0%)을 상회할 위험도 있다고 평가했다.
이들은 MPC가 전망에서 시나리오 분석(scenario analysis, 여러 가정을 놓고 결과를 비교하는 분석)을 더 강조할 것으로 내다봤다. 가능한 시나리오 중 하나는 에너지 가격 압력이 더 심해지는 경우로, 물가 상승률은 더 높아지고 GDP 성장률은 더 약해지는 그림이다.
Trading Implications For Rates Markets
지난해 제기됐던 ‘물가가 목표를 웃돌 수 있다’는 우려는 이후의 공격적인 긴축(금리 인상 등으로 수요를 눌러 물가를 안정시키는 정책)에도 불구하고 상당 부분 현실화됐다. 영국 통계청(ONS) 최신 자료에 따르면 영국 CPI는 2.4%로, 목표치 2%를 여전히 상회한다. 이러한 물가의 ‘끈적함(sticky inflation, 쉽게 내려오지 않는 물가)’은 전망보다 훨씬 약한 성장 환경과 함께 평가되고 있다. 영국 경제는 최근 2개 분기 동안 거의 성장하지 못했다.
이런 환경에서는 파생상품(기초자산 가격에 따라 가치가 변하는 금융상품) 트레이더들이 통화 완화(금리 인하 등으로 경기를 부양하는 정책)의 시점과 속도에 주목할 필요가 있다. 지난해에는 금리 동결 장기화 또는 추가 인상을 시장 가격에 반영하는 것이 핵심이었지만, 현재 SONIA 선물 시장은(SONIA는 영국 무담보 익일 금리로, 금리 선물은 향후 금리 수준에 대한 시장 기대를 반영) 향후 6개월 내 금리 인하가 시작될 가능성을 시사한다. 주요 전략은 이러한 ‘정책 전환(pivot, 긴축에서 완화로 방향 전환)’에 대비하는 포지셔닝이며, 스왑(금리 지급 방식 등을 교환하는 거래)과 옵션(정해진 가격에 살 권리·팔 권리)도 올해 하반기 주요 MPC 회의 일정에 맞춰 설계되고 있다.
시나리오 분석의 중요성은 여전히 크며, 이는 변동성(volatility, 가격이 얼마나 크게 흔들리는지의 정도) 거래 기회를 만든다. 물가는 잘 내려오지 않는데 GDP 성장은 거의 0%에 가까운 상반된 데이터가 공존하면서 단기 금리 옵션의 내재변동성(implied volatility, 옵션 가격에 반영된 시장의 예상 변동성)이 높은 수준을 유지하고 있다. 이는 특정 방향에 베팅하기보다, 어느 쪽이든 큰 변동이 나올 때 수익을 노리는 전략이 향후 몇 주간 유리할 수 있음을 시사한다.
