미국 2년물 국채 수익률이 이전의 하락 추세선 위로 올라서면서, **스태그플레이션(경기 둔화 + 물가 상승)** 위험 속에서 미국 **통화정책(중앙은행이 금리·유동성을 조절하는 정책)**에 대한 시장의 예상이 바뀌고 있음을 시사한다. 이런 변화가 **거시 환경(경제 전체 흐름)**을 바꾸기 때문에, 금은 더 큰 영향을 받는 자산으로 설명된다.
**통화가치 약화(화폐가치 하락)**에 베팅하는 **포지셔닝(투자자들이 어떤 방향으로 얼마나 투자했는지)**이 **13F 보고서(미국 기관투자자가 분기마다 공시하는 주식·ETF 보유 내역)** 분석 기준으로 과열된 상태가 됐다. 가장 인기 있는 **실물 금 담보 ETF(실제 금을 보관해 가치가 뒷받침되는 상장지수펀드)**는 기관이 보유한 규모가, 기록상 가장 많이 보유된 ETF 수준의 약 67%에 해당한다.
**통화량(M2: 현금·요구불예금 등 넓은 범위의 시중 유동성 지표)** 증가율이 다시 실물경제 성장 속도에 가까운 수준으로 돌아왔다. **금리 시장(금리 선물·스왑 등으로 형성되는 시장의 금리 전망)**은 금리 동결이 더 오래 이어질 가능성을 반영하고 있으며, **최종금리(금리가 멈출 것으로 예상되는 최고 수준)**까지 추가로 오를 여지도 크지 않다.
**연준 독립성(정치로부터 영향을 덜 받는 중앙은행의 자율성)**에 대한 우려는 최근 **연준 의장 인준(의장 임명 승인 절차)** 과정의 장애물 때문에 완화되는 것으로 설명된다. **리사 쿡(Lisa Cook) 사건**과 관련된 미국 **연방대법원 판결**이 2~3개월 안에 나올 것으로 예상된다.
중앙은행의 금 매수는 여전히 금에 유리한 요인이지만, 지난 1년 동안 **공식 부문(정부·중앙은행 등)**의 매수 속도는 둔화됐다. 중동 분쟁은 **걸프 지역 경제(페르시아만 인근 산유국 경제)**에 미치는 영향 때문에, 공식 부문 매수가 더 줄어들 수 있다는 예상과 연결된다.
미국 2년물 수익률이 2024년 말 이후 처음으로 3.95%를 넘어서면서, 금을 보유할 때의 **기회비용(다른 이자 자산을 보유했을 때 얻을 수 있는 수익을 포기하는 비용)**이 크게 늘고 있다. 이 움직임은 채권시장이 **연준이 긴축(높은 금리를 유지하는 정책)**을 유지하는 스태그플레이션 환경을 더 걱정하고 있음을 시사한다. **이자가 없는 자산**인 금은 이런 환경에서 매력도가 떨어진다.
**화폐가치 약화에 베팅하는 거래(디베이스먼트 트레이드)**는 지난 2년간 기관 참여가 매우 컸던 만큼 과도해 보인다. 가장 큰 금 담보 ETF의 보유 규모는 여전히 크지만, 2025년 4분기 **공시 자료(13F)**에서는 2024년 초 이후 처음으로 기관 보유가 순감소했다. 이는 가장 강한 매수 주체가 이제 노출을 줄이려 할 수 있음을 시사한다.
2026년 2분기로 갈수록 금을 받쳐온 핵심 요인도 약해지고 있다. 연준의 지난달 자료에 따르면 M2 증가율은 연율 약 2.1% 수준에서 유지됐고, 이는 처음에 화폐가치 약화 공포를 키웠던 수준과는 거리가 있다. 한편 금리 시장은 9월 전에 금리 인하가 있을 확률을 20% 미만으로 반영하고 있어, 금 가격을 끌어올릴 큰 계기가 줄었다.
가장 꾸준한 매수 주체도 속도를 늦추고 있다. **세계금협회(World Gold Council, 금 시장 자료를 내는 기관)**의 2025년 4분기 보고서는 중앙은행 순매수가 3개 분기 연속 감소했다고 확인했다. 또한 작년 인준 청문회 이후 연준 독립성 관련 정치적 우려도 완화되면서, 금을 보유해야 한다는 핵심 **안전자산 논리(불확실할 때 가치가 비교적 유지된다는 주장)**가 약해졌다.
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