상승장이 시작된 지 4년이 지난 현재 S&P500 지수는 117% 상승해 1947년 이후 세 번째로 오래 지속됐고 세 번째로 큰 폭의 강세장을 기록했다. CFRA 데이터에 따르면 상승 추세가 5년 차로 진입할 경우 지수의 평균 상승률은 21%로, 대형 기술주를 넘어 랠리가 확산될 가능성이 커진다. 이번 사이클은 통상적인 강세장 패턴(연준이 완화로 전환하고 유동성이 위험자산으로 이동하면서 강세장이 출발)과 달리 전개됐다.
2022년 연방준비제도(Fed)는 40년 만에 가장 공격적인 금리 인상 사이클을 시작했지만, S&P500은 인공지능(AI) 붐을 기반으로 되레 상승 전환했다. AI 열풍은 시가총액을 40조달러 불리는 데 기여했다. 엔비디아 주가는 1,900% 급등했고 시가총액은 6조달러에 근접하고 있다. 반면 브루킹스연구소(Brookings) 연구는 기술기업들이 AI 투자를 정당화하려면 2027년까지 3조5,000억달러의 이익이 필요하다고 추정했다. 시장 저변(브레드스)은 여전히 얕다. 시가총액가중 지수와 동일가중 버전 간 수익률 격차는 50%포인트를 넘었고, 50일 이동평균선 위에 있는 종목 비중은 8월 중순 70%에서 현재 3분의 1 수준으로 떨어졌다. 또한 러셀2000 구성 종목의 약 절반은 52주 고점 대비 최소 20% 하락한 상태다.
강세장 잔여 потен셜과 쏠림(집중) 리스크의 균형
강세장 4년 차라는 이정표를 통과하는 과정에서는 상승 여력과 높은 쏠림 위험을 정교하게 저울질해야 한다. 1947년 이후 CFRA의 역사적 데이터에 따르면 강세장이 5년 차에 진입할 경우 S&P500은 평균 21% 상승했다. 초대형 기술주(메가캡) 밖으로의 확산 가능성을 포착하기 위해, 지수 대비 뒤처졌던 경기민감(사이클리컬) 섹터 전반에 대한 콜옵션 활용이 대안이 될 수 있다.
다만 시장 브레드스는 빠르게 악화되고 있다. 현재 50일 이동평균선 위에서 거래되는 지수 구성 종목은 3분의 1에 그치며, 올여름 초 70%와 대비된다. 시가총액가중 지수와 동일가중 지수 간 성과 격차는 50%포인트를 넘어 소수 기술 대형주에 대한 위험한 의존도를 형성하고 있다. 군중화된 메가캡 거래가 급격히 되돌려질 가능성에 대비해, 하방 풋옵션 매수 또는 광범위한 기술주 지수 익스포저에 대한 ‘제로코스트 칼라(콜 매도+풋 매수)’ 구축을 검토할 필요가 있다.
AI 밸류에이션, 실적 변동성, 스몰캡 취약성
실적 시즌이 다가오면서 AI 내러티브는 강도 높은 현실 점검 국면에 진입하고 있다. 관련 연구는 기술기업들이 현재 밸류에이션을 정당화하기 위해 향후 수년간 ‘수조 달러’ 규모의 이익을 창출해야 한다고 시사하며, 옵션 내재변동성이 이례적으로 저평가돼 있을 수 있다는 해석으로 이어진다. 급등한 반도체(칩메이커) 종목의 ‘양방향 실적 서프라이즈(이진 이벤트)’에 베팅하기 위해 스트랭글(콜·풋 동시 매수) 롱 전략으로 상·하방 어느 방향이든 큰 변동에서 수익 기회를 노릴 수 있다.
동시에 통화정책 부담은 부채 의존도가 높은 소형 기업에 지속적으로 압박을 가하고 있다. 스몰캡 지수 구성 종목의 절반이 52주 고점 대비 20% 이상 하락한 상황에서, 소형주는 고금리 장기화에 특히 취약하다. 파생상품 트레이더 관점에서는 향후 수주간 신용여건 긴축에 대한 매크로 헤지로 스몰캡 지수 선물 매도(숏) 또는 스몰캡 벤치마크 풋옵션 매수를 고려할 만하다.
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